金融衍生品策略日报：股市以震荡思路对待，债市仍需提防调整风险

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-13 股市以震荡思路对待，债市仍需提防调整风险 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：时间换空间 股指期权：保持耐心，增厚收益 国债期货：资金转松带动中短端情绪好转 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：时间换空间。从资金指标来看，外资由流入转向流出，期货持仓下降，暗 示多单入市持续性不佳，同时主线混乱，赚钱效应目前来看缺少持续性，故目前大体仍是底部震荡阶段，以时间换空间。对于后市，当前市场风险有二，一是近期商品市场强势，诱发10年美债以及通胀预期反复，资金成本上移压制风险资产表现，二是当前市场对于利多因素反映钝化，或显示资金在担心长期问题，这可能约束市场空间。综上，目前底部区域可半仓持有成长，若下跌则补仓，若上涨则平仓，暂以震荡市思路对待。 股指期权：保持耐心，增厚收益。期权方面，跟随A股市场成交额下行，期权市场成交额低至近100日的3%左右低分位水平。看涨看跌期权成交量同步下降，中期持仓量几乎未变，隐波持续回落，市场震荡意味浓厚，期权卖方性价比更高。基本面方面增量信息同样不多，行业轮动较快，依旧维持前期震荡观点。在进一步明确突破前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚。 国债期货：资金转松带动中短端情绪好转。目前公布的8月数据均指向经济基本面有所改善，本周五经济数据公布仍有可能给市场带来扰动。债市走势取决于经济数据改善的可持续性，在政策持续加码背景下，基本面修复或延续，预期差也可能对债市造成一定的扰动。另外，从资金面上看，短期有大量逆回购将到期，叠加税期临近，因此资金面或仍面临一定压力。因此短期内交易性需求谨慎偏空。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：时间换空间 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于6.00点、3.97点、-1.93点、-12.41点，较上一交易日变化3.53点、1.35点、12.80点、5.24点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-5.8点、-3.6点、-2.4点、 7.4点，较上一交易日变化2.0点、1.0点、-3.4点、-2.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-9357手、-7784手、-14968手、-8809手； （4）沪股通净流出11.52亿，深股通净流出8.28亿 观点：昨日盘面微调，全A指数量能降至7100亿以下，资金交投热情下降。 震荡 从资金指标来看，外资由流入转向流出，期货持仓下降，暗示多单入市持 续性不佳，同时主线混乱，赚钱效应目前来看缺少持续性，故目前大体仍是底部震荡阶段，以时间换空间。对于后市，当前市场风险有二，一是近期商品市场强势，诱发10年美债以及通胀预期反复，资金成本上移压制风险资产表现，二是当前市场对于利多因素反映钝化，或显示资金在担心长期问题，这可能约束市场空间。综上，目前底部区域可半仓持有成长，若下跌则补仓，若上涨则平仓，暂以震荡市思路对待。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期；观点：保持耐心，增厚收益 逻辑：昨日权益市场低开后震荡偏弱，沪指收跌0.18%。期权方面，跟随A 股市场成交额下行，期权市场成交额低至近100日的3%左右低分位水平。看涨看跌期权成交量同步下降，中期持仓量几乎未变，隐波持续回落，市场 震荡意味浓厚，期权卖方性价比更高。基本面方面增量信息同样不多，行震荡 业轮动较快，依旧维持前期震荡观点。在进一步明确突破前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚。 操作建议：卖出看跌期权 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：资金转松带动中短端情绪好转 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为67088手、47839手、 36444手、23216手，1日变动-15171手、-9004手、-11517手、-2681手， 持仓量分别为182177手、105926手、63205手、34271手，1日变动-6146震荡手、-2658手、1750手、-293手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.335元、0.180元、0.045元、0.310元，1日变动-0.020元、0.015元、-0.025元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.920元、100.465元、302.850元、206.230元，1日变动0.065元、 -0.005元、0.055元、0.115元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.580元、0.225元、0.022元、0.453元，1日变动0.054元、-0.034元、0.092元、0.023元。 （5）央行昨日开展2090亿元7天期逆回购，当日有140亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.05%、0.04%、0.04%和-0.01%。日内看，T主力合约整体跳空高开后走势偏震荡，最终收涨，日线级别上走出超跌修复行情。现券市场方面，资金面有所转松，带动中短端做多情绪好转，长端则出现小幅调整。目前公布的8月数据均指向经济基本面有所改善，本周五经济数据公布仍有可能给市场带来扰动。债市走势取决于经济数据改善的可持续性，在政策持续加码背景下，基本面修复或延续，预期差也可能对债市造成一定的扰动。另外，从资金面上看，短期有大量逆回购将到期，叠加税期临近，因此资金面或仍面临一定压力。因此短期内交易性需求谨慎偏空。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/9/11 中国 8月社会融资规模:当月值(亿元) 5282 26230 31200 8月M2:同比(%) 10.7 10.65 10.6 2023/9/12 欧盟 9月欧元区:ZEW经济景气指数 -5.5 -6.2 -8.9 德国 9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 -11.4 2023/9/13 美国 8月CPI年率未季调(%) 3.2 3.6 8月核心CPI年率未季调(%) 4.7 4.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政部印发《普惠金融发展专项资金管理办法》的通知。通知提出，为落实就业优先政策，支持重点群体就业创业，引导金融机构加大创业担保贷款投放，专项资金安排支出用于对财政贴息支持的创业担保贷款给予一定奖补。对符合条件的创业担保贷款，财政部门给予贷款实际利率50%的财政贴息。鼓励有条件的地方对创业担保贷款逐步降低或免除反担保要求。 2.国务院国资委党委召开扩大会议。会议认为，进一步加强统筹协调，支持指导中央企业深化与东北地区全方位合作，以更大力度投资东北、布局东北、建设东北、发展东北，为维护国家国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业安全作出更大贡献。要支持推动中央企业结合东北地区资源禀赋，加强在东北地区战略性新兴产业布局，积极与东北地区企业共建产业链供应链；不断深化与东北地区企业的科技创新领域合作，联合开展关键核心技术攻关和科技成果落地转化，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能；深入实施新一轮国企改革深化提升行动，深层次推进东北地区国资国企改革，大力增强企业核心竞争力，发挥好国有企业在振兴东北中的龙头作用；扩大开放领域合作，深度参与东北地区基础设施建设，服务共建“一带一路”，助力打造对外开放新前沿。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/11/232023/01/232023/03/232023/05/232023/07/23 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.00 3.53 0.11 IC IC当月 -1.93 12.80 -0.61 IH IH当月 3.97 1.35 -0.04 IM IM当月 -12.41 5.24 -6.96 跨期价差 IF IF01-IF00 5.80 -2.00 -3.80 IF02-IF01 19.40 2.40 -0.20 IF03-IF02 16.60 -4.80 -11.20 IC IC01-IC00 2.40 3.40 -1.80 IC02-IC01 -6.00 4.00 -1.20 IC03-IC02 -21.80 3.80 -1.20 IH IH01-IH00 3.60 -1.00 -1.60 IH02-IH01 11.00 1.20 -0.60 IH03-IH02 21.00 11.20 9.40 IM IM01-IM00 -7.40 2.20 -4.60 IM02-IM01 -9.80 1.00 2.60 IM03-IM02 -21.00 -1.00 -4.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2023/01/102023/04/102023/07/102022/08/302022/12/302023/04/302023/08/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000