EG专题：6月EG平衡表矛盾不大，关注成本变化

期货研究报告|EG专题2024-05-29 6月EG平衡表矛盾不大,关注成本变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 6月MEG中性，后期可以适当做多套保。基本面来看，短期港口库存绝对量不高，隐形库存前期已经得到有效去化、主港提货增加，另外短期需求端聚酯负荷继续下滑空间也不大，6月平衡表整体平衡为主，主港库存累积压力不大；但二季度整体进口到港量提升，淡季下游长丝瓶片库存有压力、市场整体缺乏投机性，EG上方空间需要看到库存重心的进一步下移或者成本端上移，短期MEG价格震荡为主。 核心观点 ■市场分析 供应方面，6月国内EG供应量预计较5月增加。非煤方面，5月国内油制EG集中检修、EG/EO联产装置陆续切回EO，而当下EO价格回落和EG油制利润修复，同时中科炼化、浙石化都将陆续重启，油制EG6月供应预计增加；另外，5月煤制装置集中重启，当下煤制利润尚可，预计煤制EG负荷高位运行。 海外供应方面，中东方向随着沙特Sharq2装置4月的重启，沙特对中国的乙二醇�口量从4月起恢复到30万吨附近，5月伊朗货集中到港，6月起伊朗供应预计有所收 缩；北美市场，南亚一套83万吨/年的装置重启推迟至6月上旬，来自北美进口量提 升延后。总体来说，随着海外开工特别是沙特的提升，二季度整体进口量回归到60万吨附近。 库存方面，3~4月平衡表去库下EG隐性库存得到有效去化，5月以来聚酯工厂MEG库存下降趋势开始平稳、主港提货积极性得到明显提升，主港去库下EG价格下方有支撑，但整体5月平衡表去库幅度缩小，6月平衡为主，平衡表端矛盾不大，淡季下游库存高企、市场整体缺乏投机性，上涨幅度有限。 终端方面，当前终端织造环节开工高位维持，虽然终端维持低原料刚需备货策略，但是低坯布成品库存下也有阶段性补库；5月长丝龙头大厂10%的减产计划未能有效执行，PTA刚需仍有一定支撑。后续聚酯需求端需要关注长丝大厂挺价策略下的库存变化，6月中下终端备货消耗之后会不会有新的一轮促销/减产的消息，以及瓶片在集中投产下负荷进一步下降风险，6月聚酯平均负荷预计在88.7%附近。 策略 6月MEG中性，后期可以适当做多套保。基本面来看，短期港口库存绝对量不高，隐 形库存前期已经得到有效去化、主港提货增加，另外短期需求端聚酯负荷继续下滑空间也不大，6月平衡表整体平衡为主，主港库存累积压力不大；但二季度整体进口到港量提升，淡季下游长丝瓶片库存有压力、市场整体缺乏投机性，EG上方空间需要看到库存重心的进一步下移或者成本端上移，短期MEG价格震荡为主。 风险 煤价大幅波动，油价大幅波动，中东局势 目录 策略摘要1 核心观点1 6月EG供应变化推演5 EG国内产量推演5 MEG进口量推演7 6月EG需求推演10 终端织造开工10 聚酯工厂开工11 EG库存走势14 EG5~6月平衡表展望15 图表 表1:国内MEG供需平衡表丨单位：万吨16 图1:EG开工率|单位：%5 图2:中国煤头EG开工率|单位：%5 图3:中国非煤EG开工率|单位：%5 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨6 图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月6 图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月6 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月6 图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月6 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图12:海外EG检修损失量|单位：万吨/月8 图13:中东EG检修损失量|单位：万吨/月8 图14:亚洲（除中国）EG检修量|单位：万吨/月8 图15:北美EG检修量|单位：万吨/月8 图16:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：%9 图17:EG进口利润|单位：元/吨9 图18:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨9 图19:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨10 图20:江浙织机负荷|单位：%10 图21:江浙加弹负荷|单位：%10 图22:终端织造环节原料备货天数|单位：天11 图23:主要织造基地坯布库存天数|单位：天11 图24:主要织造基地新增订单指数|单位：无11 图25:聚酯开工率|单位：%12 图26:直纺长丝负荷|单位：%12 图27:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%12 图28:直纺涤短负荷|单位：%12 图29:瓶片负荷|单位：%12 图30:POY库存天数|单位：天13 图31:FDY库存天数|单位：天13 图32:DTY库存天数|单位：天13 图33:直纺涤短权益库存|单位：天13 图34:瓶片库存天数|单位：天13 图35:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨14 图36:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨14 图37:EG张家港港口库存|单位：万吨14 图38:EG太仓港口库存|单位：万吨14 图39:EG宁波港口库存|单位：万吨15 图40:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨15 图41:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨15 图42聚酯工厂MEG库存天数（CCF）15 6月EG供应变化推演 对于EG国内的供应分析，主要分为国产量和进口量。 EG国内产量推演 EG5月装置检修和重启并存，整体检修量和4月相当。煤制装置方面，5月初榆能化学、阳煤寿阳、美锦、黔西等等装置的重启，合成气制乙二醇的开工负荷逐渐上升，整体煤制负荷提升，煤制利润尚可，后续6月预计高位运行；非煤装置方面，前期三四月部分联产装置从EG切回EO，油制负荷低位运行，但近期EO价格下行，EG/EO比率回升，后期这部分联产装置负荷可能小幅回升，另外油制利润有所修复，盛虹等装置取消检修计划，后续随着中科炼化、浙石化等装置重启，6月油制负荷预计底部回升。 图1:EG开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:中国煤头EG开工率|单位：%图3:中国非煤EG开工率|单位：% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月 120 100 80 60 40 20 0 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 中国EG开工率中国煤制EG开工率中国非煤EG开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 数据来源：CCF华泰期货研究院 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国乙烷裂解制EG开工率中国外购乙烯制EG开工率 中国MTO制EG开工率 中国油制EG开工率（右轴） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 数据来源：CCF华泰期货研究院 MEG进口量推演 海外装置方面，首先中东市场，目前中东地区乙二醇装置高负荷运行中，沙特装置 Sharq2#4月中已重启，沙特对中国的乙二醇�口量从二季度开始逐渐增加，3月沙特进口量18.5万吨，4月提升到30.3万吨附近，后续5~6月预计维持30万吨附近。伊朗方面，BCCO于3月中旬起停车，且因不可抗力影响后续停车时长预计在2-3个 月，4月中旬该工厂合约货1.85万吨已安排装船，后续合约供应暂停，无其余装船计划，5月伊朗货供应量较大，关注船只到港节奏，6月起伊朗供应预计有所收缩。 北美市场，南亚一套83万吨/年的装置再次重启推迟至6月上，乐天70万吨不可抗力 5月停车两周后重启，来自北美进口量回升预计后延。总体来说，海外开工特别是沙特最低点已过，中国5、6月EG进口量预计回升到60、57万吨附近。 图12:海外EG检修损失量|单位：万吨/月图13:中东EG检修损失量|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图14:亚洲（除中国）EG检修量|单位：万吨/月图15:北美EG检修量|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图16:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：% 100% 海外EG开工率北美EG开工率中东EG开工率亚洲EG开工率（右轴） 80% 95% 75% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 70%55% 数据来源：CCF华泰期货研究院 图17:EG进口利润|单位：元/吨图18:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30