市场增仓放量，IC、IM基差贴水收敛

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场增仓放量，IC、IM基差贴水收敛 2024年6月15日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228 邮箱：sunshi@cindasc.com 崔诗笛金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686 邮箱：cuishidi@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工点评报告 市场增仓放量，IC、IM基差贴水收敛 2024年6月15日 本周点评： 指数走势分化，IC、IM基差上行：本周四大期指对应的指数走势分 化，其中中证500、中证1000指数收涨，IC、IM合约分红调整基差贴水整体收敛。后半周各品种合约持仓量与成交量持续增加，市场活跃度提升。近期股指期货持续受指数成分股分红实施影响，基差上行力量或将更强，另一方面，期指市场持仓量依然偏低，若无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 内容摘要： IC、IM基差整体上行：2024年6月14日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为 84.68、78.95、65.51、59.97。本周IC、IM分红调整基差整体上行，各品种持仓与成交水平提升。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-2.02%、1.78%、2.57%、-7.31%。 贴水收敛，对冲策略表现稳定：本周期指各合约基差整体贴水整体收敛，基差的收敛主要是受到指数成分股名单调整及分红影响，因此现对冲策略在本周整体变动不大。 指数成分股持续分红：截至2024年6月14日，本周中证500指数成分股中有42只股票实施分红，相应股息点指数上涨9.05，占 中证500指数点位约0.17%；本周中证1000指数成分股中有63只股票实施分红，估计分红点位为5.60，约占中证1000指数点位约0.11%；本周沪深300成分股中有26只股票实施分红，相应股息点指数上涨8.01，占300指数点位0.23%；本周上证50指数成分股有6只股票实施分红，相应股息点指数上涨4.09，占50指数点位0.17%。 市场增仓放量，基差上行：本周期指各合约基差整体上涨，贴水收敛。近期股指期货持续受到分红季来临的影响，基差上行力量或将更强，且周�盘后指数成分股定期调整，或在短期利好指数，但下 周�为2406合约最后交易日，该合约上市时间较长，因此持仓量较高，下周该合约的展仓可能对基差带来一定的不稳定因素，但整体而言，若无明显趋势性行情出现，各合约基差或持续偏强走势。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正4 1.1股指期货合约存续期内分红预估4 1.2、基差修正5 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪10 2.1、对冲策略与套利策略简介10 2.2、IC对冲策略表现11 2.3、IF对冲策略表现11 2.4、IH对冲策略表现12 2.5、IM对冲策略表现13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果4 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测4 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果4 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测4 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果5 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测5 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果5 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测5 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势6 图表11：IC持仓量与成交量（万手）6 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势7 图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势7 图表14：IF持仓量与成交量（万手）7 图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8 图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势8 图表17：IH持仓量与成交量（万手）8 图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势9 图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势9 图表20：IM持仓量与成交量（万手）9 图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11 图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11 图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12 图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12 图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13 图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13 图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年6月14日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.68、78.95、65.51、59.97。 中证500指数在当月合约IC2406存续期内分红点位预估为7.14，在次月合约IC2407存续期内分红点位预估为31.09，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为39.77，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为39.77。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.76%。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 9045 8040 70 6035 5030 4025 20 30 20 1015 010 5 0 39.7739.77 31.09 7.14 IC2406IC2407IC2409IC2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 沪深300指数在当月合约IF2406存续期内分红点位预估为7.98，在次月合约IF2407存续期内分红点位预估为38.52，在当季合约IF2409存续期内分红点位预估为64.03，在下季合约IF2412存续期内分红点位预估为64.03。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.81%。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 9070 80 7060 6050 50 4040 30 2030 1020 0 10 0 64.0364.03 38.52 7.98 IF2406IF2407IF2409IF2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 上证50指数在当月合约IH2406存续期内分红点位预估为9.67，在次月合约IH2407存续期内分红点位预估为37.87，在当季合约IH2409存续期内分红点位预估为57.89，在下季合约IH2412存续期内分红点位预估为57.89。指数在下季合约存续期内分红占比预估为2.39%。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 70 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 70 6060 50 4050 3040 20 1030 020 10 0 57.8957.89 37.87 9.67 IH2406IH2407IH2409IH2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年6月14日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 中证1000指数在当月合约IM2406存续期内分红点位预估为8.23，在次月合约IM2407存续期内分红点位预估为23.74，在当季合约IM2409存续期内分红点位预估为31.07，在下季合约IM2412存续期内分红点位预估为31.07。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.60%。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7035 6030 5025 40 3020 2015 10 010 5 0 31.0731.07 23.74 8.23 IM2406IM2407IM2409IM2412 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 本周IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水2.90%，当前基差贴水2.02%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来基差中位数。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 7400 6900 6400 5900 5400 4900 -20.0% 季月基差中证500（右轴） 4400 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2021年7月1日至2024年6月14日 2024年6月14日，IC合约持仓额为2729.07亿元，持仓量26.39万手，成交量10.21万手。本周IC持仓与成交水平提升。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 5100 7400000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 4600 6400 41003600 5400 3100 4400 2600 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 图表11：IC持仓量与成交量（万手） IC持仓量(万手) IC成交量(万手) 40 30 20 10 0 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年6月14日 本周IF当季合约分红调整年化基差震荡下行，周内高点升水3.03%，当前基差升水1.78%，相对前一周基差水平下行，略低于2022年初以来基差中位数。 图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 8.0% 5100 4600 4100 3600 -12.0% 季月基差沪深300（右