1Q24公司盈利同比大幅改善，看好生物基聚酰胺产品逐步落地

事件1：2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为21.14亿元，同比下跌13.39%；归母净利润为3.67亿元，同比下跌33.75%；扣非净利润为3.07亿元，同比下跌44.67%。 事件2：2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告，公司1Q24营业收入为6.85亿元，同比上涨35.43%，环比上涨24.76%；归母净利润为1.05亿元，同比上涨83.25%，环比上涨99.96% 点评：2023年公司业绩承压，1Q24公司盈利同环比均大幅提升。2023年公司总体销售毛利率为28.79%，较去年同期下跌6.45pcts。2023年公司财务费用同比上涨28.34%；销售费用同比下跌15.35%；管理费用同比下跌2.50%；研发费用同比上涨0.75%。2023年公司净利率为19.32%，较2022年同期下跌5.78pcts，1Q24公司净利率较去年同期上涨1.39pcts，1Q24公司归母净利润同、环比均大幅上涨。我们认为，公司2023年业绩下滑主要是因为长链二元酸价格承压，毛利减少影响所致；2024年一季度公司盈利情况已经出现较明显的改善，主要因为受下游需求回暖影响，公司全力拓展癸二酸市场，长链二元酸销售量，销售收入较2023年一季度同期大幅上涨，归母净利同比也大幅上涨。 公司2023年经营性活动净现金流同比下跌。2023年公司经营性活动产生现金流净额为5.69亿元，同比下跌29.14%，主要系2022年公司进项税留抵退回导致。投资性活动产生现金流净额为-15.59亿元，同比上涨62.87%。 筹资活动产生现金流净额为-2.62亿元，同比下跌164.91%。期末现金及现金等价物余额为50.14亿元，同比下跌19.46%。应收票据及账款同比下跌30.26%，应收账款周转率下降，由2022年同期7.51次变为6.67次。存货周转率下跌，由2022年同期1.15次变为0.99次。 招商局入股，推进生物基聚酰胺产品下游应用端发展。公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，并同招商局集团达成了业务合作协议。这次合作双方可以发挥各自优势和完备的配套设施，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。我们认为交易未来若落地达成，有望加速公司生物基聚酰胺产品落地。 新项目稳步推进，产能逐步释放利好公司业绩。2023年，公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础。山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2024年底先行建成部分产能，其中，年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成，将为下游复合材料的开发提供树脂。2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为30.87/52.19/70.76亿元 ，实现归母净利润分别为5.49/7.10/9.31亿元 ， 对应EPS分别为0.94/1.22/1.60元，当前股价对应的PE倍数分别为54.4X、42.0X、32.1X。 我们基于以下几个方面，1）招商局入股，推动公司生物基聚酰胺产品加速落地，有利于拓宽公司下游应用领域；2）公司长链二元酸、生物基聚酰胺等新项目持续推进，未来新建产能释放利好公司中长期发展。我们看好与招商局的合作及公司新产能释放，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；新建项目不及预期；技术研发滞后风险；核心技术外泄或失密风险；技术人员流失风险等。