发布：定价大超预期，龙头地位稳固

买入（维持评级） 公司点评 5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期： 1、DM-i5.0技术：搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg，带电量分别为10.08/15.87kwh。NEDC亏电油耗2.9L/100km，CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满 电情形下续航2100km，实测最长超2500km。 DM-i5.0体现插混技术新趋势：相较DM-i4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。 2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距2790mm,均高于秦PLUS；海豹06DM-i车身尺寸4770/1900/1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为9.98-13.98万元，定价大超预期。 币）： 人民币(元)成交金额(百万元) 1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。 我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。 公司基本情况（人民币） 2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。 项目 2022 2023 2024E 2025E2026E 营业收入(百万元)营业收入增长率 424,061 96.20% 602,315 42.04% 739,541 22.78% 875,3081,005,176 18.36%14.84% 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 35,525 44,063 53,090 归母净利润增长率 445.86% 80.72% 18.26% 24.03% 20.49% 摊薄每股收益(元) 5.710 10.319 12.203 15.136 18.237 每股经营性现金流净额 48.38 58.30 60.56 65.35 70.31 3、展望24年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西 /以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。 287.00 267.00 247.00 227.00 207.00 187.00 230529 167.00 230829 231129 240229 成交金额比亚迪沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、 智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/ ROE(归属母公司)(摊 P/E 45.00 19。19 18.14 14.63 12.14 P/B 6.74 4.17 4.50 4.01 3.17 薄) 14.97%21.64%24.78%27.40%26.13% 530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。来源：比亚迪年报、国金证券研究所 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 216,142 424,061 602,315 739,541 875,308 1,005,176 货币资金 50,457 51,471 109,094 141,823 184,370 239,680 增长率 38.0% 96.2% 42.0% 22.8% 18.4% 14.8% 应收款项 46,405 53,633 61,866 105,581 129,609 137,535 主营业务成本 -187,998 -351,816 -480,558 -596,851 -701,476 -804,493 存货 43,355 79,107 87,677 98,113 109,545 121,225 %销售收入 87.0% 83.0% 79.8% 80.7% 80.1% 80.0% 其他流动资产 25,893 56,592 13,215 54,593 62,191 71,300 毛利 28,145 72,245 121,757 142,690 173,832 200,683 流动资产 166,110 240,804 302,121 400,109 485,715 569,740 %销售收入 13.0% 17.0% 20.2% 19.3% 19.9% 20.0% %总资产 56.2% 48.8% 44.5% 56.3% 59.5% 59.9% 营业税金及附加 -3,035 -7,267 -10,350 -12,572 -14,880 -17,088 长期投资 12,310 23,255 17,647 24,805 25,305 25,805 %销售收入 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 81,499 176,502 230,904 193,880 228,880 303,080 营业费用 -6,082 -15,061 -25,211 -30,321 -35,888 -41,212 %总资产 27.6% 35.7% 34.0% 27.3% 28.0% 31.9% %销售收入 2.8% 3.6% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 无形资产 19,853 25,431 37,236 24,272 24,464 24,656 管理费用 -5,710 -10,007 -13,462 -15,530 -22,809 -20,104 非流动资产 129,670 253,057 377,426 310,529 330,384 381,215 %销售收入 2.6% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% %总资产 43.8% 51.2% 55.5% 43.7% 40.5% 40.1% 研发费用 -7,991 -18,654 -39,575 -46,591 -53,394 -65,336 资产总计 295,780 493,861 679,548 710,639 816,099 950,955 %销售收入 3.7% 4.4% 6.6% 6.3% 6.1% 6.5% 短期借款 23,188 11,618 18,323 23,684 23,684 23,684 息税前利润（EBIT） 5,327 21,255 33,159 37,675 46,862 56,943 应付款项 121,840 265,890 394,101 405,423 473,897 546,908 %销售收入 2.5% 5.0% 5.5% 5.1% 5.4% 5.7% 其他流动负债 26,276 55,837 41,242 55,033 62,836 70,467 财务费用 -1,787 1,618 -2,251 1,479 1,751 2,010 流动负债 171,304 333,345 453,667 484,140 560,416 641,059 %销售收入 0.8% -0.4% 0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 8,744 7,594 8,847 14,094 16,587 22,974 资产减值损失 -1,246 -2,376 -2,188 -3,000 -2,700 -2,700 其他长期负债 11,488 31,533 66,572 56,036 63,890 67,938 公允价值变动收益 47 126 258 300 350 400 负债 191,536 372,471 529,086 554,270 640,893 731,972 投资收益 -146 -815 1,635 2,500 2,500 2,500 普通股股东权益 95,070 111,029 138,810 143,358 160,796 203,173 %税前利润 n.a n.a 4.4% 5.7% 4.6% 3.8% 其中：股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润 4,632 21,542 38,103 44,654 54,912 65,753 未分配利润 26,456 40,943 67,124 71,474 88,912 131,289 营业利润率 2.1% 5.1% 6.3% 6.0% 6.3% 6.5% 少数股东权益 9,175 10,361 11,652 13,011 14,411 15,811 营业外收支 -114 -462 -834 -800 -800 -800 负债股东权益合计 295,780 493,861 679,548 710,639 816,099 950,955 税前利润 4,518 21,080 37,269 43,854 54,112 64,953 利润率 2.1% 5.0% 6.2% 5.9% 6.2% 6.5% 比率分析 所得税 -551 -3,367 -5,925 -6,929 -8,550 -10,263 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.2% 16.0% 15.9% 15.8% 15.8% 15.8% 每股指标 净利润 3,967 17,713 31,344 36,925 45,563 54,690 每股收益 1.046 5.710 10.319 12.203 15.136 18.237 少数股东损益 922 1,091 1,303 1,400 1,500 1,600 每股净资产 32.657 38.139 47.682 49.244 55.235 69.791 归属于母公司的净利润 3,045 16,622 30,041 35,525 44,063 53,090 每股经营现金净流 22.488 48.379 58.302 60.561 65.352 70.312 净利率 1.4% 3.9% 5.0% 4.8% 5.0% 5.3% 每股股利 0.105 0.575 1.039 1.239 1.536 1.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.20% 14.97% 21.64% 24.78% 27.40% 26.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.03% 3.37% 4.42% 5.00% 5.40% 5.58% 净利润 3,967 17,713 31,344 36,925 45,563 54,690 投入资本收益率 3.37% 12.52% 14.99% 17.45% 20.7