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2023年报及2024年一季报点评:销量逐季改善,24Q1业绩超预期

2024-05-06秦一超华创证券程***
2023年报及2024年一季报点评:销量逐季改善,24Q1业绩超预期

事项: 公司发布年报及一季报公告:2023年营收201.1亿,同比-2.2%,归母/扣非归母32.0/31.8亿,同比-0.9%/+0.5%。24Q1营收47.6亿,同比+30.2%,归母/扣非归母7.9/7.8亿,同比+63.7%/+64.3%,24Q1业绩超预期。 评论: 23年需求扰动下业绩承压,逐季改善趋势明显。23年受下游品牌客户去库存影响,公司业绩阶段性承压。前5大客户销售分别-4%/+3%/-31%/-37%/-10%,合计占比-9pct至82%。分量价看,23年销量-13.9%至1.9亿双,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-25%/-19%/-17%/+5.2%,呈现逐季改善趋势;23年人民币单价约同比+13.6%。24Q1公司销量0.46亿双,同比+18.4%,基本恢复至22年同期的90%,需求复苏持续性得到验证,预计全年仍有望延续提升趋势。 展望24年,公司核心客户Deckers等基本恢复增长趋势;23年除前五大客户外其他客户实现收入35.5亿元,同比+97%,未来新品牌客户有望持续贡献业绩。 公司经营端韧性强,净利率稳步提升。23年在外部需求承压背景下,公司体现出了强大的费用管控和经营管理能力,毛利率仅微降0.3pcts至25.6%,销售/管理/财务费用率同比-0.03/-0.3pcts /-0.1pcts至0.3%/3.4%/-0.4%,综合影响归母净利率逆势提升0.2pcts至15.9%。而24Q1公司毛利率同比+5.0pcts至28.4%,主要系产能利用率提升叠加员工人数下降,公司盈利能力大幅改善; 期内销售/管理/财务费用率分别为0.5%/5.2%/0.1%,同比-0.02/+1.8/-0.7pcts,其中24Q1管理费用率上涨主要系业绩增长带来的绩效薪酬计提的增加;综合来看,公司实现归母净利率16.5%,同比+3.4pcts。24年上半年,公司预计在越南和印度尼西亚合计新增3家工厂,受产能爬坡影响,全年毛利率或有一定压力,但考虑到下游订单需求回升叠加公司优秀的经营管理能力,全年净利率仍有望维持较高水平。 库存持续优化,现金流表现健康。截至一季度末,公司存货32.6亿元,同比+2.6%,存货周转天数同比-11天至79天,或主要系公司内部经营管理能力优秀,存货结构持续改善;应收账款天数保持稳健,同比-2天至63天。现金流方面,公司24Q1实现经营性现金流量净额10.7亿元,同比+45.1%;销售收现53.5亿元,同比+8.8%,现金流健康。 投资建议:公司积极储备产能以匹配未来订单需求,我们持续看好公司在品牌客户供应体系中的份额提升,以及新客户成长带来的业绩增量;对公司未来保持较高利润率水平充满信心。考虑到产能爬坡影响,我们预计公司24-26年归母净利润38.54/44.82/51.14亿元。对应当前股价PE为20/17/15倍,采用DCF估值法,给予公司目标价80元/股,对应2024-26年PE为24/21/18倍,维持“强推”评级。 风险提示:国内外需求恢复不及预期;投产进度晚于预期风险;汇率波动风险。 主要财务指标