金融衍生品策略日报：股市续持红利，债市适当偏空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-21 股市续持红利，债市适当偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市机会集中于TMT和央企，债市尚未有证据指向降息牛市。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市V型走势，热点仍集中于TMT，机构重仓股领跌，因存量市中机构仓位集中在宁 茅，4月后有调仓TMT和央企的动力，压制重仓股表现。中期TMT和央企均有机会，建议继续配置红利指数，同时中期关注低吸TMT可能。债市全面收跌，主因一则股市表现较弱；二则票据利率继续下行；三则中国人民银行新闻发布会暗示政策趋于中性平稳，无意进一步推动社融信贷增速扩张。目前的点位下，能够驱动牛市行情的只有央行降息，但尚未有足够证据指向降息操作。建议交易头寸适当偏空。 风险点：1）年报、一季报业绩暴雷，2）疫情反复；3）通胀超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：机构调仓换股压制重仓股表现 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-7.82点、-2.86点、-7.76点、-8.10点，较上一交易日变化-8.46点、-5.34点、-5.39点、2.28点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-9.0点、-8.2点、15.0点、 26.8点，较上一交易日变化-1.2点、-0.4点、-1.2点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-967手、2257手、769手、3120手； （4）沪股通净流入33.32亿元，深股通净流入13.59亿元； 逻辑：昨日沪指呈现V型走势，量能放大至1.13万亿，盘面热点集中在TMT，电新等机构重仓赛道领跌。短期仍建议资金回避重仓股，逻辑在于机构调 仓。从公募募集规模情况来看，短期尚未看到增量资金大举入市的迹象，震荡故推断仍是存量环境。同时结合年内偏股型基金收益中位数低于Wind全A 指数收益率，可猜测机构仓位集中在宁组合及茅指数，对于TMT仍处于低配状态。基于机构年内考核的考虑，部分基金在4月之后加速调仓换股，此时资金由重仓股进入非重仓股，故短期新能源及消费难有弹性。同时央企与科创板近期跷跷板现象明显，两者均属于机构低配方向，故中期来看两者均有机会，两者短期轮动并不代表阶段顶部到来。故继续配置红利指数，同时中期关注低吸TMT可能。 操作建议：持有红利指数风险点：1）财报暴雷观点：后市看风格修复 逻辑：昨日标的持续弱势运行，创业板ETF正如昨日推断，有所调整，跌幅 超1%，中证1000指数振幅最低，仅下调0.02%。尽管标的表现与前日表现相似，但成交量有所复苏，推测市场对后市仍有积极看法，积极把握中期买点。波动率端，多数品种仍延续降波趋势，上证50ETF期权和HO的波动率提升较多。更进一步，上证50ETF期权加权隐含波动率提升主要源自浅虚认购 震荡 端合约波动率的提升，结合50ETF期权偏度指数走低，暗示昨日尽管标的下 跌0.66%，但市场仍有温和看涨的多方入场。因此建议50相关品种布局牛市价差策略。基本面端，TMT行业持续领涨，主题风格演绎极致，结合当前密集公布的业绩信息来看，静待后市风格修复。 操作建议：牛市价差，虚值看跌保护策略风险因子：1）年报、一季报业绩暴雷观点：央行暗示政策趋于中性平稳 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为53933手、38415手、24527 手，1日变动1137手、-2772手、7510手，持仓量分别为184470手、102769 手、61138手，1日变动30手、-562手、-490手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.645元、0.400元、0.205元，1日变动0.035元、0.025元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.600元、 100.660元、302.920元，1日变动-0.035元、0.035元、0.035元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.328元、0.179元、0.014元，1日变动0.011元、0.025元、-0.009元。 （5）央行昨日开展340亿OMO，当日有90亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货全面收跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别跌0.03%、0.03%和跌0.00%。昨日，央行开展340亿OMO，当日有90亿OMO到期。税期结束，但昨日非银资金依旧偏紧，FR007持平于2.15%，1Yrrepo重回2.3850%，1YrNCD提价1bp发行。受到资金面影响，短端债券收跌，1Yr国债收益率上行1.18bp。长端国债收益率以下行为主，10Yr国债收益率下行0.05bp，主因一则股市表现较弱；二则票据利率继续下行；三则中国人民银行新闻发布会暗示政策趋于中性平稳，无意进一步推动社融信贷增速扩张。我们在昨日报告中提出，在目前的点位下，能够驱动牛市行情的只有央行降息，但从信贷需求、出口环境、央行中介目标、近期央行表态来看，尚未有足够证据指向降息操作，唯一的不确定性来自企业的出口状况和盈利压力。建议交易头寸适当偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/1810:00 中国 中国第一季度GDP年率-单季度(%) 2.9 4 4.5 2023/04/1810:00 中国 中国3月规模以上工业增加值年率(%) 2.4 4 3.9 2023/04/1810:00 中国 中国3月社会消费品零售总额年率(%) 3.5 7.4 5.8 2023/04/1810:00 中国 中国3月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.5 5.7 5.1 2023/04/2009:15 中国 中国4月一年期贷款市场报价利率(%) 3.65 3.65 3.65 2023/04/2009:15 中国 中国4月五年期贷款市场报价利率(%) 4.3 4.3 4.3 2023/04/2020:30 美国 美国截至4月15日当周初请失业金人数(万) 23.9 24 24.5 2023/04/2121:45 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 49.2 49 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.美国经济数据：①美国上周初请失业金人数为24.5万人，预期24万人，前值自 23.9万人修正至24万人；四周均值23.975万人，前值自24万人修正至24.025万人；至4月8日当周续请失业金人数186.5万人，预期182万人，前值自181万人修正至180.4万人。②美国4月费城联储制造业指数-31.3，预期-19.2，前值23.2；4月费城联储制造业就业指数-0.2，前值-10.3。 2.央行科技工作：央行召开2023年科技工作电视会议要求，要加快新型信息基础设施建设，提高系统研发与运行质量，提升数据归集共享与分析应用水平，推动科技赋能业务提质增效。要强化金融网络安全管理，保障业务连续性。加快金融数字化转型，加强金融标准供给与实施。要加强调查研究，提升科技服务水平。 3.版号：国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，共86款游戏获批。A股公司中，星辉娱乐旗下星辉天拓的《塔塔英雄》、三七互娱的《龙与爱丽丝》、中青宝 《欢乐斗兽场》、恺英网络旗下浙江盛和的《石器时代：觉醒》、吉比特旗下雷霆游戏的《不朽家族》、凤凰传媒的《无尽勇者冒险》等产品在列。 4.促消费：浙江印发《关于进一步扩大消费促进高质量发展若干举措》。其中提出，稳定扩大汽车消费。鼓励杭州市进一步放宽汽车摇号、限行政策，适时增加小客车浙A号牌指标。落实新能源汽车购置、二手车交易各项税收优惠政策。鼓励实施政府定价的公共停车场（点）停放新能源汽车当日首次1小时内（含充电时间）免费。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/06/292022/08/292022/10/292022/12/292023/02/28 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.82 -8.46 -12.64 IC IC当月 -7.76 -5.39 -11.11 IH IH当月 -2.86 -5.34 -2.24 IM IM当月 -8.10 2.28 -8.28 跨期价差 IF IF01-IF00 9.00 1.20 7.40 IF02-IF01 -6.20 1.60 0.20 IF03-IF02 -39.20 -3.00 -5.20 IC IC01-IC00 -15.00 1.20 2.80 IC02-IC01 -30.40 3.00 3.40 IC03-IC02 -77.60 7.40 -2.80 IH IH01-IH00 8.20 0.40 2.60 IH02-IH01 -5.60 0.80 0.40 IH03-IH02 -28.20 -21.80 -22.20 IM IM01-IM00 -26.80 -1.80 -4.40 IM02-IM01 -30.00 3.20 1.60 IM03-IM02 -84.20 -2.20 5.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% 2022/08/16 2022/11/16 2023/02/16 2022/04/08 2022/08/08 2022/12/08 2023/04/08 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 17000 15000 13000 11000 90