维持全年指引不变，TIDES业务逆势增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 药明康德(603259) 投资评级上次评级 维持全年指引不变，TIDES业务逆势增长 2024年07月30日 事件：药明康德发布2024年中报。公司2024H1实现收入172.41亿元（同 比-8.64%），归母净利润42.40亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润44.14亿元（同比-8.33%），经调整Non-IFRS净利润43.72亿元（同比-14.2%）,经营活动现金流净额为49.66亿元（同比-11.29%）。2024年Q2实现收入 92.59亿元（同比-6.55%），归母净利润22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母净利润23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（同比-10.64%）。 点评： 盈利能力小幅降低，费用率相对稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率39.37%（-1.1pp），归母净利率24.59%（-3.6pp），扣非归母净利率25.60%（+0.4pp），经调整Non-IFRS净利率为25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低；费用率方面，2024H1期间费用率为9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%(+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7%(+0.2pp)/-3.5%(-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。 多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑。2024年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入122.1亿（-9.34%），剔除新冠业务后同比增长2.1%，其中D&M相关收入73.9亿元 （-23.6%）、剔除新冠业务后D&M同比降低2.7%，公司预计全年保持正增长。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入20.8亿元，同比增长57.2%，2024年1月，公司多肽固相合成反应釜体积增加至3.2WL，我们预计产 能增长有望推动收入增长。2）Testing：实现收入30.2亿（-2.35%），其中实验室分析及测试服务收入21.2亿（-5.4%），临床CRO及SMO收入8.9亿（+5.8%）、单SMO收入增长20.4%。3）Biology：实现收入11.7亿（-5.17%），新分子种类相关收入增长8.1%，占生物学收入比例提升至29.0%。4）ATU：全年收入5.7亿（-19.43%），收入降低主要系商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或因客户原因取消、新签订单受美国拟议法案影响有所不足等因素影响。5）DDSU：实现收入2.6亿（-24.80%）。 维持原有业绩指引，提质增效回报股东。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍维持原有的业绩指引：预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率：2023年，公司GLP资质设施总计新增2Wm2；2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2WL；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。自2018年上市以来，公司累计分红总计92亿元，位居行业头部；2014年1月以来，公司先后完成价值13亿港币的H股回购和20亿人民币的A股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的1.97%。回购及注销金额排名A股上市公司 前列。公司持续增强综合实力，提升业绩表现，维护公司价值和股东权益。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为395.16/418.84/445.57亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润分别为93.51/103.24/110.93亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应2024-2026年PE分别为12.1/11.0/10.2倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A39,355 2023A40,341 2024E39,516 2025E41,884 2026E44,557 增长率YoY% 71.8% 2.5% -2.0% 6.0% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,814 9,607 9,351 10,324 11,093 增长率YoY% 72.9% 9.0% -2.7% 10.4% 7.5% 毛利率% 37.3% 41.2% 40.0% 41.0% 40.9% 净资产收益率ROE% 18.9% 17.4% 15.9% 14.9% 13.8% EPS(摊薄)(元) 3.03 3.30 3.21 3.55 3.81 市盈率P/E(倍) 12.89 11.82 12.14 11.00 10.24 市净率P/B(倍) 2.44 2.06 1.93 1.64 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年07月29日收盘价 应收账款 5,973 7,901 6,251 7,550 7,408 销售费用 732 701 869 880 891 预付账款 291 244 355 370 395 管理费用 2,826 2,879 2,766 2,932 3,119 存货 5,669 4,736 5,914 6,154 6,557 研发费用 1,614 1,441 1,423 1,508 1,604 其他 4,005 3,757 2,637 2,819 3,024 财务费用 -248 -338 -51 -98 -263 非流动资产 40,693 43,247 46,698 48,383 49,142 减值损失合计 -176 -157 -10 -11 -12 长期股权投资 1,203 2,216 2,266 2,286 2,306 投资净收益 188 234 395 419 446 固定资产 14,171 17,190 19,314 20,591 21,055 其他 1,086 163 382 406 433 无形资产 1,785 1,864 2,036 2,107 2,077 营业利润 10,65 11,872 11,243 12,422 13,346 其他 23,534 21,978 23,082 23,400 23,705 营业外收支 -34 -40 -10 -20 -20 资产总计 64,690 73,669 81,227 93,994 107,635 利润总额 10,61 11,832 11,233 12,402 13,326 流动负债 14,499 14,756 16,206 18,043 20,178 所得税 1,716 2,132 1,797 1,984 2,132 短期借款 3,874 3,667 3,000 4,000 5,000 净利润 8,903 9,700 9,436 10,418 11,194 应付票据 19 0 26 27 29 少数股东损益 89 94 85 94 101 应付账款 归属母公司 1,641 1,645 1,975 2,058 2,196 净利润 8,814 9,607 9,351 10,324 11,093 其他非流动负债 8,966 9,444 11,205 11,957 12,953 EBITDAEPS(当 11,508 14,003 13,985 15,495 16,600 其他 2,9852,709 2,741 2,741 2,741 负债合计17,76418,15221,93324,27026,705 现金流量表单位:百万元 年)(元) 3.013.27 3.21 3.55 3.81 3,264 3,396 5,728 6,228 6,528 长期借款 279 687 2,987 3,487 3,787 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 337 395 480 574 674 经营活动现 金流 10,61 6 13,38714,50912,73715,427 净利润 折旧摊销 8,9039,7009,43610,41811,194 1,917 2,5122,802 3,190 3,536 归属母公司46,59055,12258,81469,15080,256 负债和股东 权益 64,690 73,66981,22793,994107,635 重要财务指标单位:百万元 营业总收入39,35540,34139,51641,88444,557 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -187 -5 13 -8 293 -188 385 -234 454 -395 其它 -413 711 -23 44 45 营运资金变动 5856852,396-881644 投资活动现 同比（%）71.8%2.5%-2.0%6.0%6.4% 金流 -9,690 -7,561-4,618-4,501-3,884 归属母公司 净利润 8,814 9,607 9,35110,32411,093 资本支出 -9,668-5,500-5,710-4,820-4,240 同比（%）72.9%9.0%-2.7%10.4%7.5%长期投资-80-2,343284-50-40 毛利率（%）37.3%41.2% 40.0% 41.0% 40.9% 其他 58 283 808 369 396 ROE%18.9%17.4%15.9%14.9%13.8% 筹资活动现 吸收投资 150 247 -2,975 0 0 金流 --3,941-4,5161,115846 1,278 EPS(摊 薄)(元) 3.033.303.213.553.81 P/B 2.44 2.06 1.93 1.64 1.42 EV/EBITDA 20.65 14.85 7.27 6.05 4.98 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 23,99730,422 34,530 45,61158,493 营业总收入 39,3540,341 39,516 41,88444,557 货币资金 7,98613,764 19,307 28,65841,047 营业成本 24,67723,729 23,697 24,69826,347 应收票据 7520 66 58 62 营业税金及附加 200297 336 356 379 P/E12.8911.8212.1411.0010.24借款1,8922011,6331,5001,300 支付利息或 股息 -1,598-2,756 -3,175 -385 -454 现金流净增 加额-1912,0175,5439,35112,389 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床