电解液扬帆出海，氟化工稳步放量

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 电解液扬帆出海，氟化工稳步放量 2024-05-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）30.58 近12个月最高/最低（元）53.29/29.30 总股本（百万股）754 流通股本（百万股）542 流通股比例（%）71.96 总市值（亿元）231 流通市值（亿元）166 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 18% 2% -15% -32% -48% 新宙邦沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话： 邮箱： 相关报告 1.短期电解液盈利见底，长期有机氟释放成长性2024-05-07 2.电解液盈利触底，氟化工助力成长 2024-04-07 主要观点： 事件描述 5月21日，公司发布关于拟建设路易斯安那州电池化学品项目暨获得政府投资激励的提示性公告，公司拟以全资子公司美国新宙邦或其他新设控股公司为实施主体，在美国路易斯安那州建设电池化学品项目。基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为本项目符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。5月29日晚间，新宙邦发布关于收到客户《供应商选定通知书》的公告。近日，公司收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《NominationAgreement》，协议自2025年至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品。5月30日晚，新宙邦发布关于控股子公司签订《电解液供应协议》的公告，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了《ELECTROLYTESUPPLYAGREEMENT》，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品。 国内电解液价格触底，持续推进出海有望提高公司盈利能力 国内电解液市场由于产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格持续下滑。根据百川盈孚数据，2024年年初国内电解液均价已跌至2.1万元/吨，截至2024年5月29日， 国内电解液均价为2.13万元/吨，单吨毛利润为1058.41元/吨。我们认为目前国内电解液价格和盈利水平已经进入磨底阶段。 鉴于国内电解液市场激烈的竞争，公司积极推进海外基地建设和客户开拓。 海外基地建设方面：公司波兰基地于2023年上半年成功投产，实现 了电解液欧洲本地化供应。美国基地等正在筹建中，2024年5月21日晚，公司发布公告，基于公司提交的初步投资计划，路易斯安那州相关政府部门认为公司“美国新宙邦路易斯安那州电池化学品项目”符合其产业规划，并针对本项目的实施提供工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等一系列激励方案，以支持本项目落地。其中就工业税收减免激励方案，当地政府为本项目提供长达10年的部 分税收减免，估计总价值为7130万美元。 海外客户开拓方面：2023年11月，波兰新宙邦与德国客户签下约11亿欧元长单，约定2025年至2034年向客户提供锂电池电解液。2024 年5月29日，公司公告收到海外某电池公司《供应商选定通知书》，公司与客户书面协议了《NominationAgreement》，协议自2025年 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 至2030年期间公司向客户供应锂离子电池电解液产品，预计将累计 增加公司2025年至2030年收入约3.16亿美元。2024年5月30日，波兰新宙邦与欧洲某著名电池制造商签订了电解液供应协议，约定自2024年至2035年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电 解液产品，预计将累计增加公司2024年至2035年收入约6.76亿美元。随着海外基地建设和海外客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。 氟化工产业链持续完善，远期成长空间广阔 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润12.35、16.18、 20.21亿元，对应PE分别为19X、14X、11X倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7484 8001 9402 10695 收入同比（%） -22.5% 6.9% 17.5% 13.7% 归属母公司净利润 1011 1235 1618 2021 净利润同比（%） -42.5% 22.1% 31.0% 24.9% 毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% ROE（%） 11.0% 12.3% 13.8% 14.7% 每股收益（元） 1.36 1.64 2.15 2.68 P/E 34.78 18.67 14.25 11.41 P/B 3.86 2.29 1.97 1.68 EV/EBITDA 22.63 12.09 8.80 7.00 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9514 8260 9847 11258 营业收入 7484 8001 9402 10695 现金 3846 2339 3089 3775 营业成本 5318 5690 6403 7112 应收账款 2114 1804 2388 2564 营业税金及附加 44 53 59 69 其他应收款 22 16 23 23 销售费用 100 95 119 131 预付账款 62 69 76 85 管理费用 400 389 480 533 存货 908 878 1040 1126 财务费用 -10 -52 13 -13 其他流动资产 2563 3155 3231 3684 资产减值损失 -17 5 6 6 非流动资产 8110 9723 10844 11805 公允价值变动收益 32 0 0 0 长期投资 283 284 274 269 投资净收益 -32 24 31 35 固定资产 3377 4138 5091 5744 营业利润 1194 1434 1871 2342 无形资产 776 973 1113 1282 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 3674 4328 4365 4510 营业外支出 31 0 0 0 资产总计 17624 17983 20691 23063 利润总额 1165 1434 1871 2342 流动负债 5349 4777 5810 6100 所得税 154 177 239 294 短期借款 473 493 513 533 净利润 1011 1257 1632 2047 应付账款 1054 985 1188 1275 少数股东损益 0 22 14 27 其他流动负债 3822 3299 4108 4291 归属母公司净利润 1011 1235 1618 2021 非流动负债 2643 2671 2694 2709 EBITDA 1533 1971 2629 3208 长期借款 523 543 563 583 EPS（元） 1.36 1.64 2.15 2.68 其他非流动负债 2120 2128 2131 2126 负债合计 7992 7448 8504 8809 主要财务比率 少数股东权益 458 480 494 520 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 750 754 754 754 成长能力 资本公积 2702 2843 2843 2843 营业收入 -22.5% 6.9% 17.5% 13.7% 留存收益 5722 6458 8096 10137 营业利润 -42.1% 20.1% 30.5% 25.2% 归属母公司股东权9174 10055 11693 13734 归属于母公司净利润 -42.5% 22.1% 31.0% 24.9% 负债和股东权益17624 17983 20691 23063 获利能力毛利率（%） 28.9% 28.9% 31.9% 33.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.5% 15.4% 17.2% 18.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 12.3% 13.8% 14.7% 经营活动现金流 3448 1081 2631 2552 ROIC（%） 8.1% 8.9% 10.7% 11.7% 净利润 1011 1257 1632 2047 偿债能力 折旧摊销 348 588 745 880 资产负债率（%） 45.3% 41.4% 41.1% 38.2% 财务费用 55 102 106 111 净负债比率（%） 83.0% 70.7% 69.8% 61.8% 投资损失 32 -24 -31 -35 流动比率 1.78 1.73 1.69 1.85 营运资金变动 1994 -830 186 -445 速动比率 1.56 1.48 1.46 1.61 其他经营现金流 -975 2075 1439 2486 营运能力 投资活动现金流 -3779 -2189 -1838 -1810 总资产周转率 0.45 0.45 0.49 0.49 资本支出 -1789 -1821 -1869 -1839 应收账款周转率 4.00 4.08 4.49 4.32 长期投资 -2039 -11 0 -5 应付账款周转率 5.25 5.58 5.89 5.77 其他投资现金流 50 -357 31 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 62 -403 -63 -76 每股收益 1.36 1.64 2.15 2.68 短期借款 360 20 20 20 每股经营现金流薄） 4.57 1.43 3.49 3.38 长期借款 -128 20 20 20 每股净资产 12.24 13.34 15.51 18.22 普通股增加 4 4 0 0 估值比率 资本公积增加 252 141 0 0 P/E 34.78 18.67 14.25 11.41 其他筹资现金流 -427 -588 -103 -116 P/B 3.86 2.29 1.97 1.68 现金净增加额 -268 -1507 749 686 EV/EBITDA 22.63 12.09 8.80 7.00 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意