见微知著系列之七十五：出口“强势”还将延续

出口“强势”还将延续 4月出口增速明显反弹，5月初高频数据映射的出口景气再度扩张。本轮出口改善有何不同，未来能否再“超预期”？ 热点思考：出口“强势”还将延续 一、出口“强势”能否延续？全球制造业需求持续复苏下，5月初高频数据映射的出口景气再度扩张 年初以来，CCFI指数明显回升，与出口景气改善相互印证；5月上旬，CCFI指数涨幅进一步扩大。经验显示，CCFI指数同比弱领先于出口金额同比。4月，CCFI综合指数同比25.4%，5月上旬指数再度抬升、同比涨幅扩大至29.5%；结构上，东南亚航线指数4月同比9.7%、可与对东盟出口增速互相印证，5月上旬涨幅显著扩张至23%。 5月初我国港口货物吞吐量也有明显上升，或指向出口数量仍在增长。经验上，港口货物吞吐量可映射出口数量情况， 其与海关监管出口货运量增速走势较为一致。受春节“错位”因素影响，港口货物吞吐量同比增速在3月有所回落，但4月以来再度明显上升；5月首周，港口货物吞吐量升至26454万吨，较去年同期大幅增长16.1%。 本轮出口改善有基本面支撑，全球制造业景气、外需持续复苏。4月，全球制造业PMI录得50.3%，连续四月站上荣枯线。伴随经济景气回升，全球贸易需求呈现改善态势，1月主要国家贸易增速较去年点回升11.2个百分点至3.6%。结构上看，新兴市场经济景气更高，越南、印度、墨西哥、巴西等主要经济体制造业PMI均处于扩张区间。 二、本轮出口改善有何不同？美国“补库”是全球制造业景气改善“源动力”，部分产业逻辑也有支撑 美国金融条件放松背景下，补库需求回升，对我国出口形成直接带动。2023年以来美国金融条件转向宽松，引起需求端好转，带动部分行业开启补库。伴随美国需求改善，其进口增速也在提高，中国对美出口增速接近同步回升。分行业看，中国出口至美国主要产品增速不同程度上升，化工、金属、药品、纺织制品、家电等回升较明显。 美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支撑。近年来墨西哥、越南、印度等占美国进口份额持续提升，受美国进口改善的带动更大。这些国家与我国贸易往来密切，在制造业生产修复的过程中也会增加对我国的资源品进口需求，其中以越南等东盟国家为典型代表。 此外，越南等东盟国家凭借其“转口”贸易属性，在本轮全球消费电子景气回升过程中，显著拉动了我国机电设备出口。2023年以来全球消费电子景气进入上行通道，今年3月全球半导体销售额同比回升至16.3%。相应地，我国对越南、泰国、新加坡等中美“转口”贸易国的机电设备出口显著抬升，带动对东盟整体出口增速大幅改善。 船舶等产业逻辑也有支持作用，全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势，年初以来我国船舶出口“量价齐升”。需求端看，全球船龄已接近25年更新周期；供给端看，中国造船引领全球，造船完工量占全球比重超过一半。供、需共同支撑下，今年1-4月我国船舶出口“量价齐升”，出口价格、数量同比分别录得74.5%、15.4%。 高频跟踪：工业生产整体较好，建筑业开工仍偏弱，出口景气显著上升 【上游生产】工业生产整体较好，建筑业开工低位震荡。本周，高炉开工延续回升、环比增加0.9%。中游生产呈现分化，其中化工链回落幅度较大，纯碱、PTA开工率环比分别减少2.4%、8.3%；汽车生产保持强势，半钢胎开工率处于历史高位。建筑业方面，粉磨开工明显上涨、环比增加10.4%；沥青开工率低位回落2.2%，同比减少14.2%。 【下游需求】节后消费需求回落，地产成交依然低迷，但出口景气显著上升。本周，消费需求季节性回落，整车货运量、公路货运量环比分别减少14.4%、24.3%。全国商品房、二手房成交面积明显下滑，环比分别减少37.7%、47.9%。出口方面，CCFI综合指数大幅上涨，环比增加3.7%；远洋航线涨幅较大，欧洲航线环比增加4%。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：出口“强势”还将延续5 1.1、出口“强势”能否延续？5 1.2、本轮出口改善有何不同？7 2、生产高频跟踪：上游生产表现较好，建筑业开工低位震荡11 3、需求高频跟踪：地产成交仍较低迷，出口景气显著上升14 风险提示19 图表目录 图表1：CCFI指数同比弱领先于出口金额同比5 图表2：CCFI东南亚航线指数与对东盟出口走势趋同5 图表3：5月初CCFI综合指数进一步抬升5 图表4：5月初CCFI东南亚航线指数涨幅扩大5 图表5：港口货物吞吐量可映射出口数量情况6 图表6：5月初港口货物吞吐量明显上涨6 图表7：3月港口货物吞吐量增速有所回落6 图表8：港口外贸货物吞吐量占比基本稳定在30%上下6 图表9：4月全球制造业PMI保持在荣枯线上方6 图表10：2023年下半年来全球贸易需求呈现改善态势6 图表11：4月，全球主要经济体中新兴市场制造业景气度更高7 图表12：美国金融条件放宽领先新订单7 图表13：美国销售需求改善，带动中国出口回升7 图表14：美国补库与中国出口明细产品8 图表15：美国对全球制造业景气的影响显著8 图表16：美国进口中部分新兴经济体占比持续抬升8 图表17：越南制造业PMI与对美出口增速走势同步9 图表18：我国对越南出口的钢铁等增速显著抬升9 图表19：全球消费电子景气改善、计算机通信需求好转9 图表20：中国机电设备通过越南转口至美国9 图表21：年初以来我国对东盟出口增速提升幅度较大9 图表22：我国对东盟出口机电设备增速显著抬升9 图表23：全球船队船龄已达22年，接近“更新”周期10 图表24：中国造船完工量占全球比重最高10 图表25：2023年起全球造船新签订单量明显上升10 图表26：2023年起我国造船新签订单量亦明显上升10 图表27：本周，钢厂盈利率小幅回落11 图表28：本周，高炉开工率超去年同期11 图表29：本周，钢材表观消费季节性回升11 图表30：本周，钢材社会库存继续去库11 图表31：本周，纯碱开工率大幅回落12 图表32：本周，PTA开工率显著下滑12 图表33：本周，涤纶长丝开工率明显减少12 图表34：本周，汽车半钢胎开工率高位回落12 图表35：本周，铝行业平均开工率略有上涨12 图表36：本周，电解铜开工率大幅回落12 图表37：本周，电解铝现货库存延续去库13 图表38：本周，社铜库存有所抬升13 图表39：本周，全国水泥粉磨开工率大幅回升13 图表40：本周，全国水泥出货率延续提升13 图表41：本周，水泥库容比延续下滑13 图表42：本周，水泥价格指数小幅下滑13 图表43：本周，玻璃产量小幅回落14 图表44：本周，玻璃周表观消费有所减少14 图表45：本周，玻璃库存略有累库14 图表46：本周，沥青开工率低位回落14 图表47：本周，全国商品房成交季节性回落14 图表48：本周，一线城市商品房成交明显增加14 图表49：本周，二线城市成交有所下滑15 图表50：本周，三线城市成交也有回落15 图表51：5月上旬，各线城市新房成交降幅较上月扩大15 图表52：上周，全国二手房成交大幅回落15 图表53：上周，全国整车货运流量大幅回落15 图表54：上周，全部省市公路货运流量环比下滑15 图表55：上周，邮政快递揽收量明显下滑16 图表56：上周，邮政快递业务投递量也有减少16 图表57：上周，铁屋运输货物量略有增加16 图表58：上周，监测港口完成货物吞吐量小幅增加16 图表59：本周，全国迁徙规模指数有所回落16 图表60：本周，执行航班架次也有减少16 图表61：本周，全国样本城市地铁客流总量有所回落17 图表62：本周，多数样本城市地铁客流量减少17 图表63：本周，全国拥堵延时指数大幅回落17 图表64：本周，绝大多数城市拥堵指数明显下滑17 图表65：上周，票房收入有所回升17 图表66：上周，观影人数大幅增加17 图表67：上周，乘用车零售量有所增加18 图表68：上周，乘用车批发量环比季节性回升18 图表69：本周，CCFI综合指数大幅提升18 图表70：本周，欧洲航线运价涨幅最大18 图表71：本周，地中海航线运价显著提升18 图表72：本周，BDI运价指数明显上涨18 1、热点思考：出口“强势”还将延续 4月出口增速明显反弹，5月初高频数据映射的出口景气再度扩张。本轮出口改善有何不同，未来能否再“超预期”？本文梳理，供参考。 1.1、出口“强势”能否延续？ 年初以来，CCFI指数明显回升，与出口景气改善相互印证；5月上旬，CCFI指数涨幅进一步扩大。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”，可较好反映我国出口景气度；经验显示，CCFI指数同比弱领先于出口金额同比。4月，CCFI综合指数同比增长25.4%，5月上旬指数进一步抬升、同比涨幅扩大至29.5%，指向出口景气改善仍在延续；结构上，东南亚航线指数边际改善幅度较大，4月同比增长9.7%、可与对东盟出口增速互相印证，5月上旬指数同比涨幅显著扩张至23%。 图表1：CCFI指数同比弱领先于出口金额同比图表2：CCFI东南亚航线指数与对东盟出口走势趋同 (2021年两年复合) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 %CCFI综合指数、出口金额同比增速 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -20 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 40 % CCFI东南亚航线指数、对东盟出口金额同比增速 (2021年两年复合) % 30 20 10 0 -10 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -20 CCFI综合指数人民币计价出口金额(右)美元计价出口金额(右)CCFI东南亚航线指数美元计价对东盟出口金额(右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：5月初CCFI综合指数进一步抬升图表4：5月初CCFI东南亚航线指数涨幅扩大 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100 1000 900 800 700 600 500 CCFI东南亚航线 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 20202021 202220232024 2019 20202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 5月初我国港口货物吞吐量也有明显上升，或指向出口数量仍在增长。我国港口货物吞吐量由交通运输部编制、发布，其中外贸货物吞吐量占比基本稳定在30%上下；经验上，港口货物吞吐量可映射出口数量情况，该指标与海关监管出口货运量增速走势较为一致。受春节“错位”因素影响，港口货物吞吐量同比增速在3月有所回落，但4月以来再度明显上升；5月首周，港口货物吞吐量升至26454万吨，较去年同期大幅增长16.1%。 图表5：港口货物吞吐量可映射