海外科技周报：微软领衔AIPC新品推出 加密现货ETF再添新军

证券研究报告 海外科技 微软领衔AIPC新品推出加密现货ETF再添新军 行业定期报告 2024年05月28日 投资要点： ——海外科技周报（24/05/20-24/05/24） 证券分析师 郑嘉伟 S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 联系人郑嘉伟 S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 相关研究 海外AI：1）本周微软举行Build2024开发者大会，大会前夕发布“Copilot+PC”。“Copilot+PC”的推出对于硬件和应用层面两方面具有重要意义，1）硬件层面，“Copilot+PC”的推出可能是ArmPC的重要转折，此前微软一直推动WindowsonArm，但是进展相对较慢，此次微软称其新设备在87%的情况下运行的都是Arm原生应用程序，“Copilot+PC”率先搭载高通Arm架构处理器，在AI性能和续航能力上大大提升。2）应用层面融合OpenAI上周推出的GPT-4o，Copilot可以真正“看懂你的屏幕”，Copilot可以根据用户屏幕上看到的内容来回答问题，真正做到理解用户。微软Build2024开发者大会，推出了一系列新的AI功能，发布了三种小语言模型以及更新了Cobalt100CPU，向云计算服务客户提供预览版。2)本周英伟达发布FY25Q1业绩，Blackwell出货进展超预期。公司一季度收入、利润再创新高，均显著超过公司此前业绩指引。FY25Q1公司实现260.4亿美元营收（yoy+262%，qoq+18%），GAAP净利润148.8亿美元（yoy+628%，qoq+21%），毛利率为78.4%，环比提升2.4pct。根据公司2Q25业绩指引，公司营收指引为280亿美元（1±2%），GAAP口径下毛利率为74.8%（±50个基点）。从产品出货节奏来看，Blackwell已经开始投入生产，二季度会开始出货，三季度加速上量，四季度客户的数据中心建立。Blackwell后还有一款芯片，公司计划一年推出一款新品。 板块行情回顾：本周（2024/5/20至2024/5/24）港美科技股分化，美股科技股强势上涨。本周恒生科技收于3799.5，指数下跌7.6%，跑输恒生指数2.8pct；费城半导体指数收于5220.9，指数上涨4.8%，跑赢纳斯达克100、标普500指数。本周英伟达引领美股AI板块强势上涨。个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为英伟达（+15%）、VERTIV（+10%）、泰瑞达（+9%）、亚德诺（+9%）、VISTRA （+9%）；跌幅TOP5的公司分别为理想汽车（-18%）、同程旅行（-17%）、哔哩哔哩（-16%）、京东（-14%）、网易（-14%）。 Web3与加密市场：1）接上周降息预期升温，本周美联储发表鹰派讲话，加密资产价格受到扰动。上周通胀数据公布后，美国降息预期升温，叠加以太坊现货ETF批准预期，上周加密资产价格强势反弹。本周美联储发布鹰派讲话后，加密资产价格有所回落。2）美国SEC批准以太坊现货ETF，加密世界合规化新里程碑。5月23日，美国证券交易委员会（SEC）宣布批准纽交所、芝加哥期权交易所（CBOE）和纳斯达克提交的以太坊现货ETF交易相关计划，驱动加密市场合规化新里程碑。 本周我们针对此轮加密核心资产反弹强势标的MSTR进行估值溢价专题分析，根据1）MSTR加密核心资产估值溢价=MSTR隐含的加密核心资产价值/MSTR持有加密核心资产实际总价值-1，与2）MSTR隐含的加密核心资产价格=MSTR隐含的加密核心资产价值/MSTR持有加密核心资产数量，代入最新MSTR市值、MSTR持有加密核心资产数量与加密核心资产价格数据（数据时间为2024年5月24日），得出MSTR加密核心资产估值溢价为95.07%；得出MSTR目前隐含的加密核心资产价格为13.37万美元，是加密核心资产实际价格的1.95倍，处于历史的最高倍数3.35的58.27%的位置。 板块行情回顾：1）本周全球加密货币总市值持续提升，加密市场情绪当前处于贪婪区间。根据CoinMarketCap数据，截至2024年5月25日，全球加密货币现货市场总市值达2.56万亿美元，较上周五的2.36万亿美元持续提升。交易层面，根据CoinMarketCap数据，2024年5月25日，全球加密货币总交易额为840亿美元，占总市值比重为3.26%。2）本周挖矿及矿机板块涨幅居前。个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别CoreScientific、IrisEnergy、MawsonInfrastructure、Sphere3D、Greenidge。 投资分析意见：海外AI：北美云厂商capex上修，继续加码AI投资，英伟达FY25Q1业绩超预期，我们认为算力基础设施建设仍有望维持高景气度，建议关注AI基础设施产业链投资机会，建议关注核心标的英伟达，以及受益GB200结构变化的铜缆、液冷、服务器等环节；大模型快速迭代，实用性大幅提升，AIPC新品近期陆续推出，推动AI端侧落地提速，建议关注核心品种苹果，以及OEM、WOA等板块。Web3：加密核心资产合规化进展加速，未来价格预计仍然受联储利率、现货ETF净流入、大选等核心驱动因素影响，建议关注交易所、屯币、挖矿等环节。 风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.海外AI3 1.1市场行情回顾3 1.2本周重要事件回顾5 1.2.1微软举办Build2024开发者大会，聚焦Copilot开启人工智能新时代5 1.2.2英伟达发布FY25Q1业绩，Blackwell出货进展超预期10 1.3近期重要事件预告16 2.Web3与加密市场17 2.1加密货币市场行情回顾17 2.2本周重要事件回顾19 2.3加密资产核心标的专题分析：MSTR隐含加密定价20 2.3.1公司介绍：加密核心资产的重要持有者20 2.3.2MSTR加密核心资产估值溢价分析21 3.风险提示23 1.海外AI 1.1市场行情回顾 本周（2024/5/20至2024/5/24）港美科技股分化，美股科技股强势上涨。本周恒生科技收于3799.5，指数下跌7.6%，跑输恒生指数2.8pct；费城半导体指数收于5220.9，指数上涨4.8%，跑赢纳斯达克100、标普500指数。 表1：港美股重要科技指数涨跌幅（截止2024/5/24） 指数代码 指数简称 指数点位 本周涨幅 月内涨幅 年内涨幅 SPX.GI 标普500 5304.7 0.0% 5.3% 11.2% NDX.GI 纳斯达克100 18808.4 1.4% 7.8% 11.8% SOX.GI 费城半导体指数 5220.9 4.8% 11.7% 25.0% HSI.HI 恒生指数 18608.9 -4.8% 4.8% 9.2% HSTECH.HI 恒生科技 3799.5 -7.6% 2.7% 0.9% 8884057.WI TAMAMA科技指数 14370.5 2.7% 10.9% 21.8% 931734.CSI 港美上市中美科技 3982.1 -2.7% 5.6% 1.9% 资料来源：wind、华源证券研究 本周英伟达引领美股AI板块强势上涨。个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为英伟达（+15%）、VERTIV（+10%）、泰瑞达（+9%）、亚德诺（+9%）、VISTRA （+9%）；跌幅TOP5的公司分别为理想汽车（-18%）、同程旅行（-17%）、哔哩哔哩 （-16%）、京东（-14%）、网易（-14%）。 图1：本周板块涨幅前五公司 15% 10% 9% 9% 9% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 英伟达VERTIV泰瑞达亚德诺VISTRA 资料来源：wind，华源证券研究 图2：本周板块跌幅前五公司 理想汽车-W同程旅行哔哩哔哩京东网易 -14% -14% -18% -17% -16% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：wind，华源证券研究 表2：海外AI重点标的市场表现（截止2024/5/24） 板块 细分板块 证券代码 证券简称 市值（亿美收盘价(美本周涨月内涨年内涨 元）元）幅幅幅 云厂商AMZN.O亚马逊18810.0180.75-2%3%19% 云厂商 GOOGL.O 谷歌 21700.5 174.99 -1% 8% 25% 云厂商MSFT.O微软31970.8430.162%11%15% 云厂商 META.O 脸书 12130.2 478.22 1% 11% 35% 云厂商ORCL.N甲骨文3378.2122.910%8%17% 云侧芯片NVDA.O英伟达26231.11064.6915%23%115% 云侧芯片AMD.O超威半导体2688.9166.361%5%13% AI基础 能源CEG.O CONSTELLATION 727.0230.638%24%98% 设施 能源 VST.N ENERGY VISTRA 354.8 102.1 9% 35% 166% 服务器 SMCI.O 超微电脑 517.6 883.88 0% 3% 211% 服务器 DELL.N 戴尔科技 1138.0 160.18 7% 29% 111% 液冷 VRT.N VERTIV 397.4 106.17 10% 14% 121% 网络 APH.N 安费诺(AMPHENOL) 818.3 136.24 3% 13% 38% 网络 ANET.N ARISTA网络 960.6 306.55 -4% 19% 30% 网络 MRVL.O 迈威尔科技 740.7 76.68 7% 16% 27% 网络 AVGO.O 博通 6524.2 1407.84 1% 8% 27% 端侧芯片 INTC.O 英特尔 1307.8 30.72 -3% 1% -38% 边缘AI 端侧芯片 QCOM.O 高通 2347.6 210.36 9% 27% 46% 端侧芯片 ARM.O ARM 1192.6 114.64 4% 13% 53% AIPC/PHONE AAPL.O 苹果 29131.7 189.98 0% 12% -1% AI应用 ADBE.O 奥多比 2129.9 475.43 -2% 3% -20% AI应用 AI应用 CRWD.O Crowdstrike 854.7 351.47 2% 20% 38% AI应用 DUOL.O DUOLINGO 76.9 178.4 0% -21% -21% 具象化智能驾驶、机器TSLA.O特斯拉5716.3179.241%-2%-28% ai人 资料来源：wind、华源证券研究 1.2本周重要事件回顾 1.2.1微软举办Build2024开发者大会，聚焦Copilot开启人工智能新时代 美国时间5月21日，微软举办Build2024开发者大会，推出了一系列新的AI功能，发布了三种小语言模型并更新了Cobalt100CPU，向云计算服务客户提供预览版。 轻量化小语言模型上新，同时推出Phi-3家族第一个多模态模型。微软发布Phi-3-small7B、Phi-3-medium14B和Phi-3-vision4.2B三个小语言模型。Phi-3模型设计为在设备上运行，无需连接到网络，从而允许用户在无法运行GPT-4o等基于云的模型的环境中访问它们。仅7B参数的Phi-3-small在各种语言、推理、编码和数学基准测试中击败了GPT-3.5Turbo。具有14B参数的Phi-3-medium性能优于Gemini1.0Pro。仅具有4.2B参数的Phi-3-vision在一般视觉推理任务、OCR、表格和图表理解任务中表现优于Claude-3Haiku和Gemini1.0