低成本为抓手无惧红海，煤化工龙头持续成长

华鲁恒升(600426)：煤化工龙头持续成长，成本优势显著。公司以洁净煤气化为龙头，打造低成本氨醇平台，并借此以低成本为核心抓手进行多线开发，布局了合成氨系列、甲醇系列产品，向外拓展了乙二醇、草酸、DMC等产品线，并进一步延伸芳烃-尼龙产业链。公司在多种产品上均保持了领先的成本优势和市场话语权，抗周期能力强。公司是煤化工领域优质白马，凭借低成本合成气平台，成本处于行业内较低水平。醋酸受益国内PTA产能释放而需求持续增长，行业充分竞争，公司醋酸产能150万吨规模，且依托低成本合成气平台，成本处于行业内较低水平。DMF主要用于合成PU浆料，2023年行业产能扩张激进，景气行至谷底，公司有48万吨产能仍处于行业龙头地位。煤制乙二醇产线多产品协同效应显著，我国是聚酯生产大国，乙二醇大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状，煤制乙二醇有较好的行业机遇。公司凭此又布局了乙二醇衍生品-草酸和DMC新能源材料产品，三者产量可灵活调节，板块盈利韧性较强，凭规模和产业协同优势，草酸和DMC均有较高的市场占有率和话语权。预计公司2024-2026年营业收入分别为318/346/376亿元，归母净利润分别为46/53/58亿元，EPS分别为2.16/2.49/2.74元/股，3年CAGR为18%。给予公司2024年PE目标值17倍，对应目标价格为36.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。