纺织服饰行业深度报告：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订单拐点

服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订单拐点 纺织服饰|行业深度报告|2023.06.19 评级：看好 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 纺织服装研究助理guoqi@sczq.com.cn电话：010-81152647 0.2纺织服饰 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 15-May 4-Mar 22-Dec 11-Oct 31-Jul 20-May 资料来源：聚源数据 相关研究 轻工制造及纺织服装行业周报：4月淘系服装及家纺恢复明显，运动及户外同比下降 轻工制造及纺织服装行业周报：3月淘系服装零售增长提速，复苏趋势渐显 轻工制造及纺织服装行业周报：LululemonFY22收入快速增长，存货暂处高位 核心观点 纺织服装财报回顾：至暗时刻已过。（1）营业总收入：2022年纺织服装样本营业总收入2732亿元，同比下降1.34%；其中，服装家纺受疫情冲击显著，收入同比下降4.43%，纺织制造表现前高后低，收入同比增长3.72%。23Q1纺织服装样本营业总收入同比下降8.94%；其中，服装家纺收入同比下降11.16%，纺织制造收入同比下降5.04%。（2）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022年纺织服装样本归母净利润206亿元，同比下降23.17%，其中，服装家纺同比下降31.68%，纺织制造同比下降8.1%。2023Q1纺织服装样本业绩同比下降9.41%，其中，服装家纺业绩同比下降5.81%，纺织制造业绩同比下降18.96%。（3）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。2022年纺织服装样本毛利率33.89%（同比-1.38pcts），净利率7.58%（同比-2.14pct）;其中，服装家纺毛利率43.97%（同比-0.73pct），净利率7.14%（同比-2.83pct），纺织制造毛利率19.07%（同比-1.16pct）,净利率8.22%（同比-1.08pct）。 行业回顾及Q2展望：品牌复苏向好，外需短期承压。（1）纺织制造板块：下游库存清理进展分化，订单拐点预计于下半年出现。2022下半年以来，棉价受需求影响下调，化纤价格自高点回落，成本压力缓解带动盈利空间改善；受欧美通胀、下游去库存等影响，海外需求承压，但3月以来已有改善；欧美品牌清库存进展分化，但库存环比改善；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业国际化产能布局持续推进。（2）服装家纺板块：23Q1服装零售弱势复苏，Q2增长预计提速。受益于客流及购买意愿恢复，今年以来纺织服装零售弱势复苏，3月及4月较2021年同期已有增长；线上各板块均实现增长，但受高基数影响，户外板块线上增长放缓；在政策支持及疫情催化下，运动鞋服板块高景气延续，受益于品牌力及产品力提升，国内龙头表现强于国际品牌。 投资策略：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订单拐点。我们认为伴随消费复苏及去年Q2低基数，23Q2零售端预计环比改善，但各品牌恢复进度预计有所分化；欧美通胀及品牌去库影响仍在，外销订单拐点预计于下半年呈现，细分龙头壁垒深厚，助力长期市占率提升趋势不改。服装家纺板块建议关注三条投资主线：一是长期景气度延续的运动板块，龙头品牌凭借多品牌管理优势及持续提升的品牌力和产品力，港股推荐安踏体育、特步国际，建议关注361度。二是渠道储备充足、业绩弹性较强的标的，推荐罗莱生活、歌力思。三是卡位运动休闲优质赛道、零售表现领先的标的，推荐报喜鸟、比音勒芬。纺织制造板块建议关注两条投资主线：一是内销占比较高，新客户及新业务拓展成效显现的优质制造企业，推荐新澳股份；二是长期市占率提升趋势不变，交期、研发及客户壁垒深厚的细分领域龙头，建议关注华利集团、伟星股份。 风险提示：原料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 目录 1纺织服装行业财报回顾：至暗时刻已过1 1.1营业收入：纺织制造优于服装家纺，下半年拖累整体表现1 1.2归母净利润：2022年各子板块均有下滑2 1.3盈利能力：服装家纺及纺织制造板块盈利能力均有所下滑4 1.4主要上市公司表现：上下游表现分化，至暗时刻已过7 2行业回顾及Q2展望：品牌零售逐步恢复，外需订单短期承压10 2.1纺织制造板块：下游库存清理进展分化，订单拐点预计于下半年出现10 2.2服装家纺板块：23Q1服装零售弱势复苏，Q2增长预计提速15 3投资策略：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订单拐点18 4风险提示18 插图目录 图12022年纺服各子板块收入占比1 图22023Q1纺服各子板块收入占比1 图32022年服装家纺板块收入同比下滑，纺织制造板块收入同比增长2 图4纺织服装各子板块2023Q1单季度收入增速环比改善2 图52022年纺服各子板块业绩占比3 图62023Q1纺服各子板块业绩占比3 图72022年纺织服装各子板块业绩均同比下滑3 图82023Q1服装家纺及纺织制造板块业绩均有所下滑4 图92022年服装家纺及纺织制造毛利率均同比下滑4 图102023Q1单季度服装家纺毛利率同比提升5 图112022年服装家纺及纺织制造净利率均同比下降5 图122023Q1单季度服装家纺板块净利率同比改善5 图13纺服各子板块销售费用率6 图14纺服各子板块分季度销售费用率6 图15纺服各子板块管理及研发费用率6 图16纺服各子板块分季度管理及研发费用率6 图17纺服各子板块财务费用率7 图18纺服各子板块分季度财务费用率7 图19棉花价格走势10 图20棉花期货价格走势10 图21涤纶价格走势11 图22粘胶价格走势11 图23氨纶价格走势11 图24锦纶价格走势11 图25美元兑人民币汇率12 图26中国服装出口额及同比增速（单位：万美元；%）12 图27中国纺织品出口额及同比增速（单位：万美元；%）12 图28越南纺织品及鞋类出口额同比增速13 图29菲律宾服装及鞋类出口额同比增速13 图30美国服装批发商库存及库销比（单位：百万美元；%）13 图31美国服装店零售额及同比增速（单位：百万美元；%）13 图32柯桥景气指数14 图33国内纺织业产能利用率（单位：%）14 图34鞋类制造商收入增速月度数据14 图35成衣类制造商收入增速月度数据14 图36纺织品出口市场结构15 图37服装出口市场结构15 图38社会消费品零售总额及同比增速（亿元；%）15 图39服装鞋帽、针纺织品类零售总额及同比增速（%）15 图40服装鞋帽、针纺织品类零售总额及同比增速当月值（亿元；%）16 图41服装鞋帽、针纺织品类零售总额及同比增速累计值（亿元；%）16 图42淘系平台全网女装成交情况16 图43淘系平台全网男装成交情况16 图44淘系平台全网童装成交情况17 图45淘系平台全网家纺成交情况17 图46淘系平台全网运动鞋服成交情况17 图47淘系平台全网户外产品成交情况17 表格目录 表178家可比公司，共计2个细分行业，2023-5-19收盘价计算总市值为4920.53亿元1 表2主要纺织服装公司2022年营收与业绩情况8 表3主要纺织服装公司2023Q1营收与业绩情况9 表4主要国际运动品牌各财季存货同比增速13 表5国际/国内头部运动品牌各季度经营数据17 1纺织服装行业财报回顾：至暗时刻已过 纺织服装行业目前约占全部A股总市值0.54%。我们选择纺织服装行业中78支有代表性股票作为分析样本，将纺织服装行业分为纺织制造和服装家纺2个细分行业，按 照2023年5月19日收盘价计算总市值为4920.53亿元，占沪深两市A股总市值0.54%。 表178家可比公司，共计2个细分行业，2023-5-19收盘价计算总市值为4920.53亿元 （个） （亿） 鲁泰A、华茂股份、泰慕士、伟星股份、华孚时尚、浔兴股份、宏达高科、联发股份、嘉欣丝绸、嘉麟杰、兴业科技、聚杰微纤、金春股份、南山智 纺织制造 31 1,747.82 尚、华利集团、万事利、华升股份、华纺股份、凤竹纺织、江南高纤、航民股份、百隆东方、台华新材、云中马、健盛集团、新澳股份、迎丰股份、华生科技、富春染织、扬州金泉、浙江自然洪兴股份、七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、罗莱生活、富安娜、梦洁股份、华斯股份、森马服饰、朗姿股份、乔治白、金发拉比、汇洁股份、三夫户外、比音勒芬、安奈儿、欣贺股份、真爱美家、探路者、开润股份、万里马、酷 服装家纺 47 3,286.54 特智能、中胤时尚、恒辉安防、戎美股份、嘉曼服饰、浪莎股份、雅戈尔、海澜之家、红豆股份、龙头股份、九牧王、际华集团、红蜻蜓、水星家纺、爱慕股份、锦泓集团、地素时尚、天创时尚、歌力思、安正时尚、太平鸟、牧高笛、哈森股份、众望布艺、稳健医疗、盛泰集团 样本总体 78 4,920.53 占全部A股总市值0.54% 板块名称样本公司数量 总市值 包含标的 资料来源：Wind，首创证券 1.1营业收入：纺织制造优于服装家纺，下半年拖累整体表现 从选取的78家纺织服装上市公司数据来看，2022年样本合计营业总收入2732.37亿元，同比下降1.34%。其中，服装家纺收入1641.62亿元，同比下降4.43%，占样本总收入60.1%，纺织制造收入1090.75亿元，同比增长3.72%，占样本总收入39.9%。 2023Q1样本合计营业总收入649.00亿元，同比下降8.94%。其中，服装家纺收入 403.69亿元，同比下降11.16%，占样本总收入62.2%，纺织制造收入245.31亿元，同比下降5.04%，占样本总收入37.8%。 纺织制造, 39.92% 服装家纺, 60.08% 纺织制造, 37.80% 服装家纺, 62.20% 图12022年纺服各子板块收入占比图22023Q1纺服各子板块收入占比 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 营业总收入增速方面，服装家纺板块受外部因素影响增速下滑，纺织制造板块收入增速前高后低。年报数据显示，纺织服装样本企业整体2022年营收增速-1.34%，其中 服装家纺子板块2022年营收增速-4.43%；纺织制造子板块2022年营收增速+3.72%。从服装家纺板块来看，2022年疫情反复，对门店运营和线上物流发货均造成不利影响，同时消费者购买力下降，服装家纺板块收入同比下滑。从纺织制造板块来看，2022上半年受益于我国纺织制造供应链优势和人民币贬值，板块收入快速增长；下半年，俄乌冲突、欧美通胀及经济下行使得外需疲软，纺织制造板块收入下滑拖累全年表现。 图32022年服装家纺板块收入同比下滑，纺织制造板块收入同比增长 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 纺织服装服装家纺纺织制造 资料来源：Wind，首创证券 单季度来看，23Q1纺织服装各子板块收入端仍有压力，但收入增速较22Q4环比 改善。2023Q1单季度纺织服装样本企业整体营收增速-8.94%（增速环比+8.79pcts）。其中，服装家纺子板块营收增速-11.16%（较2021Q1+3.05%，增速环比+6.79pcts），纺织制造子板块营收增速-5.04%（增速环比+12.28pcts）。分板块来看，伴随防疫政策放开，服装家纺板块收入增速降幅环比收窄，但1月仍有部分地区疫情扰动且存在春节假期影响，同时购买力恢复需要一定时间，行业呈现弱势复苏态势。纺织制造板块多为出口企业，受外需疲软以及下游品牌客户去库存周期影响，收入端短期仍然承压，但收入降幅较22Q4已有明显改善。 图4纺织服装各子板块2023Q1单季度收入增速环比改善 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32