国内观察：2024年4月PMI：PMI回调，供给强于需求

总量研究 2024年4月30日 PMI回调，供给强于需求 ——国内观察：2024年4月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：4月30日，国家统计局公布4月官方PMI数据。4月，制造业PMI为50.4%，前值50.8%非制造业PMI为51.2%，前值53%。 核心观点：4月制造业PMI出现回调，但仍保持在扩张区间，且指数水平和环比变化好于历史均值，经济稳步恢复。制造业供给好于需求，或由于积压订单消化对生产有带动作用，需求端则有所回落。原材料价格明显高于出厂产品价格，企业成本压力上升。结构上，装备制造业稳中有进，高技术制造业增长较快。非制造业方面，清明小长假带动交通运输、文体娱乐、景区服务业表现较好；基建仍是支撑建筑业活动加快的主要动力，房地产相对疲弱。总体上，4月经济景气度小幅回落，需求的恢复仍需巩固。今年一季度新增专项债发行进度偏慢，预计二季度将明显提速，超长期特别国债也蓄势待发，基建投资或将保持较快增长。汽车以旧换新补贴实施细则已出台，有望促进汽车更新消费，楼市政策也正在放松，内需潜力有望进一步释放。 制造业PMI环比回落。4月，制造业PMI环比下降0.4个百分点至50.4%，景气水平小幅回落但与历年同期相比，今年4月制造业PMI略高于近10年同期均值50.2%；从环比变化来看今年4月制造业PMI环比降幅小于近10年同期均值，环比表现好于季节性。 生产继续加快，需求有所回调。4月，生产和新订单指数分别为52.9%、51.1%，生产指数环比上升0.7个百分点，新订单指数环比回落1.9个百分点，新出口订单指数环比回落0.7个 百分点至50.6%。需求端，3月份新订单指数环比大幅上升4个百分点，市场需求释放较为集中、力度较强，4月份需求增速有所回调。生产端，4月生产指数继续上升，可能受前期订单消化对企业生产带动等因素支撑，4月企业积压订单指数环比下降2个百分点。 制造业新动能保持较快增长。1）装备制造业稳中有进。装备制造业PMI为51.3%，生产指数和新订单指数分别运行在54%和52%以上，显示装备制造业供需两端均保持较好增长。 受五一长假临近以及海运市场回暖等因素带动，铁路船舶航空航天运输设备制造业增势较好。2）高技术制造业保持较快增长。高技术制造业PMI为53%，仍保持在较高水平，且生产指数和新订单指数分别保持在56%和54%以上的高位。 两个价格指数环比上升。受原油等原材料价格上涨影响，4月原材料购进价格指数环比上升3.5个百分点至54%。原材料价格抬升可能对企业采购需求有所抑制，原材料采购活动出 现放缓，4月采购量指数环比下降2.2个百分点。同时，原材料价格上涨叠加市场需求保持增长，对产品销售价格也有所支撑，4月出厂价格指数环比上升1.7个百分点至49.1%。 各规模企业均在扩张区间，但供需分化。4月，大、中、小型企业PMI分别为50.3%、50.7%50.3%。供给方面，各规模企业生产端均有不同程度扩张，其中中型企业生产指数环比升 幅最大（1.9个百分点）。与生产提速相反，各规模企业需求端均有不同程度回落。亮点上看，小型企业在经历连续11个月的50%以下运行后趋稳回暖，民营经济活力提升。 服务业景气水平回落，小长假带动交通运输业表现突出。4月，服务业商务活动指数为50.3%，环比下降2.1个百分点，服务业扩张步伐放慢。在清明小长假带动下，短途旅游和文体消费活动热度上升，主要体现在铁路运输和道路运输业、景区服务业、文体娱乐业运行表现较好，三者商务活动指数均有不同程度上升，其中交通运输相关指数环比上升明显。 基建是支撑建筑业活动加快的主要动力。4月，建筑业处于施工旺季，相关施工活动保持活跃，建筑业商务活动指数环比上升0.1个百分点至56.3%。需求看，4月建筑业新订单指 数环比下降2.9个百分点至45.3%。需求回落或主要源于房地产市场偏弱运行，4月前29日30城商品房成交面积环比-18%，同比-43.6%。与楼市需求疲弱相反，4月土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，其中新订单指数升至52%以上，基建仍是稳增长的重要力量。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：生产加快，需求回调5 2.非制造业PMI：服务业回落，建筑业略有提速7 3.核心观点8 4.风险提示9 图表目录 图1GDP增速与PMI，%5 图2制造业PMI，%6 图3制造业PMI各分项，%6 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%6 图5BDI指数，点6 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%7 图7大、中、小企业PMI，%7 图8原材料和产成品库存指数，%7 图9生产经营活动预期指数，%7 图10非制造业PMI，%8 图11非制造业PMI各分项，%8 图12建筑业PMI，%8 图1330城商品房销售面积，万平方米8 事件：4月30日，国家统计局公布4月官方PMI数据。4月，制造业PMI为50.4%，前值50.8%；非制造业PMI为51.2%，前值53%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：生产加快，需求回调 制造业PMI环比回落。今年前四个月，制造业PMI分别为49.2%、49.1%、50.8%、50.4%。4月制造业PMI环比回落0.4个百分点，经济景气水平小幅回落，但仍处扩张区间。与历年同期相比，今年4月制造业PMI略高于近10年同期均值50.2%；从环比变化来看， 今年4月环比表现好于季节性，2013-2023年4月环比降幅均值为0.7个百分点（剔除2020 年）。从各分项指数来看，生产和价格指数环比上升，其他多数指数环比回落。 生产继续加快，需求有所回调。4月，生产和新订单指数分别为52.9%、51.1%，生产指数环比上升0.7个百分点，新订单指数环比回落1.9个百分点，新出口订单指数环比回落 0.7个百分点至50.6%。从需求端来看，3月份新订单指数环比大幅上升4个百分点，市场需求释放较为集中、力度较强，4月份需求增速有所回调。此外，统计局数据显示，4月反映需求不足的企业比重仍接近60%，表明市场需求不足问题仍有制约。从生产端来看，在春节假期结束后3月生产指数快速回升的基础上，4月生产指数进一步上升，可能受前期订单消化对企业生产较好带动等因素支撑。统计局数据显示，4月企业积压订单指数环比下降2个百分点。 此外，与近5年同期均值相比，今年4月制造业供需两端均相对较好。其中，生产指数高于近5年同期均值的52.2%，新订单指数高于近5年同期均值的50.7%。 行业上，制造业新动能保持较快增长。1）装备制造业稳中有进。4月装备制造业PMI为51.3%，环比小幅下降0.3个百分点，生产指数和新订单指数分别运行在54%和52%以上，显示装备制造业供需两端均保持较好增长。其中，受五一长假临近以及海运市场回暖等因素带动，铁路船舶航空航天运输设备制造业增势较好。2）高技术制造业保持较快增长。高技术制造业PMI为53%，仍保持在较高水平，且生产指数和新订单指数分别保持在56% 和54%以上的高位。细分行业中比较突出的是计算机通信电子设备及仪器仪表制造业，今年以来持续较好增长。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 两个价格指数环比上升。4月，原材料购进价格指数环比上升3.5个百分点至54%。受原油等原材料价格上涨影响，制造业企业成本上升。原材料价格抬升可能对企业采购需求有 所抑制，原材料采购活动出现放缓，4月采购量指数环比下降2.2个百分点。同时，原材料价格上涨叠加市场需求保持增长，对产品销售价格也有所支撑，4月出厂价格指数环比上升 1.7个百分点至49.1%。 各规模企业均在扩张区间，但供需分化。4月，大、中、小型企业PMI分别为50.3%、50.7%、50.3%。其中，大型企业PMI环比回落0.8个百分点，中型企业PMI环比上升0.1 个百分点，小型企业PMI环比持平。从供需看，供给方面，4月各规模企业生产端均有不同程度扩张，其中中型企业生产指数环比升幅最大（1.9个百分点）。与生产提速相反，4月各规模企业需求端均有不同程度回落。亮点上看，小型企业在经历连续11个月的50%以下运行后趋稳回暖，民营经济活力提升。今年3月，民间固定资产投资累计同比较前值上升0.1个百分点至0.5%，连续两个月保持正增长；扣除房地产开发投资，一季度民间投资增长7.7%。 企业预期总体稳定。4月，或受需求回落影响，制造业生产经营活动预期指数为55.2%，较3月下降0.4个百分点。分行业看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数连续两个月位于59%以上较高景气区间，企业对行业发展预期较为乐观。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 755 70354 1 65-152 -5 60-3 55-750 50 -9 -1148 45-13 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05