公司动态跟踪点评：全品类与全渠道强化，三年两百亿可期

全品类与全渠道强化，三年两百亿可期 --公司动态跟踪点评 核心观点： 事件：5月29日，公司在上海举行全域生态大会。董事长复盘行业与公司穿越周期要素，再次明确未来三年两百亿目标。两大品类、四大渠道与子品牌小鹿蓝蓝分别提出战略规划。 渠道端，“知识”积淀实现线上长青，线下能力打磨将补齐全渠道拼图。公司形成D+N全渠道经营能力，1）短视频：以爆品为导向赋能供应链快反，通过建造品销矩阵组织、供应链工厂与品类品牌强化壁垒。2）综合电商：以 适配为原则，持续推进核心渠道货盘重塑，24年将在店铺数量、链接点位等完成更强渗透。3）松鼠线下具备广阔增长空间，公司政策助力拓展。线下分销：董事长亲自领衔，计划三年打造为最核心渠道之一，将扩充常态化日销品、全品类零食，逐渐从现代渠道转向全渠道。组织模式上，精简为三级扁平化结 构，决策前移至省区，以动销为核心，有效激发区域合伙人潜能，铺市终端有望迅速拓展。4）门店：社区店型与加盟政策优化。此次推出的五种店型实现差异化的货盘供给，突破市场同质竞争。新加盟政策降低投资门槛与风险，有 助于强化合作商信心，加快加盟招商拓展速度。 产品端，坚果/零食共同发力百亿目标，货盘/价盘适配渠道。公司三年两百亿目标明确（含税营收口径），坚果品类与零食均衡发展，其中坚果品类将以 坚果为主、果干为辅，零食重回战略重心，通过品类品牌延展心智和边界。打法上从货盘和价格切入，1）强调品类、渠道与市场平衡，围绕渠道打造适配新品，线下分销新SKU中，同步覆盖公司热销+市场热点品类，包含坚果、果 脯、肉类零食等；新门店均配有现制炒货区域，“百年非遗传承老奶奶花生”等百大“爆品”精准满足客户需求，且依据社区特性入驻不同产品。2）价格端，坚果与全球原料合作，零食强单品也将深度参与供应链，实现成本节约与 品质提升，全要素合力实现高端性价比，线下分销单价低于市场同类品牌。 品销合一+高端性价比构建优势，有望打造为全域协同的生态平台。短期看，预计24Q2-Q3业绩延续较快增长，主要系：1）分销渠道终端快速建设，社区门店单店模型优化、展店加速，预计6月30日前开出133家全新店型。 2）短视频红利持续释放，综合电商新渠道有望突破，3）端午、中秋双节来临，礼盒装或延续年货节景气。长期看，公司积极为全渠道适配可运营的全品类产品，多年知识沉淀构筑成为竞争壁垒，三年增长动能充沛。线上优势地位维持， 触达能力与布局广度提升显著；线下通过店型差异化、货盘丰富化，渗透新市场，超百亿目标可期。子品牌小鹿蓝蓝已实现扭亏为盈，全新定位为儿童高端健康零食品牌，进入全品类布局阶段，在全渠道协同下有望成为全新增长曲线。成本端，供应链全要素提效有助于实现总成本领先，“高端性价比”战略赋能长远立足。 投资建议：预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.5/4.9/6.8亿元，同比 +59.3%/39.1%/39.0%，EPS为0.87/1.21/1.69元，对应PE为28/20/14X，考虑 到线下拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全的风险。 三只松鼠(300783) 谨慎推荐(维持) 分析师 刘光意 ：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002市场数据 2024-05-30 股票代码 300783 A股收盘价(元) 24.41 上证指数 3,091.68 总股本(万股) 40,100 实际流通A股(万股) 27,960 流通A股市值(亿元) 68 相对沪深300表现图 三只松鼠 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_三只松鼠_发布股权激励方案锚定三年收入高增 公司点评●休闲食品 2024年05月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7114.58 10422.85 13595.03 17673.53 收入增长率% -2.45 46.50 30.43 30.00 净利润（百万元） 219.79 350.12 486.86 676.77 利润增速% 69.85 59.30 39.06 39.01 毛利率% 23.33 24.37 25.21 26.36 摊薄EPS(元) 0.55 0.87 1.21 1.69 PE 44.32 27.82 20.01 14.39 PB 3.87 3.52 3.12 2.68 PS 1.37 0.93 0.72 0.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：创始人章燎原《倔强生长》演讲图2：章燎原对零食行业现状解读 资料来源：食业头条，2024年三只松鼠全域生态大会，中国银河证券研究院资料来源：食业头条，2024年三只松鼠全域生态大会，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4327.355100.61 6401.73 7653.49 营业收入 7114.58 10422.85 13595.03 17673.53 现金327.72535.16 796.17 1146.18 营业成本 5454.93 7882.37 10168.26 13015.37 应收账款594.04716.79 1035.04 1280.49 营业税金及附加 45.40 66.71 87.61 113.26 其它应收款18.3029.01 36.41 48.26 营业费用 1237.52 1976.17 2565.38 3322.62 预付账款116.54143.94 201.46 247.77 管理费用 227.46 208.46 312.69 477.19 存货1387.641792.62 2449.55 3047.70 财务费用 5.68 6.32 7.37 8.27 其他1883.101883.10 1883.10 1883.10 资产减值损失 -14.29 0.82 0.53 0.67 非流动资产1215.711291.57 1426.17 1597.30 公允价值变动收益 0.06 0.00 0.00 0.00 长期投资21.2428.77 39.96 49.31 投资净收益 53.80 52.11 67.98 88.37 固定资产506.75485.64 465.07 442.61 营业利润 278.13 455.62 651.37 923.06 无形资产113.31117.77 121.75 125.97 营业外收入 40.91 52.02 50.00 50.00 其他574.41659.40 799.40 979.40 营业外支出 5.41 7.48 5.86 6.25 资产总计5543.076392.18 7827.90 9250.79 利润总额 313.64 500.16 695.52 966.82 流动负债2760.273313.54 4362.40 5247.52 所得税 93.85 150.05 208.65 290.05 短期借款300.00300.00 200.00 100.00 净利润 219.79 350.12 486.86 676.77 应付账款1548.471903.25 2670.81 3280.64 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他911.801110.29 1491.59 1866.88 归属母公司净利润 219.79 350.12 486.86 676.77 非流动负债268.93309.70 339.70 369.70 EBITDA 333.94 603.76 811.09 1094.44 长期借款125.00125.00 125.00 125.00 EPS（元） 0.55 0.87 1.21 1.69 其他143.93184.70 214.70 244.70 负债合计3029.203623.24 4702.10 5617.22 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益0.000.00 0.00 0.00 营业收入 -2.45% 46.50% 30.43% 30.00% 归属母公司股东权益2513.872768.94 3125.80 3633.57 营业利润 56.67% 63.81% 42.96% 41.71% 负债和股东权益5543.076392.18 7827.90 9250.79 归属母公司净利润 69.85% 59.30% 39.06% 39.01% 毛利率 23.33% 24.37% 25.21% 26.36% 现金流量表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 净利率 3.09% 3.36% 3.58% 3.83% 经营活动现金流334.16412.01 598.54 754.96 ROE 8.74% 12.64% 15.58% 18.63% 净利润219.79350.12 486.86 676.77 ROIC 5.45% 10.73% 13.70% 16.94% 折旧摊销94.8597.27 108.20 119.35 资产负债率 54.65% 56.68% 60.07% 60.72% 财务费用10.866.32 7.37 8.27 净负债比率 9.23% 0.02% -10.57% -20.65% 投资损失-53.80-52.11 -67.98 -88.37 流动比率 1.57 1.54 1.47 1.46 营运资金变动79.7251.43 108.75 83.36 速动比率 0.35 0.39 0.43 0.48 其它-17.26-41.03 -44.67 -44.43 总资产周转率 1.41 1.75 1.91 2.07 投资活动现金流-279.84-79.99 -130.15 -157.68 应收帐款周转率 14.40 15.90 15.52 15.27 资本支出-68.46-135.25 -186.94 -236.69 应付帐款周转率 4.18 4.57 4.45 4.37 长期投资-264.93-7.52 -11.19 -9.36 每股收益 0.55 0.87 1.21 1.69 其他53.5462.78 67.98 88.37 每股经营现金 0.83 1.03 1.49 1.88 筹资活动现金流99.89-123.77 -207.37 -247.27 每股净资产 6.27 6.91 7.80 9.06 短期借款250.000.00 -100.00 -100.00 P/E 44.32 27.82 20.01 14.39 长期借款-74.000.00 0.00 0.00 P/B 3.87 3.52 3.12 2.68 其他-76.11-123.77 -107.37 -147.27 EV/EBITDA 22.37 16.13 11.60 8.21 现金净增加额153.41207.43 261.01 350.01 PS 1.37 0.93 0.72 0.55 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，食品饮料行业分析师：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与