循环经济，万物新生

│ 社会服务 循环经济，万物新生 全球二手经济市场：行业高速增长 从日本二手市场发展背景看，二手经济具备逆周期性，经济增长放缓时，二手经济迎接蓬勃发展。当前，全球经济发展的不确定性增加、生活成本上升及消费理念的变迁背景下，全球二手交易市场持续升温。GlobalData分析报告显示，2022年全球二手市场增速达到28%；2023年美国二手市场规模增速预计为26%，并有望在2024年延续强劲增长势头。预计到2027 年，全球二手市场将翻一番，达到3500亿美元。 中国二手电子消费市场：市场大格局散 伴随二手交易便利性和标准化程度的提高、居民消费理念的变迁，中国二手消费电子交易市场快速发展。2018年至2022年间，按流转交易额计的中国二手消费电子市场规模由1,438亿元增至4,248亿元，CAGR为 31.1%。预计未来5年延续强劲增速。中国二手消费电子产品交易及服务市场较为分散，线下小规模商户数量庞大。其中万物新生系行业最大参与者，按二手电子产品销售GMV计，2020年万物新生的市场份额为6.6%。 万物新生：收入增长，利润向上 万物新生成立于2011年，是中国领先的二手消费电子产品交易和服务平台，目前已形成“C2B+B2B+B2C”全价值链布局。如同其他线上平台一样，公司的业务模式可分为1P和3P两种，其中1P业务是集团整体增长的战略重心，3P业务是辅助动力。从财务数据看，公司近年销售规模增速明显，业务占比改变致毛利率略显波动，运营利润率维持稳中向上态势。目前，公司已围绕“场景+供应链”的核心发展逻辑构筑起自身核心竞争力。 投资建议：看好行业延续高增长 综合考虑供给端渠道扩张与技术突破、需求端偏向于性价比且政策端鼓励二手经济发展，我们认为二手消费电子市场是一个增速高、政策风险低的赛道。行业发展β下，龙头公司更有望凭借自身积累的竞争优势实现更高的收入增长，取得更优的利润率水平。 风险提示：市场竞争加剧；市场扩张不及预期；收入增长不及预期等。 证券研究报告 2024年05月31日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 社会服务 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《社会服务：政策持续加码，加快建设旅游强国》2024.05.28 2、《社会服务：从招聘需求回暖看顺周期预期改善》2024.05.24 正文目录 1.全球二手经济市场：行业高速增长4 1.1发展背景：逆周期而动4 1.2市场需求：二手消费市场升温4 1.3投融资：二手车关注度最高7 2.二手消费电子市场：市场大格局散8 2.1中国：二手消费电子市场高增8 2.2格局：交易市场较为分散10 2.3政策：国家政策鼓励循环经济10 3.万物新生：收入增长，利润向上11 3.1公司简介：领先的二手3C服务平台11 3.2商业模式：1P为主，3P为辅14 3.3财务分析：经营利润率稳中向上15 3.4竞争优势：“场景+供应链”筑壁垒17 4.风险提示18 图表目录 图表1：1990年来，日本二手商品市场持续增长（亿日元）4 图表2：二手商品在全球范围内越来越受欢迎5 图表3：2022年全球二手市场规模高增5 图表4：2023年美国二手市场延续强劲增速5 图表5：日本二手市场规模实现连续13年的增长6 图表6：2022年日本二手市场以网络销售C2C为主6 图表7：2027年千禧一代+Z世代有望占到二手市场2/36 图表8：2027年新购物者将占据美国二手市场的60%6 图表9：年轻的购物者们正推动着二手市场的发展7 图表10：在线二手市场有望成为美国二手市场增长最快的部门7 图表11：2021年，现有二手市场参与者和新进入者7 图表12：近年来全球闲置用品交易行业融资情况8 图表13：从融资领域看，二手车投资金额占比最高8 图表14：中国二手消费电子交易市场快速发展（十亿元）9 图表15：2018-2027年，中国手机回收市场的交易额（十亿元）9 图表16：2022年万物新生为中国第1大手机回收服务提供商10 图表17：2022年中国线下以旧换新手机回收服务提供商的格局分散10 图表18：支持二手经济政策持续出台11 图表19：公司以2B业务起家，目前已形成“C2B+B2B+B2C”全价值链布局12 图表20：公司以技术驱动颠覆二手消费电子市场12 图表21：公司构建了“C2B+B2B+B2C”的二手消费电子流通生态系统13 图表22：2022年后，公司上线多品类战略13 图表23：公司收入快速增长且以产品收入为主14 图表24：2024Q1公司服务收入仅占比9.3%14 图表25：2024Q1公司收入以1P业务为主14 图表26：1P业务毛利率水平较低15 图表27：剔除疫情影响，3P业务takerate持续上行15 图表28：2018-2021年公司交易量明显上行16 图表29：2018-2021年，公司GMV增速明显（十亿元）16 图表30：公司总收入延续强劲增长态势16 图表31：2022年后，公司产品收入增速超过服务收入16 图表32：公司营业利润率持续改善17 图表33：Non-GAAP履约费用率持续下降17 图表34：公司Non-GAAP经营利润率向好17 1.全球二手经济市场：行业高速增长 1.1发展背景：逆周期而动 从全球二手市场发展背景看，日本和欧洲的经验说明：经济增长放缓时，二手经济迎接蓬勃发展。 日本二手行业兴起于泡沫经济时代。日本经济蓬勃发展期曾是全球奢侈品中心，根据大阪大学经济史教授Pierre-YvesDonzé表述，1989年到2004年间，日本是世界上最大的奢侈品市场，其份额在1997年-2002年间达到峰值，平均为30.5%。而在上世纪90年代初，日本经济进入停滞阶段，居民消费力下滑，并开始出售藏品， 日本二手物品交易市场实现高速发展。这个时期，日本的中古奢侈品店的数量从1千 多家增长到了1万多家。 图表1：1990年来，日本二手商品市场持续增长（亿日元） 资料来源：商业统计，国联证券研究所 1.2市场需求：二手消费市场升温 消费者偏好驱动二手消费市场在全球升温。全球经济发展的不确定性增加、生活成本上升及消费理念的变迁背景下，全球二手交易市场持续升温。StatistaConsumerInsights调查数据显示，2023年美国多达60%的受访者表示他们在过去一年中至少购买过一次二手商品，高于2019年的49%；在接受调查的其他国家也出现了类似的趋势，其中法国的增幅最大（+17pct）。从市场规模的视角出发，二手市场当属全球高增长行业之一。GlobalData分析报告显示，2022年全球二手市场增速达到28%； 2023年美国二手市场规模增速预计为26%，并有望在2024年延续强劲增长势头。日本二手业务网站RecycleTsushin的调查报告也验证二手市场的活力，2022年日本二手市场规模预计为2.9万亿日元，同比增长7.4%，实现自2009年以来连续13年的增长。 图表2：二手商品在全球范围内越来越受欢迎图表3：2022年全球二手市场规模高增 资料来源：StatistaConsumerInsights，国联证券研究所 注：图中数据为过去12个月内购买过二手物品的受访者所占比例（%） 资料来源：GlobalData，ThredUp，国联证券研究所 图表4：2023年美国二手市场延续强劲增速 资料来源：GlobalData，ThredUp，国联证券研究所整理 图表5：日本二手市场规模实现连续13年的增长图表6：2022年日本二手市场以网络销售C2C为主 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 市场规模（亿日元）同比增速（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 其他 1% 网络销售-C2C43% 店铺销售 37% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E 2030E 网络销售-B2C19% 资料来源：RecycleTsushin，国联证券研究所资料来源：RecycleTsushin，国联证券研究所 消费群体年轻化，线上渗透率提升。基于生活成本压力，回收利用对Z世代和千禧一代来说尤为重要。欧睿国际的调研报告显示，超过40%的年轻消费者每隔几个月就会选择购买二手物品，而超过50%的15-44岁消费者计划在不久的将来购买二手物品。GlobalData预计，2027年年轻一代将占到美国二手消费市场的2/3，成为推动二手购物的主要客群。从购物方式看，在线二手市场仍有较大渗透空间，目前来看，在过去12个月内购买二手服装的Z世代中，约有58%的人至少在网上购买过一次二手服装；预计到2027年，在线二手交易市场规模预计达到380亿美元，增 长速度是二手市场整体发展速度的2倍。 图表7：2027年千禧一代+Z世代有望占到二手市场 图表8：2027年新购物者将占据美国二手市场的60% 2/3 新购物者 60% 现有购物 者 40% 代,12% X世代, 26% 千禧一代, 33% Z世代, 28% 婴儿潮一α世代,1% 资料来源：GlobalData，ThredUp，国联证券研究所资料来源：GlobalData，ThredUp，国联证券研究所 图表9：年轻的购物者们正推动着二手市场的发展图表10：在线二手市场有望成为美国二手市场增长最 快的部门 资料来源：GlobalData，国联证券研究所 注：图中数据为购买二手服装、鞋类或配饰的各年龄组的百分比 资料来源：GlobalData，ThredUp，国联证券研究所 图表11：2021年，现有二手市场参与者和新进入者 资料来源：OC&C，国联证券研究所整理 1.3投融资：二手车关注度最高 投融资印证全球二手市场行业进入相对成熟期。复盘全球二手市场投融资，2010年前后第一批企业获得首轮投资，投资市场多发生在欧美等，投资领域也更为集中奢侈品、汽车、3C数码等。从投资热度上看，2015-2018年全球二手交易行业股权投资处于鼎盛时代，2015年投资事件达到高峰。2021年投融资金额最高，但是投融资笔数降低，行业进入相对成熟期，超大额融资频现。 二手车、二奢、手机是资本关注度最高的品类。在全球闲置用品交易融资来看，汽车、时尚奢侈品、3C数码等领域是资本最为关注的品类。从融资笔数看，汽车等出行工具领域风险投资事件最多，在整体行业中占比约为35%;时尚奢侈品品类热度 次之，其投资事件占比24%，3C数码占比16%。而二手家居、二手书籍、二手潮玩等其他垂直品类领域的私募投资事件总体较少，仅记录了十几起。从融资金额看，二手车领域独占鳌头，投资总额占比高达63%；二手时尚奢侈品领域和二手3C数码领域平分秋色，各自占比16%。 图表12：近年来全球闲置用品交易行业融资情况图表13：从融资领域看，二手车投资金额占比最高 100 80 60 40 20 0 全球股权投资事件数（件） 家居其他 1% 4% 3C数码 16% 时尚奢侈品16% 汽车/出行 工具 63% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：IT桔子，国联证券研究所 注：此处仅统计一级市场股权投资事件截止日期:2023年7月29日 资料来源：IT桔子，国联证券研究所 注：此处仅统计一级市场股权投资事件截