大宗商品宏观&中观周度观察：美国5月议息会议纪要显示“鹰”派，国内政策力度加码
美国5月议息会议纪要显示“鹰”派，国内政策力度加码 ——大宗商品宏观&中观周度观察20240526 宏观与商品策略研究团队 研究员 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 美联储通胀回落信心收敛，利率或Highforlonger。本周美联储官员重申条件性降息，维持“数据依赖”相机决策。美联储副主席杰斐逊在纽约举行的美国抵押贷款银行协会(MBA)会议上表示，“4月数据改善令人鼓舞，近期通胀下降的趋势有所放缓，现在判断这种放缓是否会长期持续下去还为时过早。”沃勒：“在劳动力市场没有明显趋弱的情况下，我需要再看到几个月的良好通胀数据，然后才能放心地支持放松货币政策立场“；梅斯特：“我需要再看到再有几个月的数据显示通胀看起来在下降”；杰斐逊认为当前的货币政策具有限制性，他称将仔细评估未来出炉的经济数据、前景和风险平衡。美联储会议纪要显示部分美联储官员质疑当前货币政策限制性水平，对在必要情形下加息持开放态度。美联储决策者认为，需要比之前预期更多的时间对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度；多人不确定当前金融环境限制程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；几乎全体支持6月起放缓缩表且国债缩减规模砍过半。 5月消费者信心终值上修，细分隐忧仍存。从密歇根消费者信心终值来看，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.5，前值67.4。消费者预计明年物价将以3.3%的年率上涨；预计未来5到10年通胀将上升3%，也低于本月早些时候的预期，与4月份的预期相符。从咨商会消费者调查来看，5月美国对购房持悲观态度消费者占比上升9%至86%；对购买大型家庭耐用品持悲观态度消费者占比上升10%至52%；预期未来财务状况改善消费者占比下降3%，同比去年好转消费者占比持平前值。 新订单回暖提振5月MarkitPMI，制造业销售价格升温。美国5月标普全球综合PMI初值54.4，预期51.1，前值51.3；制造业PMI初值50.9，预期50，前值50；服务业PMI初值54.8，预期51.3，前值51.3。根据Markit报告，不仅产出因订单增长重新上升，而且企业信心也提高。由于对通胀和利率未来路径的不确定性，以及对地缘政治不稳定性和总统选举的担忧，企业在对待经济前景时仍然保持谨慎。同时，销售价格通胀率有所提高，仍然表明略高于目标通胀水平。5月主要的通胀推动力现在来自制造业而非服务业，这意味着成本和销售价格的通胀率在两个部门都略高于疫情前的标准。 尽管一次性支付工资加速一季度谈判薪资增长，欧洲央行大概率6月降息。拉加德发言表示“如果我们收到的数据增强了我们的信心——我们将在中期内实现2%的通胀率…我们就很有可能在6月6日采取行动。”此外，拉加德表示“我真的有信心，我们已经控制住了通胀。我们对明年和后年的预测即使没有达到目标，也非常接近目标。因此，我相信我们已经进入了控制阶段。”2024年第一季度，欧元区协议工资同比增长从2023年第四季度的4.5%加速至4.7%。薪资加速推动主要来自于一次性支付薪资，预计2024年第⼀季度欧元区⼯资增⻓综合指标将从2023年第四季度的4.6%放缓⾄4.0%。 服务业提振日本5月PMI小幅回暖，日本4月核心CPI符合预期，日本加息预期持稳。日本5月Markit综合PMI52.4，前值52.3；制造业PMI初值50.5，前值49.6。服务业PMI53.6，前值54.3。商业活动的扩张仍然以服务业为主，但制造业产出的接近稳定带来了增长在今年晚些时候扩展的希望。尽管如此，5月整体新订单的扩展速度有所放缓，再加上未完成工作量的再次下降，预示着未来几个月的增长可能会有所减缓。制造业在5月面临成本压力上升，部分原因是日元波动。日本4月全国CPI年率2.5%，预期2.40%，前值2.70%。核心CPI年率2.2%，预期2.20%，前值2.60%。东京CPI年率1.8%，预期2.50%，前值2.60%。核心CPI1.6%，前值2.4%。截至5月24日，互换市场预期日本央行9月累计加息12bp，11月累计加息18bp。 风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。 大宗商品国内宏观：贷款报价利率保持不变，财政收、支增速分化 降准降息：5月贷款市场报价利率保持不变，后续存下调空间。5月，1年期LPR为3.45%、5年期以上LPR为3.95%，均持平于前值， 或缘于目前部分银行净息差压力尚未缓解和防止资金空转，5月MLF利率持平于前值已映射一定信号，预计后续LPR报价存下调空间。 财政：4月一般财政支出提速，而收入端仍承压运行。1-4月，广义财政收入累计同比增长-3.4%，较一季度降幅走阔0.8个百分点，仍主要受政府性基金收入，税收收入拖累，非税收入增速亦有所放缓；公共预算支出增速出现明显回升，而政府性基金支出降幅走扩。 社零：高基数拖累4月社零增长，服务消费持续好于商品。4月社零同比增长走弱，低于市场预期和1-3月份表现，受高基数拖累明显。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。 基建：资金落地偏慢，基建投资表现平淡。近期专项债发行进度依旧偏慢，万亿国债所带来的增量效应并不显著，使得基建增速有 所降温，但仍有韧性。1-4月，基建投资累计同比7.78%，较上月回落1个百分点。 地产：地产投资分项仍在探底。稳增长政策或倾向于对“三大工程”相关项目进行发力，给予地产投资一定支撑，但房地产本身仍处于偏弱位置，新开工、施工表现欠佳。同时，竣工面积也不再维持高景气度，继续维持较低水平。 PMI：4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均放缓，而生产有所加快，产成品价格偏弱，而原材料价格偏强。4月中国制造业PMI 综合指数为50.4%，前值50.8%;建筑业PMI商务活动指数为56.3%，前值56.2%;服务业PMI商务活动指数为50.3%，前值52.4%。 工业企业：利润增速放缓，其中量的支撑走弱、价的拖累扩大。一季度规模以上工业企业利润同比增长4.3%（1-2月同比10.2%）， 3月当月同比-3.5%，当月利润额较1-2月跌幅大于季节性。其中量的支撑走弱、价的拖累扩大。分行业看，中游设备利润表现较亮眼。 GDP：24年一季度GDP录得5.3%，超市场预期。从结构上来看，总量表现相对较好，但行业分化仍有所加剧。经济的主要拉动领域来自出口的回暖，稳增长政策对于高技术制造业、三大工程等领域的加持，以及消费中服务消费的强劲。 进出口：4月出口再度转正，对多数经济体、商品出口普遍改善。4月出口额为2924.5亿美元，同比增长1.5%，好于预期（-0.11%），进口同比增长亦高于预期；对多数经济体、商品出口普遍改善，其中对东盟、拉美等出口改善较多、为主要助力。 PMI：需求改善显著，行业表现分化。3月制造业明显改善，外需与内需均显著回升。3月建筑业季节性回升，服务业有所改善，需求均偏弱。从新订单指数来看，建筑业与服务业显著低于制造业，行业表现分化。 通胀：CPI增长超预期，或受低基数、猪价和出行价格上涨提振。4月CPI同比涨0.3%，预期涨0.2%，前值涨0.1%，非食品项贡献较大，食品烟酒类价格同环比分别拖累CPI同环比下降约0.39、0.19个百分点；低基数下PPI同比降幅低于预期，PPI环比降幅扩大 社融：4月新增社融转负，政府债、未贴现汇票和企业债拖累较大。4月社会融资规模新增-1987亿元、同比少增14236亿元，低于 市场预期和季节性（近五年同期均值），各分项同比多减、拖累近四成；新增信贷亦低于预期和季节性，居民和企业信贷走弱明显。3 国内中观需求跟踪：建筑业仍偏弱但政策支持加码，制造业尚可 建筑业景气度跟踪：仍然偏弱，但政策支持加码 房地产：新房销售偏弱，政策支持加码。5月24日当周，新房成交环比回落，同比仍偏弱；二手房成交环比回落，同比持平。4月30大中城市商品房成交同比-38.9%，100大中城市成交土地规划建筑面积同比-30.5%。4月全国商品房销售、新开工面积分别同比-22.8%、-14.0%。1-4月房屋施工与竣工面积分别同比-10.8%、-20.4%。 建筑业（施工）需求：偏弱。5月24日当周，螺纹与线材表观消费环比回落，同比仍偏低；水泥出库量略有回落、同比偏低。4月建筑业整体弱稳，结构分化，新订单指数为45.3%，显著低于50%的临界点。 建筑业（竣工）需求：偏弱。5月24日当周，玻璃表观消费减少、库存微增；PVC表观消费减少，库存仍偏高。 基建中观高频跟踪：总体偏弱，结构分化。5月24日当周，石油沥青开工率回升0.8个百分点至26.5%；铜杆开工率回落5.2个百分点至64.46%；球墨铸铁管加工费为3070元，环比增加20元，主因成本下降。。 挖机与重卡：偏弱。4月挖机销量同比0.3%（前值-2.3%）；4月重卡销量同比-1.0%（前值0.3%）。 制造业景气度跟踪：整体尚可，表现分化 发电量：发电量温和增长。5月24日当周电厂耗煤环比0.6%，同比-2.4%。5月上旬发电量环比-0.7%，同比2.1%。 汽车：产销尚可。5月24日当周，半钢胎开工率回升0.1个百分点至80.8%；全钢胎开工率回落2.0个百分点至 66.1%。5月第二周国内乘用车零售同比增长2%，环比增长7%，消费者购车意愿有所恢复。 家电：产销较好。5月三大家电排产同比15.2%（前值16.6%），3月白电销量同比17.9%（前值18.1%）。 出口：边际改善。5月24日中国出口集装箱运价指数周环比5.9%。5月上中旬韩国出口同比1.5%（4月13.8%）。 总结：建筑业仍偏弱但政策支持加码，制造业尚可 房地产与基建偏弱，但政策支持加码。出口改善，汽车家电产销尚可，制造业相对偏强。4 第一部分大宗商品海外宏观分析 海外总览美联储会议纪要偏鹰，5月制造业销售价格升温美国宏观&中观美联储会议纪要偏鹰，5月制造业销售价格升温欧洲经济欧洲央行“就位”降息，前瞻指标回暖 日本经济日本通胀降温，日本央行加息预期持稳 海外总览：美联储会议纪要偏鹰，5月制造业销售价格升温 美国方面，美联储通胀回落信心收敛，利率或Highforlonger：本周美联储官员重申“数据依赖”相机决策；美联储会议纪要显示部分美联储官员质疑当前货币政策限制性水平，对在必要情形下加息持开放态度。消费者方面，5月消费者信心终值上修，细分隐忧仍存，5月美国对购房、购买大型家庭耐用品持悲观态度消费者占比上升。消费者对预期未来财务状况改善消费者占比下降，同比去年好转消费者占比持平前值。地产方面，4月新屋、成屋销售意外下降，地产市场如期趋宽。制造业方面，新订单回暖提振5月MarkitPMI，制造业销售价格升温；国防支出提振4月全部耐用品订单，4
