需求向好带动公司业绩高增长，看好公司海外产能布局

事件1：2024年4月26日，赛轮轮胎发布2023年年报。公司2023年收 132.07%；扣非净利润为31.46亿元，同比上升135.64%。对应公司4Q23营业收入为69.67亿元，环比下降5.61%；归母净利润为10.66亿元，环比上升8.86%。 事件2:2024年4月26日，赛轮轮胎发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为72.96亿元，同比增长35.84%，环比上升4.72%；归母净利润为10.34亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%。 点评：公司主营产品毛利率有所增长，产品销量提升。根据公司2023年年报，公司2023年轮胎产品/轮胎贸易板块收入分别为246.18/9.45亿元，YoY分别为22.13/-30.65%， 毛利率分别为28.32/15.35%， 同比变化9.43/4.10pcts。受益于海外市场订单供不应求、国内市场缓慢复苏等因素影响，公司2023年轮胎产销量同比快速增长。2023年公司轮胎产品板块销量为5578.63万条，同比上升27.07%。公司销售费用同比上升53.94%，销售费用率为4.95%，同比上升1.14pcts；财务费用同比上升41.56%，财务费用率为1.51%，同比上升0.25pcts；管理费用同比上升43.58%，管理费用率为3.36%，同比上升0.58pcts；研发费用同比上升35.02%，研发费用率为3.23%，同比上升0.40pcts。 公司轮胎销量提升，推动1Q24业绩同比实现高增长。根据公司2024年一季度经营数据公告披露，1Q24公司自产轮胎销量为1658.17万条，同比增长43.71%。价格方面，1Q24公司轮胎产品的价格同比下降4.35%，原材料成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%。 公司经营性活动与筹资活动产生的现金流净额波动较大。公司2023年经营性活动产生的现金流净额为53.13亿元，同比上升141.63%；投资活动产生的现金流净额为-20.32亿元，同比上升43.27%；筹资活动产生的现金流净额为-15.53亿元，同比下降221.53%；期末现金及等价物余额为49.46亿元，同比上升55.98%。应收账款同比上升24.40%，应收账款周转率有所下降 ， 从2022年同期的8.63次下降到8.53次 ； 存货同比上升20.08%，存货周转率有所下降，从2022年同期的4.24次下降到4.15次。 国内外需求向好推动轮胎行业整体复苏，长期来看国产轮胎海外影响力逐步提升。国内方面，据中国汽车工业协会统计分析，2023年国内汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12.0%，产销量创历史新高，其中新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，国内市场占有率达到31.6%。出口方面，在欧美高通胀的背景下，中国轮胎更具性价比，市场份额逐步扩大。根据国家海关总署数据显示，2023年我国轮胎出口重量和金额分别为829.1万吨和205.4亿美元，同比增长16.7%和13.8%。国内外需求的共同向好带来了我国轮胎行业的整体复苏，根据国家统计局数据显示，2023年我国轮胎外胎总产量约9.88亿条，同比增长15.3%。长期来看，中国轮胎企业凭借着出色的成本控制能力以及逐渐提升的品牌力，海外市场认可度逐步提高。 根据美国《轮胎商业》“2023年度世界轮胎75强排行榜”，第一梯队世界前三大轮胎制造厂商（米其林、普利司通、固特异）的市场份额已经从2003年的56%下降至2022年的39%，前75强中的中国企业数量则从2006年的11家增长至2022年的36家，对应市场份额从5.0%扩张至14.8%，全球市场份额正在向中国轮胎企业转移。我们认为与海外一线轮胎品牌相比，国产轮胎具有性价比优势，产品逐渐被海外消费者接受，未来全球市场份额有望不断提升，出口端的不断改善将带动轮胎行业实现长期发展。 公司注重产品研发，“液体黄金轮胎”性能优异。公司注重炼胶材料在轮胎方面的应用研究，成功开发出“液体黄金轮胎”，有效解决了行业长期以来的轮胎“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标难以同时优化的“魔鬼三角”难题。根据公司2023年年报披露，2024年1月公司液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义，摘得《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，是唯一获此殊荣的汽车零部件企业。 公司在国内轮胎门店发布了四大系列液体黄金乘用车轮胎产品，并成功配套吉利睿蓝7、轻卡星智H系列及重卡远程G2、G3等系列车型。我们看好公司“液体黄金轮胎”的性能优势，其将助力公司产品品牌力不断提升。 非公路胎下游需求良好，公司不断优化产品结构同时扩充产能。受益于全球矿山勘探开采支出的持续增加以及全球基建投资力度不断加大，非公路轮胎尤其是巨型工程子午胎市场需求状况良好。公司不断优化产品结构，产品规格系列日益完善。根据公司2023年年报披露，公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一等企业。根据公司年报，2023年4月，100多辆整车配套公司非公路轮胎、承载质量达到90吨级的同力重工宽体车顺利交车；2023年5月公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎单胎运行时间创下公司非公路轮胎有记录以来的最长运行时间 ，有效降低了矿山单公里运行成本；公司自主研发的世界最大时级的59/80R63巨型工程子午胎，在国内某大型露天煤矿经过近2年路试，平均运行时间达到国际先进水平。公司非公路胎产能也在持续提升，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，潍坊工厂产品改造项目完成后将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎成功下线；公司青岛董家口和印度尼西亚基地也将规划建设非公路轮胎产能。我们看好非公路胎下游需求以及公司在非公路胎方面的产能布局，预计板块盈利水平将持续提升。 公司加快全球战略布局，推进多项项目建设。公司重视海内外多元化发展，加快全球高质量布局。根据公司年报，公司产品销售覆盖中国、北美、欧洲、亚洲、非洲等全球180多个国家和地区，实现轮胎产品销量5578.63万条，同比增长27.07%；2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，柬埔寨工厂将在项目完成后具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止2024年4月，公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。 我们看好公司的产能布局以及新建产能的逐步达产，其将为公司业绩提升奠定产能基础。 投资建议 ：我们预计赛轮轮胎2024-2026年收入分别为316.85/363.92/415.40亿元，同比增长22.0%/14.9%/14.1%，归母净利润分别为42.78/48.45/53.05亿元，同比增长38.4%/13.2%/9.5%，对应EPS分别为1.37/1.55/1.70元。结合公司5月27日收盘价，对应PE分别为11/10/9倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为与海外一线轮胎品牌相比，国产轮胎具有性价比优势，产品逐渐被海外消费者接受，未来全球市场份额有望不断提升，出口端的不断改善将带动轮胎行业实现长期发展。2）我们看好公司“液体黄金轮胎”的性能优势，其将助力公司产品品牌力不断提升。3）我们看好非公路胎下游需求以及公司在非公路胎方面的产能布局，预计板块盈利水平将持续提升。4）我们看好公司的产能布局以及新建产能的逐步达产，其将为公司业绩提升奠定产能基础，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险、国内外市场竞争加剧的风险、汇率波动风险、下游需求不及预期的风险