本周聚焦：取消手工补息的影响

一、取消手工补息：存款成本或有节约 2024年4月8日，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，将违规手工补息纳入定价行为评估并记为扣分项，严禁银行以事前承诺、到期手工补息等形式突破存款利率授权上限或自律要求、变相高息揽储，要求银行停付补息承诺，同时开展自查、于2024年4月底前完成整改。 1、手工补息的路径及叫停后的成本节约 我们预计上市银行手工补息主要存在于国有大行、股份行的企业活期存款、企业协定存款以及协议存款。 1）从全行业数据来看，截至2024年4月末，单位存款余额102.3万亿元，其中单位活期存款、定期存款、保证金存款、结构性存款余额分别为29.6万亿、27.7万亿、6.8万亿、3.2万亿，其他存款（主要是协定存款、协议存款）合计35.0万亿。按照保险资管产品资产投向中14.4%投向银行存款，而银行存款中53.5%为协议存款，近似测算协议存款规模约1.89万亿，即协定存款的规模约为33.1万亿。考虑到单位活期存款、协定存款一般划入到银行报表中的企业活期存款范围，两者在企业活期存款中的占比分别为47.2%、52.8%。 注1：协定存款指存款人通过与金融机构签订合同约定合同期限、确定结算账户需要保留的基本存款额度（一般为50万），对基本存款额度按结息日中国人民银行规定的活期存款利率计息、对超过基本存款额度的存款按中国人民银行规定的协定存款利率或合同约定的利率计息的存款。 注2：协议存款的适用对象包括中外资保险公司、社保基金、邮政储蓄银行等人民银行批准的可办理此项业务的法人机构，存款期限为五年（不含）以上，在实践中部分银行对期限管理可能相对不严格。本报告仅考虑保险资管产品中存放在银行的协议存款，对协议存款实际规模或存在低估。 2）按照人民银行数据，单位活期存款、协定存款的现行基准利率分别为0.35%、1.15%，大型银行、其他银行的加点上限分别为10bp、20bp，即大型银行单位活期存款、协定存款利率最高不超过0.45%、1.25%，其他银行最高不超过0.55%、1.35%。 3）结合上述两项假设，近似估算超出最高利率水平的额外利息支付（手工补息部分），从上市银行的数据来看： A、手工补息或主要存在于国有行，按照2023年上市银行披露的对公活期存款数据，国有行、股份行、城商行、农商行的对公活期存款规模分别为26.6万亿、12.3万亿、2.0万亿、0.55万亿。 B、手工补息的力度股份行可能更大，按照2023年上市银行披露的对公活期存款成本比较，国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.05%、1.30%、0.96%、0.77%，股份行对公活期存款成本相对更高，可能由于股份行对公活期存款中协定存款/通知存款占比更高，或者由于股份行手工补息力度更大所致。 C、取消手工补息后（假设企业活期存款续存），对国有行、股份行的息差正向提升效果分别为3bps、7bps，其中浙商银行、中信银行、浦发银行息差提升幅度预计较大，分别为12bps、11bps、10bps。 需注意的是，由于各家银行单位活期存款、协定存款的比例存在差异，本报告粗略假设各家银行的单位活期存款和协定存款的比例与行业保持一致（即单位活期存款占比47.2%、协定存款占比52.8%），测算结果可能与各家银行实际情况存在明显误差。 注1：由于协定存款中协定金额以内的存款按活期存款利率计息，上述测算可能高估协定存款的成本，从而低估手工补息叫停对息差的正向作用。 注2：由于各家银行实务中并非完全按照存款利率上限对企业活期存款进行定价，上述测算可能高估单位活期存款及协定存款的成本，从而低估手工补息叫停对息差的正向作用。 注3：由于各家银行协议存款规模无法获取，本报告并未对协议存款的手工补息影响进行测算。 2、叫停手工补息后的存款流失 受手工补息叫停影响，2024年4月单月企业活期存款增量出现同比明显多减，分不同类型银行来看，4月大型银行单位活期存款减少1.64万亿，同比多减1.05万亿，中小型银行单位活期存款减少1.45万亿，同比多减1.20万亿。从负债端来看，4月国有行、股份行、农商行、城商行负债总额分别环比下降4.08万亿、下降0.87万亿、增加0.49万亿、增加0.13万亿，分别较上年同期多减2.26万亿、多减0.73万亿、少增20亿、少增1297亿。 注：大型银行指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准），包括工行、建行、农行、中行、国开行、交行和邮政储蓄银行。中小型银行指本外币资产总量小于2万亿元的银行（以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。 与此同时，我们也注意到，5月国有行明显加大同业存单的发行力度，5月国有行同业存单净融资额达5649亿元，较去年同期多增6301亿元，股份行同业存单净融资额达1912亿元，较去年同期多增1965亿元。预计主要是手工补息叫停后，部分企业活期存款可能阶段性转为短期限定期存款/转移到银行理财产品/转移到其他资管产品，企业活期存款流失形成的资金缺口可能需要通过部分同业存单填补。考虑到同业存单发行成本整体高于活期存款利率（5月国有行、股份行 9M 同业存单发行利率分别为2.08%、2.10%），可能稀释叫停手工补息的成本节约效果。 二、板块观点：受此前资金偏好转向高股息标的，优质银行的估值溢价显著收敛。近期全国性及各地方房地产政策加快出台，提振市场经济预期，资金风险偏好有所回升，对顺周期品种的关注度显著提升，优质银行的估值有望得到修复，建议持续关注宁波银行、常熟银行、招商银行。 此外，当前政策效力有待进一步发挥，低估值的高股息标的仍具备一定吸引力，建议持续关注渝农商行、沪农商行以及估值回调的国有大行。 三、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额7361.01亿元，环比上周减少1157.49亿元。 2）两融：余额1.53万亿元，较上周减少0.54%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额500.30亿，环比上周增加359.89亿。5月以来共计发行1010.52亿，同比增加306.20亿。其中股票型105.44亿，同比减少16.94亿；混合型54.11亿，同比减少96.70亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为4651.20亿元，环比上周减少5966.90亿元；当前同业存单余额16.49万亿元，相比4月末增加4073.30亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.06%，环比上周增加1bps；5月发行利率为2.04%，较4月减少2bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.35%，环比上周提升4bps，5月平均利率为1.32%，环比4月下降19bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.47%，环比上周提升3bp，5月平均利率为1.44%，环比4月下降19bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.29%，环比上周减少2bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债2232.82亿，环比上周增加1415.74亿，年初以来累计发行11607.96亿。 5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债251.87亿元，平均利率2.38%，全年累计发行1140.52亿元。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：单月单位活期存款增量（亿元） 图表2：单月各类型银行同业存单净融资同比变化（亿元） 图表3：叫停手工补息后对息差的节约作用（亿元） 1.2本周主要新闻 【央行】央行副行长陶玲接受采访表示，大力支持中小科技企业首贷和重点领域大规模设备更新，研究建立科技金融全口径统计体系和金融机构服务效果评估机制。 【央行广东分行】广州首套住房首付比例调整为不低于15%，取消利率下限，二套住房贷款最低首付比例调整为不低于25%，取消利率下限。 【央行天津分行】天津市首套房商贷首付比例降至15%、取消利率下限；二套房商贷首付比例降至25%，取消利率下限。 【财政部】1-4月，全国国有企业营业总收入、利润总额同比增长3.2%、3.8%，分别较1-3月持平、提升1.0pc。 【统计局】5月份，中国制造业PMI为49.5%，前值50.4%，较上月环比下降0.9pct； 非制造业PMI为51.1%，前值51.2%，较上月环比基本持平。 【深圳市政府】深圳首套住房贷款利率下限调整为LPR-45bps，首付比例调整为不低于20%，二套住房贷款利率下限调整为LPR-5bps，最低首付比例调整为不低于30%。 【沈阳市政府】在沈阳市全区域解除限购、限售基础上，将首套房商贷首付比例调整为15%、取消利率下限；二套房商贷首付比例调整为25%，取消利率下限。 【上海市住建委】发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，首套住房贷款利率下限调整为LPR-45bps，首付比例调整为不低于20%，市区第二套住房贷款利率下限调整为LPR-5bps，最低首付比例调整为不低于35%。 【上海公积金管理中心】2024年6月1日起，职工在苏、浙、皖三省内使用公积金贷款购房且符合特定情形的，主贷人及配偶可提取上海市公积金账户余额偿还公积金贷款。 1.3本周主要公告 银行： 【国有六大行】拟向国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司合计出资人民币1140亿元（工农中建各215亿元，交行200亿，邮储80亿）、合计持股比例33.14%，资金来源均为公司自有资金。 【南京银行】公司2024年第一期金融债券发行完毕，发行规模260亿元，票面利率2.24%，发行期限3年。 【苏农银行】公司2024年二级资本债券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.73%，发行期限10年，第5年末附有条件的发行人赎回权。 【招商银行】朱江涛因行内分工变动原因辞去其兼任的招商银行首席风险官职务。 【民生银行】金融监管总局核准龚志坚业务总监的任职资格。 【青农银行】因债务问题，股东巴龙集团、巴龙建设所持公司合计9000万股股份（合计占比1.62%）将于6月24日至6月25日进行司法拍卖。 【重庆银行】公司2024年第一期绿色金融债券发行完毕，发行规模50亿元，发行期限3年，票面利率2.27%。 【中信银行】因退休原因，刘红华辞去公司业务总监职务。 非银： 【中国银河】公司2024年第二期次级债券已发行完毕，发行规模50亿元，其中品种一发行规模25亿元，票面利率2.35%，发行期限3年；品种二发行规模25亿元，票面利率2.45%，发行期限5年。 【浙商证券】以公开竞拍方式受让国华能源所持有的国都证券4.49亿股股份、占比7.69%，成交价格10.09亿元。 【广发证券】2024年第三期短期公司债券发行完毕，发行规模23亿，发行期限91天，票面利率1.90%。 【东方财富】副总经理程磊计划减持公司股份不超过120万股，即不超过公司股本的0.0077%。 附：周度数据跟踪 图表4：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表5：本周金融板块表现（%） 图表6：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表7：资金市场利率近期趋势 图表8：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表9：股票日均成交金额和两融余额 图表10：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表11：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表12：各类银行同业存单发行情况 图表13：非货币基金发行情况（亿份） 图表14：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表15：银行板块部分个股估值情况（2024/5/31） 图表16：券商板块及部分个股估值情况（2024/5/31） 图表17：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、房地产政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。