2023年度股东大会点评：行稳致远，着眼本质

事项： 公司于29日召开2023年度股东大会，会议通过选举董事及茅台集团财务公司日常关联交易等议案。新董事长张德芹在会上就“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”主题发表演讲，同时管理层就市场普遍关注问题进行详细解答。我们前往参会，核心反馈及分析如下： 评论： 大会观感：参会人数超1700人，公司精心安排、细节满满。本次股东大会参会人数创近年新高，人数超1700人，仅次于2018年股东大会。由于参会人数较多，为保障会议效果，首次全员在茅台会议中心参会。同时，公司精心安排各环节，细节满满，包括安排车辆接送机、股东大会前一晚超百桌晚宴热情招待、并设置中国酒文化城参观等活动。 新掌门诚挚恳切演讲，定调稳定、健康、可持续发展。本次股东大会是新掌门人张德芹首次在资本市场公开亮相，现场发表诚挚恳切演讲，围绕“稳定、健康、可持续发展”展开： 第一，希望与股东共建共识，茅台继承几代人的智慧、汗水和心血，感恩各方付出造就今日成就，将积极回馈反哺社会，共同致力于茅台的长远发展，这既是高质量发展时代要求，也是茅台作为地方国企履行ESG的责任。 第二，坚守维护茅台五大核心竞争力，源自品质、品牌、工艺、环境和文化：将始终以品质为核心，产量、效益、速度服从质量；坚持品牌是一份责任，是相对群体和相对场景的共识，品牌建设关键在于提升美誉度；坚持崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒；推动经济与生态兼容并包、实现酒与文化共成长，推动ESG良性发展。 第三，打造国际一流企业，需要一流的人才，茅台将更加重视人才培养，建立鼓励机制推动创新。 既会行稳致远，也会自强不息。张董事长作为茅台老人，深耕白酒行业29年，形成了鲜明有效的治理方式，包括严控产品质量、强调文化内涵、重视经销渠道等。本次回归茅台集团短短一月内，深入制酒勾贮调研、开展老领导座谈、浙闽苏经销商交流等调研，抓中要点、作风务实。本次股东会上，张董事长着重谈及品牌美誉度，离不开品牌与消费群体、消费场景的良性互动，并明确市场价格要满足让目标消费者产生愉悦，但也会根据经济环境而动态变化，公司将充分考虑不同的地点、时间、场景，做大量的市场调研和消费者尽调。同时，张董事长表态未来发展会行稳致远，也会自强不息，并强调不会为了稳而选择放慢节奏，新管理层会在行稳致远的基础上，用自强不息推动茅台的高质量发展，包括加快国际化开拓落地、促进酱酒行业竞合繁荣等。 投资建议：行稳致远，着眼本质，价值具吸引力，维持“强推”评级。当前需求环境下，近期普茅价格波动引发部分投资者担忧，我们建议着眼投资茅台的本质。茅台之所以成就今日之市场地位，核心还是长期以崇本守道对品牌美誉度的坚守，而穿越历次行业周期的关键，正是茅台牢牢占据并强化白酒第一品牌的地位，且公司当前渠道管理和终端能力已大幅提升。增长中枢看，茅台卖方市场未变，经营底牌仍足，年内15%增长目标确定性仍高，未来逐步略降速但更持续稳定的可预期增长，在宏观中低速时代对长线价值投资者将更具吸引力。综上，我们维持预测24-26年EPS70.04/80.81/91.79元，维持目标价2600元及“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。 主要财务指标 图表1茅台股份公司2023年股东大会现场 图表2茅台集团党委书记、董事长张德芹讲话 图表3贵州茅台分季度拆分表（百万元，%） 图表4贵州茅台PE Band 图表5贵州茅台PB Band