海外电池厂2Q23业绩总结：IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大

核心要点： 补贴效应体现，北美扩产力度加大 2Q23海外电池厂业绩：收入同比高增，利润环比改善。1）电池业务营收：2Q23，海外电池厂电池业务营收同比均有 增长，其中SKI/LGES同比+187.0%/+73.0%，主要系北美出货增加、新工厂生产效率提升等。受消费及储能需求疲软 影响，松下营收环比-6.4%。2）电池业务营利：2Q23，松下/三星SDI/SKI营业利润率分别为12.4%/7.4%/-3.56%，环比提升主要系IRA补贴被计入利润，同时下游需求向好提升电池产销量。LGES受原材料库存消耗滞后、通用汽车召回等影响，成本短期增加，利润环比-27.2%，利润率下滑至5.3%。3）隔膜业务：2Q23，SKI隔膜业务实现营收2.93亿元，营业利润为-0.006亿元，营业利润率为-0.19%。隔膜利润同比+99.9%，环比+97.5%，主要系大客户销量增加，亏损情况环比改善。 松下、LGES、SKI将IRA补贴计入2Q23财报利润。根据海外电池厂财报及公开交流，2Q23，LGES/松下/SKI获IRA补贴电池预计分别为2.44/9.40/2.86GWh，预计分别计入0.85/1.94/1.29亿美元利润补贴。根据测算，2Q23，LGES/松下/三星SDI/SKI单Wh电池盈利分别为0.102/0.139/0.356/-0.001元，其中IRA补贴单Wh预计分别贡献0.025/0.127/0/0.105元，贡献利润弹性为24%/92%/0%/125%。 46系大圆柱电池进展顺利，24-25年放量在即。1）LGES：1H23大圆柱电池出货高增，计划在韩国梧仓构建4680产线 （规划21&46系圆柱电池15GWh），计划于2H24投产。2）松下：预计24年3月在和歌山工厂量产4680电池，更高能 量密度电池技术将被应用。3）三星SDI：46系电池1H23进展超预期，计划最早于2H23向客户送样，同时在马来西亚顺利扩建圆柱电池产线。 海外电池厂在美持续扩产，国产供应链利润弹性可期。截至2Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/186/117/104GWh，其中LG/SKI/松下23年税收抵免对应电池产能预计为15-20/10-15/36GWh；23-25年，IRA预计带来累计税收抵免对于SKI/松下分别为210/84亿元。 1.LGES：公司23年在美产能持续爬坡中，预计24、25年进一步释放。供应链向资源端延伸，其中正极、负极材料部分自供&实现本土化生产，隔膜、电解液等中国供应商份额逐步提升。国内核心供应商为当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份等，预计25年受益于LGES在美产能贡献业绩弹性分别为45.2%/17.8%/17.4%/11.6%。 2.松下：供应链以日本本土供应商为主，负极、隔膜环节逐步转向中国供应商。国内核心供应商为芳源股份、贝特瑞、新宙邦、恩捷股份等，预计25年受益于松下在美产能贡献业绩弹性分别为27.7%/8.0%/6.6%/1.8%。 3.三星SDI：负极、电解液以中国供应商为主，近几年国内正极供应商份额逐步提升，星源材质为公司干法隔膜主供应商。国内核心供应商为当升科技、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等，预计25年受益于三星SDI在美产能贡献业绩弹性分别为20.1%/4.9%/4.6%/3.8%。 4.SKI：公司供应链体系相对封闭，部分材料（隔膜）实现自供，负极、电解液等以本土供应商为主。国内核心供应商为当升科技、杉杉股份、贝特瑞、新宙邦等，预计25年受益于SKI在美产能贡献业绩弹性分别为20.4%/6.9%/0.9%/3.6%。 投资逻辑： 国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利。根据IRA现已颁布法案，对于电池组件要求从23年开始，包 括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有50%以上在北美制造或组装，到29年，适用比例将逐步提高到100%。我们认为，在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案红利，同时规避一定地域限制风险，重点推荐在美已有产能规划供应商包括恩捷股份、宁德时代、新宙邦、天赐材料、东山精密等。 风险提示： 汽车消费需求不及预期，海外电池厂扩产规划不及预期，中美摩擦加剧风险。 内容目录 一、2Q23海外电池厂业绩总结：IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大3 1.1海外电池厂业绩总结：装机总量环比提升，IRA贡献超额利润3 1.2IRA法案：补贴效应逐步体现，推动北美产能扩张3 二、海外电池厂电池材料供应链分析5 2.1供应链分析：海外电池厂在美持续扩产，国产供应链利润弹性可期5 2.2国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利7 三、具体电池厂业绩总结8 3.1LGES：Q2盈利环比承压，梧仓46系电池产线有望于2H24投产8 3.2松下：动力电池业绩亮眼，IRA推动营利提升9 3.3三星SDI:Q2营收稳步增长，固态电池进展超预期10 3.4SKI：电池/隔膜业务营利改善，AMPC补贴有望扩大11 四、风险提示12 图表目录 图表1：海外电池厂2Q23装机量汇总（GWh）3 图表2：海外电池厂2Q23业绩汇总（亿元人民币）3 图表3：IRA高端制造生产税收抵免AMPC（2023年）4 图表4：海外电池厂IRA补贴影响测算（2Q23；亿美元）4 图表5：海外电池厂单Wh盈利结构拆分（2Q23；元）5 图表6：海外电池厂在美产能规划&预期AMPC（2023年）5 图表7：海外电池厂在美供应链需求测算（22A-25E）6 图表8：海外电池厂在美产能对应国内供应链弹性测算（23-25E；亿元）6 图表9：国内材料厂美国建厂规划（2023年）7 图表10：LGES电池产能规划及新增产能（22A-27E；GWh）8 图表11：LGES电池产能规划（22A-27E；GWh）8 图表12：松下电池产能规划及新增产能（22A-27E；GWh）9 图表13：松下电池产能规划（22A-27E；GWh）10 图表14：三星SDI电池产能规划及新增产能（22A-27E；GWh）10 图表15：三星SDI电池产能规划（22A-27E；GWh）11 图表16：SKI电池产能规划及新增产能（22A-27E；GWh）12 图表17：SKI电池产能规划（22A-27E；GWh）12 一、2Q23海外电池厂业绩总结：IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大 1.1海外电池厂业绩总结：装机总量环比提升，IRA贡献超额利润 装机量环比提升，市占率小幅下滑。据SNE发布数据显示，2Q23海外电池厂LGES/松下/三星SDI/SKI装机量分别为24.8/10.9/6.1/8.8GWh，同比分别增长62.1%/41.6%/10.9%/25.7%，环比分别变动28.5%/-8.4%/-6.2%/23.9%。整体看，2Q23海外电池厂装机份额下滑，但装机量均呈现增长趋势；LGES受益于特斯拉Model3/Y、大众ID.3/4、福特MustangMach-E等全球畅销车型销售利好，装机24.8GWh，位列全球第三；松下为特斯拉北美车型主要供应商，得益于ModelY销量强劲，实现装机10.9GWh，位列全球第四；SKon凭借现代ionic5、起亚EV6、奔驰EQA/B等强劲销量，装机8.8GWh，位列全球第五；SDI受益于宝马i4/7/X、奥迪E-Tron销量持续增长，装机6.1GWh，位列全球第七。 2Q23市占率看，LGES/松下/三星SDI/SKI分别为14.5%/6.4%/3.6%/5.1%，松下、三星SDI、SKI份额均有所下滑。海外电池厂2Q23装机量同环比增速、市占率提升幅度均不及宁德时代。 图表1：海外电池厂2Q23装机量汇总（GWh） 电池厂 2Q23 （GWH） 2Q22 （GWH） 1Q23 （GWH） YOYQOQ 2Q23 市占率 2Q22 市占率 YOY （PCTS） SKON 8.8 7.0 7.1 25.7% 23.9% 5.1% 6.5% -1.4% 松下 10.9 7.7 11.9 41.6% -8.4% 6.4% 7.2% -0.8% 三星SDI 6.1 5.5 6.5 10.9% -6.2% 3.6% 5.1% -1.6% LGES 24.8 15.3 19.3 62.1% 28.5% 14.5% 14.3% 0.2% 宁德时代 65.4 37.4 46.6 74.9% 40.3% 38.2% 35.0% 3.3% 总装机量 171.2 107.0 133.1 60.0% 28.6% 100.0% 100.0% / 来源：SNEresearch，国金证券研究所 IRA补贴助力利润环比高增。1）电池业务营收：2Q23，海外电池厂电池业务营收同比均有增长，其中SKI/LGES同比 +187.0%/+73.0%，主要系北美出货增加、新工厂生产效率提升等。受消费及储能需求疲软影响，松下营收环比-6.4%。2）电池业务营利：2Q23，松下/三星SDI/SKI营业利润率分别为12.4%/7.4%/-3.56%，环比提升主要系IRA补贴被计入利润，同时下游需求向好提升电池产销量。LGES受原材料库存消耗滞后、通用汽车召回等影响，成本短期增加，利润环比-27.2%，利润率下滑至5.3%。3）隔膜业务：2Q23，SKI隔膜业务实现营收2.93亿元，营业利润为-0.006亿元，营业利润率为-0.19%。隔膜利润同比+99.9%，环比+97.5%，主要系大客户销量增加，亏损情况环比改善。 图表2：海外电池厂2Q23业绩汇总（亿元人民币） 项目单位宁德时代LGES松下三星SDISKI 总营收 亿元人民币 1002.08 491.34 1014.85 327.07 1048.72 YOY % 67.50% 73.0% 2.8% 23.2% -5.9% QOQ % 12.54% 0.3% 3.3% 9.1% -2.2% 电池营收 亿元人民币 1002.08 491.34 119.2 295.13 206.98 YOY % 67.50% 73.0% 4.7% 29.4% 187.0% QOQ % 12.54% 0.3% -6.4% 9.8% 11.8% 电池业务营业利润 亿元人民币 108.97 25.8 15.1 21.73 -0.0736 电池业务营业利润率 % 10.87% 5.30% 12.40% 7.40% -3.60% 隔膜业务营收 亿元人民币 - - - - 2.93 隔膜业务营业利润 亿元人民币 - - - - -0.006 隔膜业务营业利润率 % - - - - -0.2% 来源：各公司财报，国金证券研究所 注1：宁德时代电池营业利润及营业利润率为其电池业务净利润及净利润率；注2：松下、LGES、SKI电池业务利润&利润率考虑IRA当期影响； 注3：根据各公司财报数据及2023年8月4日汇率折算人民币。 1.2IRA法案：补贴效应逐步体现，推动北美产能扩张 IRA法案对电池厂提供税收抵免。根据海外电池厂财报及公开交流，IRA为符合条件的电池生产商提供税收减免（AMPC），分别为可扣除、可返还、可转移的税收抵免途径。具体看，对于电芯环节，税收抵免为35美元/kWh（折合0.245元 /Wh），模组环节为10美元/kWh（折合0.07元/Wh），电池整体最高可获45美元/kWh（折合0.315元/Wh）税收抵免。 图表3：IRA高端制造生产税收抵免AMPC（2023年） 环节IRA补贴 电芯 35 美元/kWh = 245 元/kWh = 0.245 元/Wh PACK 10 美元/kWh = 70 元/kWh = 0.07 元/Wh 电芯+PACK 45 美元/kWh = 315 元/kWh = 0.315 元/Wh 来源：美国财政部公告，国金证券研究所 松下、LGES、SKI将IRA补贴计入2Q23财报利润。根据海外电池厂财报及公开交流，2Q23，LGES/松下/SKI分