下游畏高慎采，锌价有所回落

期货研究报告|锌日报2024-05-31 下游畏高慎采锌价有所回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 锌市场矿端紧缺逻辑延续，短期内冶炼厂原料库存低位的情况较难缓解，预计锌锭产量维持低位，供应问题支撑锌价高位运行，建议以逢低买入套保思路对待，且仍需关注市场宏观情绪变化和实际需求表现情况。 核心观点 ■市场分析 现货方面：LME锌现货升水为-61.86美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨 110元/吨至24980元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至-160元 /吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至25010元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-130元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨110元/吨至24960元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至- 180元/吨。 期货方面：5月30日沪锌主力合约开于25100元/吨，收于24710元/吨，较前一交易日 跌360元/吨，全天交易日成交269493手，较前一交易日减少17336手，全天交易日持 仓108870手，较前一交易日减少14897手，日内价格回落，最高点达到25330元/吨， 最低点达到24700元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于24580元/吨，收于24845元/ 吨，较昨日午后涨135元/吨，夜间价格震荡。 近日市场宏观层面情绪矛盾加剧，一方面海外维持高利率，而另一方面国内终端利好政策持续推🎧，有色板块普遍承压，锌市场下游企业受高价影响接货情绪较为一般。基本面上，当前国内矿端供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货仍较少，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，不排除炼厂后续增加减产检修情况。冶炼方面，5月下旬，云南及陕西前期检修炼厂有复产计划，关注矿端供应对生产的干扰。消费方面，目前整体消费表现偏弱，仍需关注后续消费释放情况。具体来看，其中镀锌企业镀锌管和铁塔订单尚可，而光伏和交通类订单依然较差，且需关注地产政策落地后，镀锌板块需求回暖情况；压铸锌合金开工较弱新增订单偏少；氧化锌开工相对维持稳定。 库存方面：截至5月30日，SMM七地锌锭库存总量为20.94万吨，较上周同期减少 0.35万吨。截止5月30日，LME锌库存为251775吨，较上一交易日减少1950吨。 ■策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 ■风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨4 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨4 图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨4 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨4 图6:副产品硫酸丨单位：元/吨4 图7:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨5 图8:LME锌季节性库存丨单位：吨5 图9:上期所锌库存丨单位：吨5 图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨5 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/6 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020/06/242021/06/242022/06/242023/06/24 2020/02/212021/02/212022/02/212023/02/212024/02/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨图6:副产品硫酸丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2023 2024 202020212022 1500 1000 500 0 硫酸(98%冶炼酸):西北地区硫酸(98%冶炼酸):华北地区硫酸(98%冶炼酸):东北地区硫酸(98%冶炼酸):华东地区 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020/05/222022/05/222024/05/ 图7:国内库存与LME锌价丨单位：万吨、美元/吨图8:LME锌季节性库存丨单位：吨 三地锌锭库存(左轴)LME锌价（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024 2022 2020 LME锌锭库存5年范围 2018/06/302020/06/302022/06/30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:上期所锌库存丨单位：吨图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/05/272021/05/272022/05/272023/05/27 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 2020/02/182021/02/182022/02/182023/02/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨 20202021202220232024锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020/06/102021/06/102022/06/102023/06/10 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com