坚守本质，行稳致远

贵州茅台公司点评：坚守本质，行稳致远

公司概述：

贵州茅台（股票代码：600519），作为中国高端白酒市场的领军企业，其2024年5月31日的收盘价为人民币1,649.00元，流通股本为12.56亿股，每股净资产为190.84元，总股本同样为12.56亿股。在过去一年的市场表现中，贵州茅台展现了稳健的增长态势。

管理层变动与战略方向：

• 新任领导：自2024年4月末上任以来，茅台集团新任董事长张德芹在5月29日的年度股东大会上发表了主题为“携手共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”的演讲。
• 资深背景：张德芹拥有丰富的茅台经验和成功案例，包括在茅台制酒车间的工作经历以及对习酒的成功领导，使其成为引领茅台未来发展的合适人选。

核心竞争力与发展战略：

• 品质至上：产量、效益和速度的追求均需服务于品质的提升。
• 品牌建设：品牌不仅是责任的象征，更是共识的建立，其核心在于提升品牌的美誉度。
• 工艺坚守：坚持传统工艺，确保酒质。
• 环境保护：致力于保护赤水河流域的生态环境。
• 文化传承：用仁爱之心酿酒，弘扬茅台的文化价值。
• 人才与创新：强调人才和技术创新的重要性。

目标与财务规划：

• 财务预算：2024年目标包括总营收增长约15%，营业成本增长约15%，期间费用增长约13%，基本建设预计投资61.79亿元。
• 量的增长：直销渠道和非标准产品的销售潜力，以及系列酒的发展势头。
• 价的增长：预期普飞产品的提价将支撑业绩增长，高比例直销有助于吨价的提升。
• 费用控制：期间费用增速规划低于总营收，预计盈利性将持续增强。

投资建议：

预计贵州茅台在2024年至2026年的归母净利润分别为人民币875亿元、1016亿元和1174亿元，年复合增长率分别为17.1%、16.0%和15.6%。对应的市盈率分别为23.7倍、20.4倍和17.6倍。鉴于公司的稳健增长前景，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济风险：全球或国内经济增速低于预期可能影响消费者购买力。
• 批价波动风险：批价的不确定性可能对市场情绪造成影响。
• 食品安全风险：食品安全问题可能导致品牌形象受损。

盈利预测概览：

• 收入：预计从2022年的人民币127554百万元增长至2026年的人民币231850百万元，年复合增长率约为14.74%。
• 净利润：从2022年的人民币62717百万元增长至2026年的人民币117422百万元，年复合增长率约为15.61%。
• 每股收益：从2022年的人民币49.93元/股增长至2026年的人民币93.47元/股，年复合增长率约为16.7%。
• 市盈率：从2022年的34.59倍下降至2026年的17.64倍，反映了公司增长预期下的估值调整。
• ROE：从2022年的较高水平逐渐下降，但仍保持在较高水平，表明公司有稳定的盈利能力。