卫星星座建设热潮下，新增项目实现多极增长

公司研究/公司快报 2024年5月30日 斯瑞新材（688102.SH）买入-A(首次) 卫星星座建设热潮下，新增项目实现多极增长 电力电子及自动化 公司近一年市场表现 事件描述 5月24日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司向国际电信联盟(ITU)提交了预发信 息(API)，该文件概述了一个名为Honghu-3(鸿鹄-3)的星座的计划，它将在160 个轨道平面上总共发射1万颗卫星。 事件点评 卫星星座建设加速，商业航天发展潜力巨大。鸿鹄星座计划似乎是中国 资料来源：最闻 市场数据：2024年5月29日 收盘价（元）：12.52 年内最高/最低（元）：17.43/7.77流通A股/总股本（亿）：3.22/5.60流通A股市值（亿）：40.35 总市值（亿）：70.11 资料来源：最闻 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.05 摊薄每股收益(元)：0.05 每股净资产(元)：1.95 净资产收益率(%)：2.26 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：liucongying@sxzq.com 实体计划的第三个10000多颗卫星巨型星座，它遵循国家国网计划和上海支持的G60星链提案，两者都已获得中国国家发展和改革委员会的批准。2023年底，商业航天首次被写入中央经济工作会议，2023年全国民营火箭共发射13次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期，2024年将是我国商业航天发展的关键一年。 加码液体火箭发动机材料，持续受益商业航天的快速发展。公司深耕特种铜合金行业，拓展投资5.10亿元人民币建设液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷助器面板、1100套火箭发动机推力室内壁与外壁零组件，其中锻件与推力室内壁已经实现小批量供货。项目建成后将不断推动公司业绩增长，扩大品牌影响力。 发力光模块基座与电网设备，实现多极增长。光模块是支撑算力中心和数据中心的关键一环，400G以上的光模块芯片对散热要求大幅提高，铜合金材料替代趋势明确，公司凭借技术储备与精密加工能力，可提供光模块基座原材料制造及成品加工的整体解决方案。电网设备方面，公司产品国内市场市占率大于60%，全球市场占有率约50%，成为全球细分行业第一。电网是能源转型的薄弱环节，近年来全球许多国家都已开展电网投资改造计划，加大政策与资金支持力度。2023年10月，美国能源部宣布拨款近35亿美元支持58个项目，提高美国全国电网可靠性；欧盟启动4.5万亿电网投资升级计划，并于2023年11月颁布电网行动计划细则，进一步细化欧盟电网的建设措施，以解决电网老化和日益增长的电网需求之间的矛盾。光模块板块与电网设备扩产产能全面投产后，将全面为公司业绩发展带来增长。 盈利预测与估值 首次覆盖给予“买入-A”评级。公司专注于铜基特种材料的研发与制造，传统电网设备板块市占率位居前列，筑成公司业绩护城河；同时，凭借核心制备技术向液体火箭发动机、光模块基座与外壳、医疗影像设备等高端领域拓展，多维度拓展公司业绩；新增产能不断释放，有望促进公司业绩加速增长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.39\2.00\2.87亿元，EPS分别为0.25\0.36\0.51，对应公司5月29日收盘价12.52元，2024-2026年PE分别为50.3\35.0\24.4，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 新增产能无法消化风险；新产品市场开拓不确定性风险；原材料价格波动及套期保值管理风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 994 1,180 1,442 1,710 1,994 YoY(%) 2.6 18.7 22.3 18.6 16.6 净利润(百万元) 78 98 140 200 287 YoY(%) 23.1 26.1 41.9 43.5 43.3 毛利率(%) 18.9 21.0 22.8 25.2 28.2 EPS(摊薄/元) 0.14 0.18 0.25 0.36 0.51 ROE(%) 7.6 9.3 11.3 14.2 17.3 P/E(倍) 89.9 71.3 50.3 35.0 24.4 P/B(倍) 7.1 6.6 5.9 5.1 4.3 净利率(%) 7.9 8.3 9.7 11.7 14.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 698 716 1256 1386 1656 营业收入 994 1180 1442 1710 1994 现金 131 127 497 589 688 营业成本 806 932 1113 1278 1433 应收票据及应收账款 260 268 378 388 505 营业税金及附加 8 9 12 13 16 预付账款 6 7 9 10 13 营业费用 15 22 28 30 35 存货 210 249 298 330 374 管理费用 50 56 67 79 95 其他流动资产 91 66 74 69 77 研发费用 52 59 64 81 97 非流动资产 799 999 1103 1204 1305 财务费用 14 11 27 36 39 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -2 -5 -6 -7 固定资产 540 595 705 805 901 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 97 94 101 106 112 投资净收益 0 -2 -0 -0 -0 其他非流动资产 162 310 298 294 292 营业利润 74 114 148 209 298 资产总计 1497 1715 2360 2591 2961 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 263 424 960 1048 1194 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 64 160 747 810 945 利润总额 73 111 147 207 297 应付票据及应付账款 85 110 123 145 155 所得税 -4 10 8 7 9 其他流动负债 113 154 91 93 93 税后利润 77 101 139 200 288 非流动负债 224 200 170 135 99 少数股东损益 -1 3 -0 -0 1 长期借款 152 122 91 56 21 归属母公司净利润 78 98 140 200 287 其他非流动负债 72 78 78 78 78 EBITDA 128 185 226 306 411 负债合计 487 625 1130 1183 1293 少数股东权益 17 35 35 34 35 主要财务比率 股本 400 560 560 560 560 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 374 214 214 214 214 成长能力 留存收益 214 281 390 536 760 营业收入(%) 2.6 18.7 22.3 18.6 16.6 归属母公司股东权益 994 1056 1195 1373 1632 营业利润(%) 12.6 52.4 30.5 40.7 43.1 负债和股东权益 1497 1715 2360 2591 2961 归属于母公司净利润(%) 23.1 26.1 41.9 43.5 43.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.9 21.0 22.8 25.2 28.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.9 8.3 9.7 11.7 14.4 经营活动现金流 51 169 68 290 245 ROE(%) 7.6 9.3 11.3 14.2 17.3 净利润 77 101 139 200 288 ROIC(%) 6.7 7.6 7.5 10.0 12.0 折旧摊销 45 60 58 66 79 偿债能力 财务费用 14 11 27 36 39 资产负债率(%) 32.5 36.4 47.9 45.7 43.7 投资损失 -0 2 0 0 0 流动比率 2.7 1.7 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -86 -18 -156 -13 -161 速动比率 1.6 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 3 13 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 -193 -239 -163 -168 -180 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 93 72 -120 -94 -102 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 9.5 9.6 9.6 9.6 9.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.18 0.25 0.36 0.51 P/E 89.9 71.3 50.3 35.0 24.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.30 0.12 0.52 0.44 P/B 7.1 6.6 5.9 5.1 4.3 每股净资产(最新摊薄) 1.77 1.89 2.13 2.45 2.91 EV/EBITDA 56.3 39.7 33.0 24.2 18.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持