基础化工5月周报（5.27—5.31）：《2024-2025年节能降碳行动方案》蕴含哪些化工投资机遇？

《2024—2025年节能降碳行动方案》严控高能耗化工品 节能降耗政策严控高耗能行业新增产能，基础化工领域，电石、黄磷、磷铵等高耗能行业扩产受到《2024—2025年节能降碳行动方案》限制，行业进入壁垒提升，且政策驱动下落后产能有望加速出清，竞争格局和盈利能力均有望得到改善。 工铵、电石等高耗能化工品有望盈利改善 工业级磷铵高能耗，既可做水溶肥，也为新能源电池原料，需求高速增长而供给增长受限，存供需失衡的可能。工业级磷铵行业相对集中，行业龙头为四川龙蟒集团，拥有40万吨产能居行业首位，约占行业总产能11.8%。 24年3月以来工业级磷铵库存急跌，价格也快速上涨，盈利能力持续提升。 电石行业供给格局较为分散，龙头企业新疆天业拥有215万吨产能居行业第一，占全行业产能5.4%，行业CR4仅16.6%，中小企业和落后产能也就相对较多，产能淘汰和出清的空间较大，有望充分受益节能降耗政策。 此外《2024—2025年节能降碳行动方案》中对严控新增产能的定义并不局限在电石、黄磷、磷铵，高耗能化工品新增产能或都将受到严格限制。工业硅、有机硅、聚碳酸酯、氨纶、烧碱等均排在高耗能化工品前列，相关品种新增项目都将受限，业内龙头业企业盈利能力有望得到提升。 真空绝热材料助力建筑建材节能降碳 《2024—2025年节能降碳行动方案》也对建筑建材行业、用能产品设备提出了节能降耗要求。建材上，要求新建和改扩建水泥、陶瓷、平板玻璃项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。建筑上，要求实施节能门窗推广行动，到2025年底，完成既有建筑节能改造面积较2023年增长2亿平方米以上。用能产品上，加快用能产品设备和设施更新改造，2025年家用制冷设备中的高效节能产品占比分别达到60%。 政策充分利好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，具体产品分别是真空绝热板、真空玻璃。真空绝热板既可以用于冰箱等用能产品上，提升冰箱的绝热性能降低能耗，也可用于管道、建设外墙保温。真空玻璃取代普通玻璃和中空玻璃，即是透明冰柜、展示柜节能降耗的发展方向，也是建筑节能的发展方向。在新政策下，真空绝热材料行业值得重点关注。 投资建议 积极把握节能降耗政策约束带来高能耗产品盈利提升，推荐电石、工业级磷铵、黄磷行业，关注工业硅、聚碳酸酯、氨纶行业。 看好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，关注真空绝热板，真空玻璃产业。 风险提示：政策执行力度不及预期风险，原油价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，安全生产风险。 1.节能降碳政策催动高能耗化工品盈利改善 2024年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，将石化化工行业节能降碳行动作为重点任务之一。 1.1高能耗品种供给约束有望致盈利改善 《2024—2025年节能降碳行动方案》对化工行业节能降耗提出要求： 1.强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于置换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。 到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 2.加快石化化工行业节能降碳改造。实施能量系统优化，加强高压低压蒸汽、驰放气、余热余压等回收利用，推广大型高效压缩机、先进气化炉等节能设备。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024-2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。 3.推进石化化工工艺流程再造。加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量。有序推进蒸汽驱动改电力驱动，鼓励大型石化化工园区探索利用核能供汽供热。 节能降耗政策严控高耗能行业新增产能，基础化工领域，高耗能的电石、黄磷、磷铵行业扩产受到《2024—2025年节能降碳行动方案》明确限制，行业进入壁垒提升，且政策驱动下落后产能有望加速出清，竞争格局和盈利能力均有望改善。 电石行业供给格局较为分散，龙头企业新疆天业拥有215万吨产能居行业第一，占全行业产能5.4%，行业CR4仅16.6%，中小企业和落后产能也就相对较多，产能淘汰和出清的空间较大，有望充分受益节能降耗政策。库存和价格上，电石行业库存处于正常水平，价格亦基本维稳。 图表1：电石行业供给集中度（万吨） 图表2：电石价格及库存情况 工业级磷铵亦为高能耗品种，既可做水溶肥用于农化领域，也新能源电池正极磷酸铁锂的原材料，需求高速增长但供给受限且农肥刚需难以被挤出，存供需失衡的可能，工业级磷铵行业值得重点关注。 从竞争格局看，工业级磷铵行业相对集中，行业龙头为四川龙蟒集团，拥有40万吨产能居行业第一，约占行业总产能11.8%，行业CR4为37.1%。从库存和价格上看，3月以来工业级磷铵库存快速下滑，几乎消耗殆尽，价格快速上涨，从3月底的5499元/吨快速上涨至6373元/吨，盈利能力迅速提升。 图表3：工业级磷铵行业供给集中度（万吨） 图表4：工业级磷铵行业库存和价格 黄磷为典型的高能耗化工品，行业龙头为湖北兴发集团，拥有15万吨产能居行业第一，占行业总产能的10.4%，行业CR4为27.6%。从库存和价格来看，行业库存仍处于较高水平，价格尚不温不火。 图表5：黄磷行业供给集中度（万吨） 图表6：黄磷行业库存和价格 此外《2024—2025年节能降碳行动方案》中对严控新增产能的定义并不局限在电石、黄磷、磷铵几个品种，高耗能化工品新增项目或都将受到严格限制。工业硅、有机硅、聚碳酸酯、氨纶、PVDF、烧碱、氯酸钠等均排在高耗能化工品前列，相关品种新增项目都将受限，在位企业盈利能力有望得到提升。 电石行业，新疆天业拥有215万吨产能，ST中泰拥有130万吨电石产能；黄磷细分行业，兴发集团拥有15万吨产能居行业首位；川发龙蟒为工业级磷铵行业龙头，拥有40万吨工业级磷铵产能。 工业硅行业，合盛硅业居行业头部地位，公司不仅拥有工业硅产能122万吨，还有有机硅单体产能173万吨；聚碳酸酯行业，万华化学为行业头部企业，拥有50万吨聚碳酸酯产能；氨纶为纺服上游高耗能化工原料，华峰化学为氨纶龙头，拥有32.5万吨产能，且另有20万吨产能在建，新乡化纤亦为氨纶头部企业，拥有22万吨氨纶产能。 1.2真空绝热材料助力建筑建材节能降碳 此外《2024—2025年节能降碳行动方案》也对建筑建材行业、用能产品设备提出了节能降耗要求。建材上，要求新建和改扩建水泥、陶瓷、平板玻璃项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。建筑上，要求实施节能门窗推广行动，到2025年底，完成既有建筑节能改造面积较2023年增长2亿平方米以上。用能产品上，加快用能产品设备和设施更新改造，2025年家用制冷设备中的高效节能产品占比分别达到60%。 政策充分利好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，具体产品分别是真空绝热板、真空玻璃。真空绝热板既可以用于冰箱等用能产品上，提升冰箱的绝热性能降低能耗，也可用于管道、建设外墙保温。真空玻璃取代普通玻璃和中空玻璃，即是透明冰柜、展示柜节能降耗的发展方向，也是建筑节能的发展方向。在新政策下，真空绝热材料行业值得重点关注。 2.投资建议 2.1关注化工高能耗细分行业 积极把握节能降耗政策约束带来高能耗产品盈利提升，推荐电石、工业级磷铵、黄磷行业，关注工业硅、聚碳酸酯、氨纶行业。 2.2关注真空绝热材料行业 看好节能保温、绿色减碳的真空绝热材料行业，关注真空绝热板，真空玻璃产业。 3.风险提示 1）政策执行力度不及预期风险 节能降耗政策有望推动高能耗供给改善以及节能材料需求提升，但如果政策执行力度不及预期，或导致相关行业企业盈利能力不及预期。 2）原油价格大幅波动风险 原油价格维持高位，但由于地缘政治的不可预测性及其他多重因素影响，油价仍存在较大不确定性。油价的大幅波动将带动油类相关产品价格大幅波动。 3）国际贸易摩擦风险 中国的国力、国际地位和政治影响力逐渐上升的过程中，中美贸易政策仍有较大的不确定性，产品的出口需求亦存在不确定性。 4）安全生产风险 化工行业存在较多危险工艺，如果发生安全生产事故，将对公司盈利能力产生不利影响。