产能延续去化，猪价加速上涨

投资要点 产能延续去化，猪价加速上涨。据全国生猪市场，截止2024年5月24日，猪粮比价为6.67，自繁自养模式的生猪利润为58.21元/头，较上月同期变化97.35元/头；专业育肥（外购仔猪）模式的生猪利润为204.15元/头，较上月同期变化117.04元/头。农业农村部表示，2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，环比下降0.1%，同比下降6.9%。养殖场户积极补栏增产，4月份全国规模场出售仔猪数环比增长3.8%,仔猪价格环比上涨14.4%。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力表示:生猪产能阶段性过剩压力继续释放，猪价震荡回升，生猪生产形式总体向好，随着各种有利因素正在不断累积，生猪养殖有望逐步走出亏损困境，大型猪企生产经营情况正在改善。 统计局数据显示，2024年一季度，猪牛羊禽肉产量2490万吨，同比增长1.4%，其中，猪肉产量下降0.4%，牛肉、羊肉、禽肉产量分别增长3.6%、0.1%、6.1%；牛奶产量增长5.1%，禽蛋产量增长1.5%。一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%；一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。生猪存栏、生猪出栏、能繁母猪存栏均为近三年最少。 上市猪企量价齐升。13家上市猪企4月生猪合计出栏1218万头。据13家上市猪企4月销售数据，商品猪销售均价大概14.92元/公斤，各企业销售均价环比上升。 玉米价格稳定，豆粕震荡。春耕在即，土地流转成本有所下降，农户种植意向稳定。玉米深加工企业开工率保持高位，市场主体积极入市，玉米购销活跃，价格以稳为主。豆粕国内方面，当前春播正在由南向北有序展开，在一揽子稳定大豆生产政策支持下，农户种植意向有所好转。国际方面，预计美国大豆库存和种植面积均高于上年度，南美丰产预期强烈，全球大豆供给维持宽松格局。 投资建议：投资逻辑从“产能去化周期”转为“景气回升，业绩改善”，仍有空间。产能去化明显，能繁存栏与商品猪存栏均达到4年新低，产能与存栏的双底让我们能确认后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续9个月以上，我们前期预测的二季度后期猪价跳涨已经兑现，全国生猪均价已由五一前的15元每公斤上涨至当前17元/公斤。预计后期猪价仍延续上涨趋势。养殖板块仍具较强安全垫和上行空间，建议关注年内生猪出栏确定性高、成本控制水平较好的养殖企业。1）龙头企业：牧原股份、温氏股份等；2）成长企业：立华股份、巨星农牧、华统股份等。 风险提示：消费恢复不及预期；产能去化不及预期；动物疫情风险。 1生猪养殖行业概况：谨慎预期中猪价加速上涨 养殖利润变动情况：据全国生猪市场，截止2024年5月24日，猪粮比价为6.67，自繁自养模式的生猪利润为58.21元/头，较上月同期变化97.35元/头；专业育肥（外购仔猪）模式的生猪利润为204.15元/头，较上月同期变化117.04元/头。 生猪存栏情况：统计局数据显示，2024年一季度，猪牛羊禽肉产量2490万吨，同比增长1.4%，其中，猪肉产量下降0.4%，牛肉、羊肉、禽肉产量分别增长3.6%、0.1%、6.1%； 牛奶产量增长5.1%，禽蛋产量增长1.5%。一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%； 一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。生猪存栏、生猪出栏、能繁母猪存栏均为近三年最少。 产能情况：农业农村部表示，2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，环比下降0.1%，同比下降6.9%。养殖场户积极补栏增产，4月份全国规模场出售仔猪数环比增长3.8%,仔猪价格环比上涨14.4%。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力表示:生猪产能阶段性过剩压力继续释放，猪价震荡回升，生猪生产形式总体向好，随着各种有利因素正在不断累积，生猪养殖有望逐步走出亏损困境，大型猪企生产经营情况正在改善。 屠宰量及宰后均重变动情况：2024年4月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2563万头，环比上升0.7%，同比下降10.5%。5月24日宰后均重92.02kg，较上周上涨0.39%。 图1：2020-2024年5月猪价变动情况（元/公斤） 图2：2022-2024年5月生猪养殖盈利情况 图3：2018-2024年4月能繁母猪存栏及同比变化 图4：2018-2024Q1生猪出栏情况（万头） 2生产情况：上市猪企量价齐升 生猪养殖行业的经营情况方面，13家上市猪企4月生猪合计出栏1218万头。据13家上市猪企4月销售数据，商品猪销售均价大概14.92元/公斤，各企业销售均价环比上升。 表1：2024年4月上市公司销售情况 表2：2024年上市公司出栏目标及增长率 图5：2021-2024年4月各上市公司出栏情况（万头） 图6：近三个月各上市公司销售均价变动情况（元/公斤） 3饲料：豆粕价格稳中有升，玉米价格稳定 农业农村部市场与信息化司发布2024年4月中国农产品供需形势分析。截至5月30日，国内玉米现货价为2327元/吨，国内豆粕现货价为3486元/吨。 玉米：本月对2023/2024年度中国玉米生产和消费数据预测与上月保持一致。春耕在即，土地流转成本有所下降，农户种植意向稳定。玉米深加工企业开工率保持高位，市场主体积极入市，玉米购销活跃，价格以稳为主。 考虑到今年以来玉米进口量保持高位，本月将2023/2024年度玉米进口量预测值上调至2000万吨，但预计进入市场流通的数量有限，后期进口数量明显下降。 大豆：本月对2023/24年度中国大豆供需形势预测与上月保持一致。国内方面，当前春播正在由南向北有序展开，在一揽子稳定大豆生产政策支持下，农户种植意向有所好转。随着九三集团等持续收购，农户出售大豆进度明显加快，价格平稳运行。国际方面，预计美国大豆库存和种植面积均高于上年度，南美丰产预期强烈，全球大豆供给维持宽松格局。 图7：2023年-2024年5月豆粕现货价变化情况（元/吨） 图8：2023年-2024年5月玉米现货价变化情况（元/吨） 4投资建议：投资逻辑从“产能去化周期”转为“景气回升，业绩改善”，仍有空间 产能去化明显，能繁存栏与商品猪存栏均达到4年新低，产能与存栏的双底让我们能确认后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续9个月以上，我们前期预测的二季度后期猪价跳涨已经兑现，全国生猪均价已由五一前的15元每公斤上涨至当前17元/公斤。预计后期猪价仍延续上涨趋势。养殖板块仍具较强安全垫和上行空间，建议关注年内生猪出栏确定性高、成本控制水平较好的养殖企业。 1）龙头企业：牧原股份、温氏股份等； 2）成长企业：立华股份、巨星农牧、华统股份等。 表3：重点关注公司盈利预测与评级 5风险提示 消费恢复不及预期；产能去化不及预期；动物疫情风险等。