见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？

5月以来，CCFI运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？ 一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5月以来运价明显上涨，与外需复苏、出口改善相互印证 年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5月以来CCFI综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024年，CCFI综合指数明显高于去年同期，5月以来涨幅显著扩大。同时，全球制造业PMI连续五个月站上荣枯线，我国出口表现“强势”，1-5月出口金额同比增长2.7%。 细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等地出口增速提升。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6月14日CCFI东南亚航线、南美航线指数分别较4月26日增长80.5、36.5个百分点。 对发达经济体出口边际回暖，对应方向航线运价也有较大增长。近期美国库存回补或能提振进口需求，对我国出口形成带动。5月我国对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正，CCFI美西航线指数也有较大增长。同时，欧元区经济景气改善，1-5月我国对欧盟出口同比降幅较去年末收窄，CCFI欧洲航线指数边际增加52.6个百分点。 二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？船只绕行、运力紧张，进一步助推CCFI运价向上 除外需回暖外，近期红海事件再度升级，对部分航线运价或起到明显“助推”作用。今年5月，也门胡塞武装宣布扩大对以色列相关船只打击范围。作为航运要道，红海局势直接影响集装箱供应；特别地，欧地、美东部分航线途径红海，运价或受更大扰动。5月CCFI地中海、美东航线同比分别为50.5%、26.2%，6月更是扩大至79.2%、67.1%。欧美方向船只绕行好望角的过程中，造成非洲方向运力紧张、航线运价加速上涨。欧美方向集装箱绕行好望角，使非洲航线运力紧张，5月亚洲-西非、南非到离港服务准班率分别降至26.4%、17.1%的历史低位，拉各斯、德班港口班轮准班率分别边际减少27.9、11.3个百分点。非洲方向集装箱供应紧缺，CCFI南非、东西非航线随之大幅提升。船只改道也使新加坡等中转港口出现集装箱“拥堵”现象，间接推升相关航线运价。5月新加坡等中转港口集装箱靠泊时间明显上涨，班轮准班率显著下滑。然而周边港口吞吐能力有限，短期内新加坡港周转恢复缓慢。新加坡港拥堵使其所在航线运价加速上涨，6月14日新马航线运价边际上涨186.1%，明显超过泰越航线运价12.8%的涨幅。 三问：运价上涨对后续出口影响几何？集运涨价对出口影响有限，外需韧性或部分对冲成本压力 不同结算方式下，运价上涨对出口商存在异质影响。大型公司出口结算方式向FOB模式切换。该模式下航运成本和风险由进口商承担，短期来看运价上涨对其影响有限。而中小企业多采用CFR或者CIF结算模式，直接承担运价上涨压力。根据Clarksons测算，中国对欧洲、美东的绕行好望角集运航线将分别面临约29%、35%的额外海运成本。 海运成本占比较高的商品，受集运涨价的影响或更大。汽车、家具、玩具等品类海运成本占比相对较高，绕行后或造成商品到岸价约1.5个百分点的涨幅。而以电机、电气为代表的主要品类海运成本分别仅占欧洲、美国平均到岸价的2.6%、1.4%，运费上升使价格仅上涨0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械器具类与之类似。 受运价上涨影响更大的汽车、家具等，需求形势或具备一定韧性，从而部分对冲运费上涨的成本压力。我国对欧美等地汽车出口份额下滑，运费增加带来的额外成本有限。家具方面，近期美国对我国家具进口需求增多，可部分对冲运价上涨后的成本压力。玩具方面，德、美对华进口依赖度分别达48%、75%，卖方市场下需求弹性相对较低。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：地缘旧风险，出口新波折？5 1.1、一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5 1.2、二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？7 1.3、三问：运价上涨对后续出口影响几何？10 2、生产高频跟踪：化工链生产反弹，建筑业开工明显回落12 3、需求高频跟踪：生产消费小幅增加，集运价格大幅上涨16 风险提示21 图表目录 图表1：CCFI指数同比弱领先于出口金额同比5 图表2：5月以来，CCFI综合指数涨幅扩大5 图表3：2024年，全球制造业景气保持扩张5 图表4：5月出口处于历史较高位5 图表5：4月底以来，CCFI各航线有不同程度增长6 图表6：2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖6 图表7：新兴市场制造业PMI维持高位，多数发达经济体边际改善6 图表8：近期美国库存持续回补7 图表9：美国库存回升加强对中国进口需求7 图表10：5月，对美国、欧盟出口有所好转7 图表11：4月底以来，CCFI美西、欧洲航线涨幅较大7 图表12：5月以来，红海危机升级8 图表13：经过红海-苏伊士河船型中，集装箱比重最大8 图表14：美东部分航线经过红海-苏伊士运河8 图表15：近期美东、欧地航线有较大涨幅8 图表16：5月亚非方向到离港服务准班率显著下降9 图表17：5月南非德班港口准班率处近年同期最低位9 图表18：5月西非拉各斯港口准班率边际大幅减少9 图表19：近期CCFI东西非、南非航线运价明显攀升9 图表20：新加坡港口集装箱班轮准班率降至历史低位9 图表21：5月新加坡港口集装箱平均靠泊时间显著增加9 图表22：6月巴生港口集装箱平均靠泊时间大幅增长10 图表23：4月底以来，新马航线集运价格大幅攀升10 图表24：出口结算方式对比10 图表25：对欧洲的绕行航线面临约29%的额外成本11 图表26：对美东的绕行航线面临约35%的额外成本11 图表27：我国对欧盟出口主要品类的海运成本占比11 图表28：我国对美国出口主要品类的海运成本占比11 图表29：对欧、美等地汽车出口份额较低12 图表30：对欧、美等地新能源汽车出口份额较低12 图表31：对欧、美家具、寝具出口份额呈回落态势12 图表32：美国地产需求回升、我国对美家具出口增加12 图表33：本周，钢厂盈利率有所回落13 图表34：本周，高炉开工率略有回升13 图表35：本周，钢材表观消费延续下滑13 图表36：本周，钢材社会库存继续去库13 图表37：本周，PTA开工率延续回升13 图表38：本周，涤纶长丝开工率微跌13 图表39：本周，纯碱开工率大幅回弹14 图表40：本周，汽车半钢胎开工率明显下滑14 图表41：本周，铝行业平均开工率小幅回落14 图表42：本周，电解铜开工率有所下滑14 图表43：本周，电解铝现货库存有所回升14 图表44：本周，社铜库存小幅下滑14 图表45：本周，全国水泥粉磨开工率延续回落15 图表46：本周，全国水泥出货率延续下滑15 图表47：本周，水泥库容比有所下滑15 图表48：本周，水泥价格指数大幅上涨15 图表49：本周，玻璃产量有所回落15 图表50：本周，玻璃周表观消费延续增加15 图表51：本周，玻璃库存小幅回落16 图表52：本周，沥青开工率低位回落16 图表53：本周，全国商品房成交有所回落16 图表54：6月以来，全国商品房成交降幅扩大16 图表55：本周，一线城市成交大幅减少16 图表56：本周，二线城市成交也有明显回落16 图表57：本周，三线城市成交显著下滑17 图表58：上周，全国二手房成交延续回落17 图表59：上周，全国整车货运流量有所回升17 图表60：上周，多数省市公路货运流量环比增加17 图表61：上周，铁路货运量有所回升17 图表62：上周，公路货车通行量延续下滑17 图表63：上周，邮政快递揽收量延续回落18 图表64：上周，邮政快递投递量略有减少18 图表65：本周，全国迁徙规模指数大幅上涨18 图表66：本周，国内执行航班架次也有回升18 图表67：本周，全国样本城市地铁客流总量有所回升19 图表68：本周，多数样本城市地铁客流量有所增多19 图表69：本周，全国拥堵延时指数明显下滑19 图表70：本周，样本城市拥堵指数多有滑落19 图表71：上周，票房收入小幅回落19 图表72：上周，观影人数有所减少19 图表73：上周，乘用车零售量大幅回落20 图表74：上周，乘用车批发量显著减少20 图表75：本周，东南亚航线运价大幅上涨20 图表76：本周，欧洲航线运价涨幅较大20 图表77：本周，美西航线运价延续提升20 图表78：本周，BDI运价指数转为回升20 1、热点思考：地缘旧风险，出口新波折？ 5月以来，CCFI运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？本文梳理，供参考。 1.1、一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？ 年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5月以来CCFI综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024年，CCFI综合指数高于去年同期，5月以来涨幅显著扩大，同比较上月增加17.3个百分点。与此同时，全球制造业PMI连续五个月站上荣枯线，新订单指数也保持扩张；外需修复下，我国出口表现“强势”，1-5月出口金额同比增长2.7%、较去年末回升7.4个百分点。 图表1：CCFI指数同比弱领先于出口金额同比图表2：5月以来，CCFI综合指数涨幅扩大 (2021年两年复合) 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 %CCFI综合指数、出口金额同比增速 % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -20 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 CCFI综合指数人民币计价出口金额(右)美元计价出口金额(右)2019 20202021 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 图表3：2024年，全球制造业景气保持扩张图表4：5月出口处于历史较高位 % 全球制造业PMI与新订单指数 593500 57 3000 55 532500 512000 491500 47 1000 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 45 500 (亿美元) 出口金额当月值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 制造业PMI新订单指数 2022 20232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，越南、印度、墨西哥、巴西等主要经济体制造业PMI均处于扩张区间；我国对东盟、拉美等出口增速提升，1-5月东盟、拉美等地分别拉动我国出口增速上升1.6%、0.8%，较去年末增加2.4、1个百分点。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6月14日CCFI东南亚航线、南美航线指数分别较4月26日上涨80.5