晨报：议息会议纪要显示“鹰”派，贵金属和有色多头建议等待
议息会议纪要显示“鹰”派，贵金属和有色多头建议等待 ——中信期货晨报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2024年5月27日 研究员屈涛 从业资格号F3048194 投资咨询号Z0015547 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的 任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 数据来源：Wind中信期货研究所1 国内宏观：5月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，我国1年期和5年期以上LPR均未调整，符合市场预期，其中1年期LPR仍为3.45%，5期LPR仍为3.95%、连续第三个月保持不变；作为LPR报价的重要参考，本月15日披露的中期借贷便利（MLF）中标利率为2.5%、亦与前值持平，在很大程度上预示当月LPR报价不会发生变化；4月初以来银行端通过停止手工补息、部分银行暂停发售长期限存单及停止发售智能通知存款等方式实现了存款隐性降息，减轻存款对公成本持续偏高及存款定期化带来的负债端压力，为后续LPR报价打开一定下行空间。4月，广义财政收入当月同比-6%、3月为-5%，广义财政支出当月同比为-5.3%、较3月降幅收窄超2个百分点，广义财政支出出现边际修复，主因一般财政支出加码、而政府性基金支出延续拖累，土地出让收入能否企稳为后续财政支出力度的关键决定因素。 海外宏观：美联储5月议息会议纪要显示，官员们承认对最近的通胀读数感到失望，但同时表示他们仍然相信价格压力会缓解，只是缓解速度将更慢。会议纪要还显示，“多位与会者提到，如果通胀风险成为现实，进一步收紧政策变得合适，那么他们愿意采取这样的行动”。会议纪要还反映了关于在经济强劲的情况下，当前货币政策的限制性到底有多大的辩论，考虑到政策需要有“足够”的限制性才能推动通胀降温。近期美联储官员发言表示，需要在开始降息前再等待几个月，确保通胀真正处于回落轨道。美联储副主席杰斐逊认为当前的货币政策具有限制性，他称将仔细评估未来出炉的经济数据、前景和风险平衡。4月美国通胀降温推动市场降息预期升温，零售销售低于预期，工业产值环比持平、制造业增长动能不足。风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。 板块及观点 品种 近期市场逻辑 短期判断 宏观：关注降息预期变化 国内 4月国内固定资产投资、社零等增速放缓，工业增加值表现强劲，生产快速恢复、有效需求不足特点延续 海外 美国零售销售数据不及预期，叠加CPI季调环比超预期走弱，市场对9月降息幅度走扩预期有所增强 金融：权益不悲观，债市维持谨慎 股指期货 期货情绪不悲观 震荡 股指期权 短线进一步博弈反转 震荡 国债期货 能否摆脱震荡仍需观察 震荡 贵金属：重新关注多头 黄金/白银 继续交易软着陆，价格获得支撑向上 震荡 航运：以色列再度参加停战谈判，盘面升水情况下对挺价数据交易反映钝化 集运欧线 现货基本面在涨价行情之下仍有上方空间，建议关注明日SCFI和下周SCFIS数据。06合约结算价估值或对应超4200点，08合约有望突破，或超4500点。现货缺船状态之下，舱位仍紧缺推动船司运价再度提涨，关注监管方动作；远月合约受长线作战提振及情绪影响，单边行情下弹性更大，建议做好风险管理 震荡上涨 黑色建材：期价强势冲高，现货难跟进 钢材 等待专项债发行效果，盘面具备支撑 震荡 铁矿 库存压力与政策预期博弈升级，矿价波动加剧 震荡 焦炭 提降声音转弱，焦钢博弈持续 震荡 焦煤 供给扰动不断，刚需支撑仍存 震荡 硅铁 成本整体持稳，电价预期偏强 震荡 锰硅 需求预期向好，锰矿延续强势 震荡上涨 玻璃 盘面升水带动现货，真实需求有待观察 震荡 纯碱 供需现实偏强，预期有所改善 震荡 有色与新材料：欧美5月制造业PMI改善，有色向下进一步调整空间或有限 铜 5月欧美制造业PMI改善且电网投资增速较快，铜价预计维持偏强势 震荡上涨 氧化铝 国内供需错配国外供应扰动，关注矿端复产情况 震荡上涨 铝 市场情绪有所回落，铝价小幅下跌 震荡上涨 锌 政策预期较强，锌价高位震荡 震荡上涨 铅 废电池价格出现松动，盘面铅价延续弱势 震荡 镍 市场情绪降温，价格高位承压 震荡 不锈钢 库存有所去化，跟随宏观情绪偏强震荡 震荡 锡 宏观情绪转弱，锡价震荡回调 震荡上涨 工业硅 宏观情绪乐观，硅价短期反弹 震荡 碳酸锂 供需驱动弱，碳酸锂震荡运行 震荡 板块及观点 品种 市场逻辑 短期判断 油气及制品：在五一短期下跌后，目前的原油价格已经进入低估区间，中期策略存在补仓时间窗口。长期策略可继续耐心等待时间换空间的进一步兑现。 原油 EIA原油库存累库，国际油价下跌 震荡 LPG 近期PDH需求和运费上扬，PG价格短期偏强 震荡 化工：原油低位反弹，化工调整后再受支撑 沥青 沥青期价震荡回落 震荡 高硫燃油 地缘未支持高硫燃油期价走强 震荡 低硫燃油 低硫燃油期价跟随原油走弱 震荡 甲醇 低库存对抗下游负反馈，甲醇僵持震荡 震荡下跌 尿素 供应恢复叠加需求转淡，尿素预计震荡偏弱 震荡下跌 乙二醇 供应环比回升，多单逢高减持 震荡上涨 PX 基本面改善利好，PX区间内低多 震荡上涨 PTA 基本面趋于承压但矛盾不显，PTA震荡 震荡 短纤 原料成本抬升，短纤逢低增持 震荡上涨 PP 宏观端影响边际减弱，PP震荡后或逐步承压 震荡 塑料 油价弱势宏观边际转淡，塑料震荡后或逐步承压 震荡 苯乙烯 上下弹性均有限，苯乙烯窄幅波动 震荡 PVC 情绪支撑或边际转弱，盘面逢高部分止盈 震荡 烧碱 预期支撑尚存，烧碱高位震荡 震荡 农业：软商品：多品种反弹表现，概因宏观预期转强 油脂 市场情绪转弱，油脂震荡分化 震荡 蛋白粕 区间上沿承压，等待新驱动 震荡上涨 玉米/淀粉 期货日内创新高，现货继续小幅上行 震荡 生猪 现货缩量涨价渐至尾声，盘面先行下跌 震荡 鸡蛋 期现震荡运行 震荡 橡胶 原料及现货表现较强，盘面高位坚挺 震荡 合成橡胶 供给短期提供较强支撑，盘面高位震荡运行 震荡 纸浆 短期震荡不改，但未来变化偏乐观 震荡 棉花 内外棉价均阶段性触底反弹 震荡 白糖 内外驱动减弱，糖价阶段性盘整 震荡下跌 苹果 新季苹果无大矛盾，盘面维持区间震荡 震荡 股指期货：本周我们讨论了部分期货指标信号的指引意义。结论如下：1）期货、指数量能背离有一定的参考意义，期货量增、指数量减多对应于指数下跌环境；2）历史上基差升价升、基差升价降多对应于上行环境，基差的指引性较价格更高，但在2020年之后这一规律弱化；3）基差在极端状态也有指引性，当基差处于近20日高位，也对应于上行行情居多。 股指期权：对于股指期权而言，档位分割对持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR的预测能力提升不大；但是对于样本中50ETF期权而言，深虚合约对应的两项PCR指标的预测能力显著增强，暗示对于ETF期权而言，方向性投机性在深虚端集中度较高。从不同档位下PCR指标的预测能力来看，相同条件下，通常是虚值合约（浅虚或深虚）拥有更多的预测能力。 国债期货：上周债市方面，10Y国债收益率变动不大，不过超长端30Y国债收益率有所下行，表现相对偏强。近期市场对供给担忧情绪有所减弱，上周超长期特别国债上市交易，并在交易所市场表现活跃，这可能也对债市多头情绪有所带动，另外上周股债跷跷板效应有所上演。不过也需要注意的是，稳增长政策不断加码。上周发改委召开新闻发布会，并提到“扩大有效投资方面，落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度”。且从地方债发行公告情况来看，已经开始呈现加速迹象，本周地方债发行规模将较高。虽然近期来看，超长期特别国债节奏偏缓带动市场对供给担忧情绪有所减弱，但是普通国债单只规模仍然较高，且专项债呈现加速迹象，供给扰动仍需关注。债市整体仍需维持谨慎，可以适当关注基差低位的空头套保机会。风险提示：中美关系恶化、期权流动性不及预期、货币宽松不及预期、供给加速超预期。 贵金属：我们持续强调了两个变量：（1）WTI原油价格回落到80美元以下;（2）超级核心服务通胀出现拐点回落。当前已经达成。但是美联储短期议息会议纪要内容，以及市场监督对价格风险的调控使得我们多头交易处于长线。下周择时方面，建议等待美国月度PCE数据公布后，再考虑建立新的多头头寸。不在之前建仓主要原因在于，我们通过该数据，掌握美国后续政策预期结构，可以把握后续机会。 有色：近期美联储官员发言表示，需要在开始降息前再等待几个月，确保通胀真正处于回落轨道，相对偏鹰的措辞使得市场软着陆预期出现一些犹豫。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC降为负值点，近期非洲赞比亚有限电问题和刚果金部分铜矿产品有辐射超标问题，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，Comex铜近几日极端挤仓也凸显出低库存下的供应风险供应端扰动继续。需求方面，铜终端除房地产外整体表现出较强韧性，五一后铜价强势震荡过程中略微提振下游消费，但在绝对价格坚挺背景下，国内铜库存去化仍较为艰难。对于铝，光伏和新能源汽车型材为首的工业铝型材市场需求量快速回升，然期价受情绪提振上涨后，铝棒加工费回落，下游开工率回落，国内现货亏损幅度有所扩大，云南复产陆续启动，铝库存去化放缓。对于锌，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存略有下降，不过当前国内库存超过20万吨，处于往年高位。同时海外锌锭库存也处于历史偏高水平。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，在TC止跌企稳前，预计锌价仍偏强运行。 原油：IEA月报下调2024年石油需求增长预测14万桶/日至110万桶/日，OPCE月报显示4月OPEC成员国产量较3月小幅回落4.8万桶/天。近期美国成品油有一定恢复迹象，但炼厂负荷快速回升情况下，成品油库存压力或有所增加。OPEC220万桶/天的自愿减产即将于6月底到期，当前市场交易减产博弈。19日沙特王储兼首相穆罕默德与美国总统国家安全事务助理沙利文会面，讨论了美沙广泛安全协议的“半定稿”，此情形叠加24年全球总供给和总需求关系缓和预期，因此建议原油维持偏空思路。 化工：截至5月25日，化工行业综指下降0.47%较前期放缓，其中，细分行业全线走升，塑料行业指数环比上升0.99%，聚酯上升0.31%，橡胶指数上升0.02%。截至5月25日，短端Contango收敛，波动预期持平，投机度底部震荡；乙二醇Contango收敛，波动预期偏低，投机情绪上升国内需求方面，国内纺服零售增长边际放缓，4月棉纺行业PMI意外下行，超长期国债发行更多提振预期而非改善供需基本面；海外需求方面，美国纺服消费波动加大，地产修理改善周期偏弱综上，纺服下游需求见底回升，下游库存下行。短期来看，化工板块地产相关板块相对聚酯或更强。 黑色建材：（1）黑色板块：本周海内外宏观利好情绪延续，商品整体估值提升，资金流入黑色板块。政策效果尚未落地在现货需求端，终端需求依然疲软压制盘面高度。不过专项债发行已然提速，随着下游资金情况好转建材需求同比降幅扩大可能性较低。照此推演，短期内钢材去库较难通过需求端大幅下滑而放缓，钢厂即期利润走扩预示着铁水高度或超预期，正反馈延续。虽然长期看炉料供应充裕，产业链整体供过于求格局不改，但当下重点还是在于供需结构性错配可能进而形成的估值调增。（2）建材：玻璃端，供应端利润修复，短期产线冷修和复产或有错开，导致产能下降，但当前利润下产能不会出现趋势性下行，近期地产政策利好频出，大幅改善远月需求预期，但政策落地仍需时间，短期对需求
