纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年5月28日 看好/维持 行业报告 纺织服装 纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰 电话：010-66554040 邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 回顾纺织服装行业表现： 2023年服装板块业绩修复，纺织板块表现平淡。服装家纺板块2023年调整（剔除ST）后收入1,533亿元，同比+3.9%，归母 净利润123亿元，同比+97%，其中Q4单季度板块收入497亿元，同比+23%；归母净利润30.5亿元，同比+264%，四季度在低 基数效应下板块业绩改善明显。纺织制造板块2023年收入约1189亿元，同比微降0.29%，利润84亿元，同比增6.3%，表现较为平稳。其中Q4单季度板块收入304亿元，同比+20%，归母净利润14.6亿元，同比+244%，四季度随着出口订单的恢复纺织制造整体有明显改善。2023年国内消费市场整体处于复苏通道，而海外在高通胀环境下需求较弱，造成了整体上服装好于纺织。 24Q1纺织制造转好趋势明显。服装家纺板块24Q1收入396亿，同比微增2%，归母净利润46亿元，同比微增1%，增速上环比走弱。纺织制造板块24Q1收入302亿，同比增12%，归母净利润19亿，同比+27%，延续了23年下半年以来的好转态势。纺织和服装在24年开局表现有所差异，纺织制造的景气度要好于服装内销。 港股运动服饰一季度基数效应消除后回归较好增长。首先，运动鞋服景气度仍存，在品牌层面较为明显。1）运动国产品牌23 年保持增长。安踏体育、李宁、特步国际、361度在2023年收入增速分别为16.23%、6.96%、10.94%、21.01%，增速也继续领先于国际品牌。利润方面，23年运动品牌利润率变化有分化，四家公司23年利润增速分别为34.86%、-21.58%、11.75%、28.68%。24年Q1主要品牌流水增速方面，安踏、FILA、李宁、特步、361品牌的流水增速分别为中单位数、高单位数、低单位、高单位数、高双位数，基数效应消除后恢复了较好增长。 展望未来： A股服装家纺：短期看，二季度假期较多预计对线下消费有所拉动，预计环比会有较好表现。展望全年，服装消费预计随着整 体经济的上行继续复苏，具体来看预计比音勒芬、报喜鸟等具备开店空间的品牌将有较好增速。股息率方面，服装家纺板块业绩稳定性好，资本支出少，保证了较好的分红率和较高的股息率，可加强关注。细分领域方面，家纺偏必需消费品，高端品牌格局好经营稳健，现金流状况好，保证了较好的股息率；另外男装品类复购率高消费粘性好，行业格局好，股息率也较高。 港股运动：随着国民健康意识提升，国内运动渗透率提升，我国的运动鞋服板块还有较大的增长空间，相较于其他板块有增 速优势。展望2024年，巴黎奥运会、足球亚洲杯和欧锦赛以及全国冬运会等重要赛事将轮番登场，各种赛事的举行将极大的激起群众的运动热情，带动运动鞋服的销售。板块行情方面，随着业绩的回升，行业估值也将逐步修复。 纺织制造：2024年纺织出口呈现转好。2024年一季度纺织制造板块保持双位数收入增速和利润率继续提升的趋势。海外库存去化顺利，订单持续回暖可期。2022年起因消费需求疲软叠加供给端的物流拥堵，造成了品牌服装企业的高库存，此后品牌服装进入到去库存阶段。截止到2024年一季度末主要国际品牌去库顺利，从期末库存水平看去库已接近尾声。国际品牌去库 顺利有望推动我国出口纺织企业订单好转。 风险提示：宏观经济波动，原材料成本波动，海外地缘政治事件等影响海外需求。 P2 东兴证券深度报告 纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率 目录 1.业绩总结：服装缓慢复苏，纺织出口转好3 2.服装家纺：24年整体稳健，关注股息率和奥运年4 2.1A股：24年稳健发展，关注股息率4 2.2港股运动服饰，奥运有望提振需求6 3.纺织制造：2024年海外库存转好，出口订单转好7 4.风险提示8 插图目录 图1：服装鞋帽社零增速情况4 图2：A股服装家纺板块单季度收入增速（单位：同比%）5 图3：A股服装家纺板块单季度利润规模（单位：亿元）5 图4：纺织制造板块单季度收入增速（单位：同比%）7 图5：纺织制造板块单季度利润情况（单位：亿元）7 图6：海外主要品牌期末库存7 表格目录 表1：A股服装家纺重点公司收入、利润增速3 表2：A股纺织制造重点公司收入、利润增速4 表3：A股服装家纺重点公司分红比例和股息率（单位%）5 表4：2022年来主要运动品牌的流水增速6 1.业绩总结：服装缓慢复苏，纺织出口转好 东兴证券深度报告 P3 纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率 2023年服装板块业绩修复，纺织板块表现平淡。 服装家纺板块2023年调整（剔除ST）后收入1,533亿元，同比+3.9%，归母净利润123亿元，同比+97%，其中Q4单季度板块收入497亿元，同比+23%；归母净利润30.5亿元，同比+264%，四季度在低基数效应下板块业绩改善明显。纺织制造板块2023年收入约1189亿元，同比微降0.29%，利润84亿元，同比增6.3%，表现较为平稳。其中Q4单季度板块收入304亿元，同比+20%，归母净利润14.6亿元，同比+244%，四季度随着出口订单的恢复纺织制造整体有明显改善。2023年国内消费市场整体处于复苏通道，而海外在高通胀 环境下需求较弱，造成了整体上服装好于纺织。 24Q1纺织制造转好趋势明显。 服装家纺板块24Q1收入396亿，同比微增2%，归母净利润46亿元，同比微增1%，环比增速上表现较弱。纺织制造板块24Q1收入302亿，同比增12%，归母净利润19亿，同比+27%，延续了23年下半年以来的好转态势。纺织和服装在24年开局表现有所差异，纺织制造的景气度要好于服装内销。 港股运动服饰一季度基数效应消除后回归较好增长。 运动鞋服景气度仍存，在国产品牌层面较为明显。运动国产品牌23年保持增长。安踏体育、李宁、特步国际、361度在2023年收入增速分别为16.23%、6.96%、10.94%、21.01%，增速也继续领先于国际品牌。利润方面，23年运动品牌利润率变化有分化，四家公司23年利润增速分别为34.86%、-21.58%、11.75%、28.68%。24年一季度主要品牌流水增速方面，安踏、FILA、李宁、特步、361品牌的流水增速分别为中单位数、高单位数、低单位、高单位数、高双位数，基数效应消除后恢复了较好增长。 主要A股公司的业绩表现情况如下： 表1：A股服装家纺重点公司收入、利润增速 子行业 证券代码 证券名称 23年收入增速 23年利润增速 23Q4收入增速 23Q4利润增速 24Q1 收入增速 24Q1 利润增速 中高端男装 002832.SZ 比音勒芬 23% 25% 12% -1% 18% 20% 002154.SZ 报喜鸟 22% 52% 24% 92% 5% -2% 休闲装 600398.SH 海澜之家 16% 37% 22% 23% 9% 10% 002563.SZ 森马服饰 2% 76% 9% -21% 5% 11% 603877.SH 太平鸟 -9% 128% 8% 560% -13% -27% 户外 603908.SH 牧高笛 1% -24% 8% -131% 4% 9% 高端女装 603587.SH 朗姿股份 33% 1300% 20% -2250% 23% 32% 603518.SH 锦泓集团 17% 317% 21% -29853% -1% 13% 603808.SH 歌力思 22% 417% 31% -50% 12% -38% 002612.SZ 地素时尚 10% 28% 18% 778% -12% -33% 家纺 002293.SZ 罗莱生活 0% 0% -2% -14% -12% -49% 002327.SZ 富安娜 -2% 7% 1% 10% 5% 10% 603365.SH 水星家纺 15% 36% 25% 33% 12% 12% P4 东兴证券深度报告 纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 表2：A股纺织制造重点公司收入、利润增速 23年收入23年利润23Q4收入23Q4利润增24Q1收入增24Q1利润 子行业 证券代码证券名称 增速 增速 增速 速 速 增速 300979.SZ 华利集团 -2% -1% 12% 17% 30% 64% 605138.SH 盛泰集团 -22% -72% -35% -137% -23% -88% 601339.SH 百隆东方 -1% -68% 44% -109% 23% -5% 002042.SZ 华孚时尚 -6% -119% 125% -97% -13% -74% 棉纺 000726.SZ 鲁泰A -14% -58% -7% -74% 0% -29% 603558.SH 健盛集团 -3% 3% 16% -1118% 10% 112% 002083.SZ 孚日股份 2% 41% 7% -259% -1% 263% 603889.SH 新澳股份 12% 4% 12% 2% 12% 7% 300918.SZ 南山智尚 -2% 9% 6% 3% 10% 15% 印染 600987.SH 航民股份 1% 4% 14% 9% 32% 4% 辅料 002003.SZ 伟星股份 82% 14% 24% -182% 15% 45% 化纤 603055.SH 台华新材 27% 67% 58% -527% 52% 101% 鞋、成衣 毛纺 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 2.服装家纺：24年整体稳健，关注股息率和奥运年 2.1A股：24年稳健发展，关注股息率 内需保持增长，服装增速有所放缓。2024年1-4月社会消费品零售总额15.6万亿，同比增加4.1%，其中鞋服针纺零售额4717亿，同比增加1.5%。进入到2024年尤其是一季度，服装家纺进入到较高基数区间，同比增速有所放缓。 图1：服装鞋帽社零增速情况（单位：百分比%） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 社会消费品零售总额:累计同比 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:累计同比 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 纺织服装：纺织制造板块持续复苏，服装家纺关注股息率 2023年服装家纺呈现恢复性增长，分板块看：1）男装板块表现超市场预期，中高端男装：比音勒芬收入+23%，归母净利润+25%，报喜鸟收入+22%，归母净利润+52%，收入增速和利润率表现优异；休闲男装，海澜之家收入+16%，归母净利润+37%，主品牌营收稳健增长，盈利能力稳定提升。2）休闲板块森马服饰收入+2%，利润+76%，太平鸟收入-9%，利润+128%，均为收入一般但盈利能力修复明显。3）家纺（罗莱生活、富安娜、水星家纺）平均收入增速+4%，归母净利润平均增速+14%，表现稳健。 24Q1整体一般，有所分化，预计24年全年延续趋势。一季度服装家纺整体仅微增，分板块看：中高端男装在2024年一季度在较高基数压力之下呈现出一定韧性：比音勒芬收入增速18%，归母净利润增20%；报喜 鸟收入增5%，归母净利润下滑2%。休闲男装领域，海澜之家一季度收入、归母净利润同比变动8.7%、10.4%，保持较好的增速。家纺公司，罗莱受到海外家居业务影响收入、业绩有所下滑，而富安娜和水星家纺保持较好增速。 图2：A股服装家纺板块单季度收入增速（