1季度利润率回升，全年增长指引维持不变

交银国际研究 消息快报 数据中心 2024年5月30日 世紀互聯(VNETUS) 1季度利润率回升；全年增长指引维持不变 1季度业绩略低于预期，全年指引保持不变。2024年1季度，公司实现收入约19.0亿元（人民币，下同），同比增长5.1%；经调整EBITDA为5.40亿元，同比减少2.9%，约为我们2024年全年预测（22.3亿元）的24.2%，略低于预期。1季度经调整EBITDA率为28.4%，环比上升5.2个百分点。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在78-80亿元之间，同比增速5.2-7.9%；预计调整后EBITDA在22.2-22.8亿元之间，同比增速8.9-11.8%。 批发业务增长迅速，为全年业绩增长的主要驱动力。随着公司双核战略的持续深化，2024年1季度，公司批发业务实现收入3.6亿元，环比增长 22.4%，对于总收入的贡献由2023年4季度的16%提升至19%。截至1季度末，公司批发业务在营运项目的总容量为332MW，当中包括约174MW （52.2%）位于长三角，68MW（20.3%）位于北京及周边地区。已使用容量由2023年4季度的219MW提升至236MW，利用率由上季度的65.8%大幅提升至71.0%。同时，批发业务在营运项目的预租率己达到98.0%，随着租户未来两三年进驻，我们相信利用率会进一步快速提升。考虑到批发业务潜在项目的推进，公司将2024年的扩张目标由100-120MW进一步上调至100-140MW。 零售业务有所下滑，非数据中心业务保持稳定。1季度公司零售业务收入为9.2亿元，环比下滑5.2%，收入贡献由2023年4季度的51%进一步下滑至49%。主要原因是公司在1季度对于部分零售低电机柜进行了升级改造，预计后续随着低电机柜改造完成，零售业务收入将有所恢复。1季度公司非数据中心业务收入为6.13亿元，环比下滑2.4%，对于收入的贡献比例为32%，与上季度基本持平。 在建项目高预租率以及丰厚土储为未来增长带来动力。截至2024年1季度末，公司还有139MW的在建项目，以及557MW的待开发项目。139MW在建项目中，有104MW已预租，预承诺率为74.5%。我们认为，高预承诺率将继续推动公司未来的项目容量以及收入。我们维持盈利预测，以及每股公允值估算1.95美元。 谢骐聪,CFA,FRM philip.tse@bocomgroup.com (852)37661815 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:世纪互联2024年1季度业绩概要 （人民币百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 YoYQoQ (%)(%) 收入 1,806 1,822 1,887 1,898 1,898 5.10.0 主营业务成本 -1,453 -1,479 -1,580 -1,608 -1,487 2.3-7.5 毛利 352 343 306 291 411 16.641.2 销售及管理费用 -66 -63 -64 -73 -72 9.1-2.1 研发费用 -80 -81 -81 -81 -75 -5.5-6.5 一般及行政开支 -127 -128 -138 -148 -226 77.652.4 经营利润 115 93 32 -2,212 46 -59.7不適用 财务成本净额 -64 -62 -79 -66 -126 95.991.2 其他收入和支出 98 -258 21 -95 -21 -121.7-77.8 税前利润 149 -226 -36 -2,372 -100 -167.4-95.8 税费 -45 -13 -6 -51 -61 36.821.2 非控股权益 -0 1 3 -0 3 不適用不適用 净利润 104 -238 -40 -2,423 -159 -253.5-93.4 经营利润 115 93 32 -2,212 46 -59.7不適用 加：折旧和摊销 433 434 466 484 380 -12.3-21.5 加：股权奖励支出 8 8 9 9 114 1,266.01,101.3 其它调整项 - - - 2,159 - 不適用不適用 经调整的EBITDA 556 535 508 440 540 -2.922.6 经调整的EBITDA利润率 30.8% 29.4% 26.9% 23.2% 28.4% 收入分类批发收入 227 222 281 295 361 59.0%22.4% 零售收入 995 997 985 975 924 -7.1%-5.2% 非数据中心业务收入 584 603 621 628 613 5.0%-2.4% 总收入 1,806 1,822 1,887 1,898 1,898 5.1%0.0% 批发收入占总收入比例 13% 12% 15% 16% 19% 零售收入占总收入比例 55% 55% 52% 51% 49% 非数据中心业务收入占总收入比例 32% 33% 33% 33% 32% 业务概览批发业务在营运容量（MW） 224 224 290 332 332 已使用容量（MW） 116 142 161 219 236 利用率 51.7% 63.4% 55.4% 65.8% 71.0% 零售业务在营运机柜数 54,105 53,702 52,200 52,233 52,608 利用率 62.2% 62.0% 64.8% 64.0% 64.0% 每机柜每月经常性收入（MRR） 8,874 8,931 8,845 8,759 8,742 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:世纪互联(VNETUS)公允值估算 US$ 30.00 股价公允值买入中性沽出 1.95 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际数据中心行业覆盖 股票代码公司名称评级 收盘价 (交易货币) 目标价/公允值* (交易货币)潜在涨幅 最新目标价/评级 发表日期子行业 9698HK 万国数据 买入 7.38 11.28 52.9% 2024年05月07日 数据中心 VNETUS 世紀互聯 未评级 1.82 1.95 7.0% 2024年05月07日 数据中心 1686HK新意网集团买入2.724.5065.4%2024年05月07日数据中心 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2024年5月30日*世纪互联为公允值估算 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司 、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团及宜搜科技控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任