农林牧渔行业投资策略：猪周期拐点渐近，养殖链全面受益

农林牧渔 2024年05月30日 投资评级：看好（维持） 猪周期拐点渐近，养殖链全面受益 陈雪丽（分析师）�高展（联系人） ——行业投资策略 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 14% 7% 0% -7% -14% -22% 农林牧渔沪深300 生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时 猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024年3月我国能繁存栏降至3992万头，自2022 年12月高点已去化9.1%（上轮去化8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转； （2）2023年9-11月北方非瘟影响传导，2024年猪价淡季不淡，压栏二育滚动入场趋势强化，叠加2024年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大 幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《二育加速入场驱动猪价快速上行，国内宠物消费持续回暖—行业周报》 -2024.5.26 《白鸡黄鸡价格向上，供给确定性收缩支撑景气抬升—行业点评报告》 -2024.5.21 《二育加速入场加剧生猪紧缺，白鸡供给确定性收缩共振向上可期—行业周报》-2024.5.19 华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物、新�丰。 白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动 白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022年5-12月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上。基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐一 体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。 动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间 应急评价有望加速非瘟疫苗落地，头部研发企业充分受益。从上市企业研发路径来看，主要以亚单位为主，并且多为联合科研机构共同研发。普莱柯、生物股份、中牧股份同为第一梯队提交非瘟亚单位应急评价材料，预计2024上半年完成攻毒试验，2024下半年有望拿到非瘟疫苗临时生产文号，非瘟疫苗落地后头部研 发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中 牧股份。 种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇 转基因种子方面，转基因种子研发难度大、技术门槛高，头部种企优势难以被中小企业超越，随着转基因种子种植扩面提速，未来行业马太效应或将更加显著。传统种子方面，在行业供需趋于平衡的背景下，行业长期呈大品种化、差异化趋势，品种优势或将得到进一步放大，头部种企更有能力提供优质品种，在玉米、 水稻种子领域内优势进一步显现。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、核心观点：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时6 2、生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时6 2.1、周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近6 2.2、周期强化：二育、仔猪补栏及非瘟强化周期趋势，生猪供需双驱局面渐成10 2.3、能繁不具备大幅增产基础，产能慢速恢复支撑周期持续性14 2.4、反转阶段优选高成长低成本标的，周期拐点渐近重点布局正当时16 3、白鸡：供给偏紧贯穿2024全年，猪鸡共振向上双重驱动17 3.1、白羽鸡需求韧性十足，长期趋势向上17 3.2、伴随猪周期反转，猪鸡有望共振向上18 3.3、供给收缩：前期祖代引种缺口传导已至，肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年19 3.4、祖代引种缺口传导+猪周期反转双逻辑驱动，板块低位布局正当时20 4、动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间22 4.1、动保疫苗市场规模超百亿，规模化养殖驱动行业持续扩容22 4.2、猪周期反转受益，动保板块业绩有望改善23 4.3、政采苗退出在即，市场化驱动行业扩容23 4.4、非瘟疫苗打开成长新空间，头部研发企业有望充分受益25 5、种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇28 5.1、厄尔尼诺次年影响产量预期，气候因素贯穿主要农产品定价主线28 5.2、玉米：国内及全球库消比改善，价格下行压力逐步缓解29 5.3、大豆：去库压力叠加养殖回暖，豆价或将低位运行32 5.4、小麦：国家最低收购价持续回升，成本支撑下价格亦难以大幅下破34 5.5、水稻：国家政策维持稻价稳定，成本上涨挤压利润空间35 5.6、传统种子：行业长期呈大品种化、差异化，优质新品筑增长引擎36 5.7、转基因种子：政策催化转基因品种渗透，生物育种商业化扩面提速38 6、宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会44 6.1、海外宠食市场持续复苏，优质国货迎突围机会44 6.2、国内宠物消费市场持续扩张，电商渠道高弹性增长45 7、投资建议46 8、风险提示46 图表目录 图1：本轮周期猪价自高点已下跌52%，2023年9-11月非瘟疫情加速周期运行节奏7 图2：2023年我国生猪出栏TOP20市占率提升至28%7 图3：本轮能繁去化幅度9.1%，高于上轮7 图4：非瘟毒株持续变异，对生猪养殖防疫提出更高要求8 图5：非瘟导致行业繁育与育肥分离度提高8 图6：生猪养殖重心向南转移，南北生猪价差趋于收窄（元/公斤）8 图7：年后生猪供给偏紧，猪价淡季不淡9 图8：生猪供给偏紧，屠宰量低于2023年同期（万头）9 图9：150kg以上生猪出栏占比与2023年同期基本持平9 图10：肥猪理性出栏，肥猪存栏占比低于2023年同期9 图11：肥猪溢价消失减弱养户压栏过重动力（元/公斤）10 图12：肥猪供给压力释放，生猪出栏均重回落（公斤/头）10 图13：全国生猪饲料均价下降至3.16元/公斤，已跌至2021年初水平10 图14：二次育肥自2月末以来入场积极性持续提高11 图15：当前行业育肥猪栏舍利用率42%，仍处较低水平11 图16：2-7月仔猪补栏旺季供给持续偏紧，仔猪价格趋势向上12 图17：南方雨季仍在持续，重点关注南方雨季非瘟影响13 图18：我国能繁存栏已去化至2021年以来低点13 图19：雨季非瘟或带来华南地区能繁去化加速13 图20：2024年生猪供给环比趋势收窄14 图21：2024Q4供需双驱支撑猪周期反转强度14 图22：生猪亏损收窄，能繁主动去化意愿减弱14 图23：淘汰母猪价格/生猪价格上行至70%以上14 图24：资金压力下，能繁不具备大幅增产基础（亿元）15 图25：当前增产优先以减少能繁淘汰及提高配种率为主15 图26：2021年7月后行业引种收缩且高淘高补消耗能繁15 图27：预计最早2024年7月后能繁母猪供给收缩15 图28：非瘟疫情影响，2023我国猪场全群PSY下降16 图29：母猪胎次越过生产高峰后生产性能趋于下降16 图30：后备母猪价格平稳，行业补栏母猪仍谨慎16 图31：生猪产能慢速恢复支撑周期持续性16 图32：生猪板块估值中枢抬升，逐步进入加速上行阶段17 图33：周期反转阶段优选高成长低成本标的17 图34：白羽肉鸡占我国肉鸡总出栏比重最大17 图35：白鸡需求韧性好，出栏长期趋势向上18 图36：猪鸡月度消费边际改善，价格趋势向上18 图37：白羽肉鸡价格与猪价具有较强正相关性18 图38：祖代鸡苗育成期为24周，祖代鸡扩繁至商品代肉鸡出栏需要60周19 图39：白羽祖代种鸡年滚动更新量2022M9-2023M10均处偏低水平19 图40：2023年圣泽901等国产品种祖代更新占比达42%19 图41：42周移动平均父母代鸡苗销量可较好预测商品代鸡苗供给趋势20 图42：白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年，供给低点或在10月（万套）20 图43：商品代供给下降有望驱动鸡价上行21 图44：白羽肉鸡价格与白鸡养殖企业股价具有正相关性21 图45：A股上市的白羽肉鸡企业主要有7家22 图46：2022年我国兽药市场规模达673.45亿元，其中动保疫苗市场规模超150亿22 图47：规模场生猪养殖头均医疗费高于散户（元）23 图48：生猪养殖规模化率快速提升23 图49：动保板块业绩有望伴随2024H2猪周期反转改善23 图50：动保板块当前估值处相对低位，具备配置价值23 图51：2022年我国强免苗合计市场规模达51.1亿元，占比31%24 图52：非瘟病毒结构复杂，疫苗研发难度大26 图53：非瘟毒株变异趋于多元，防控难度加大26 图54：非瘟及饲料涨价导致生猪养殖成本上升(元/公斤)26 图55：厄尔尼诺次年夏季降水量高于平均水平29 图56：复盘1500-2000年厄尔尼诺次年，夏季东亚降水及气旋出现异常29 图57：厄尔尼诺致南非玉米单产大幅降至4.67吨/公顷30 图58：3月底极端高温和干旱致墨西哥玉米单产降至3.82吨/公顷30 图59：国内玉米期货价格已降至近3年较低水平31 图60：2022年6月起，CBOT玉米价格震荡下行31 图61：巴西大豆单产下滑至3.38吨/公顷，同比-7%32 图62：阿根廷有利天气驱动大豆单产大增，产量翻倍33 图63：2022年10月起，国内豆价震荡下行33 图64：CBOT大豆价格已降至2014年以来历史中枢水平34 图65：2020年起，小麦最低收购价持续回升35 图66：稻谷亩均成本持续上行36 图67：2019年起稻谷最低收购价逐步抬升36 图68：2021年中国种业CR5=12%，全球种业CR5=51%36 图69：2016年放开品种审定后，全国审定品种数量骤增37 图70：预计2024年杂交水稻可供种量同比+4.79%，需种量同比+7.04%38 图71：预计2024年杂交玉米可供种量同比+7.45%，需种量同比+3.85%38 图72：美国玉米种子单产水平发展阶段40 图73：美国转基因玉米推广前期渗透率高速提升40 图74：美国转基因玉米种子溢价率最高达69.06%40 图75：2023年中国转基因棉花渗透率达95%41 图76：2023年中国转基因棉花产量559万吨41 图77：2022年末中国有效品种权数量已达23585件41 图78：中国玉米自给率基本维持90%以上42 图79：转基因玉米种子商业模式42 图80：2024年3月中国猫狗饲料出口额1.09亿美元，同比+2.91%44 图81：2024年3月中国猫狗饲料出口均价4600美元/吨，同比-5.14%，环比+0.20%44 图82：美元升值利好宠物食品公司出口业务44 图83：2024年3月中国宠物食品及用品销售额27.10亿元，同比+9.20%45 图84：2024年3月中国宠物食品及用品销售均价61.37元/件，同比-6.42%45 表1：非瘟以来南方地区生猪养殖量提升，逐步由生猪销区变为产区8 表2：低增重成本强化二育行为，二育出猪成本低于抓猪成本（元/公斤）11 表3：仔猪价格抬升体现养户对2024H2猪价乐观预期12 表4：厄尔尼诺次年南方雨季暴雨洪涝或加剧13 表5：政策驱动强免苗市场化加速24 表6：2017年猪蓝耳、猪瘟退出强制免疫品种序列24 表7：2017年猪蓝耳、猪瘟退出强制免疫品种序列25 表8：预计2025年后我国猪口蹄疫疫苗市场规模31亿元，较2022年扩容72%25 表9：非瘟疫苗使用预计可带来生猪养殖成本显著改善27 表10：按照40元/2头份出厂价，非瘟疫苗实际市场规模有望达78.0亿元27 表11：按照20元/2头份毛利润，非瘟疫苗年实际毛利润规模有望达39.0亿元28 表12：各家上市公司非瘟疫苗