高基数下销量承压，盈利能力持续提升

公司一季度业绩分析

收入与销量

• 季度表现：公司于2024年第一季度实现了101.5亿元的营收，同比下降5.2%；净利润为15.97亿元，同比增长10.1%；扣非后净利润为15.13亿元，同比增长12.1%。
• 销量情况：累计销量为218.4万千升，同比下降7.58%。其中，青岛主品牌的销量为132.2万千升，同比下降5.64%；中高端以上产品的销量为96万千升，同比下降2.44%。销量下滑主要由去年高基数导致，但产品结构继续改善。

利润与成本

• 盈利能力：毛利率为40.44%，同比增长2.12个百分点；净利率为15.74%，同比增长2.18个百分点。吨成本降至2767.99元，同比下降0.96%。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率分别为12.83%、3.40%、0.18%，同比变化分别为-1.02、+0.41、+0.08个百分点。成本下降与结构优化共同推动毛利率提升，同时费用控制得当。

展望与投资建议

• 成本趋势：预计大麦价格改善将带来持续的成本下行，支撑盈利能力。
• 结构升级：主品牌及中高端产品表现稳定，通过优化产品线、提升效率等方式，实现利润增厚。
• 投资观点：预计未来三年（2024-2026年）营收分别增长至359.3亿、383.1亿、406.6亿元，净利润分别达到51.1亿、59.5亿、68.1亿元，对应PE为22、19、16倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险：关注产品质量与安全。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对业绩产生压力。
• 消费能力：消费者购买力的不确定性可能影响销售表现。