ESG专题报告：国信策略ESG投研体系240523

证券研究报告|2024年05月23日 ESG专题报告 国信策略ESG投研体系 策略研究·策略深度 证券分析师：王开 证券分析师：陈凯畅 联系人：李晨光 021-60933132 021-60375429 010-88005492 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn lichenguang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 ESG投资理念高度契合国家发展战略，这意味着相关政策将放大ESG理念对企业发展的实质性影响，具有较高ESG评分的企业将比同类企业更具竞争力，也更易获得资本青睐 • • 环境 我国生态环境形式严峻，资源总量大，人均占有量小，资源不合理利用问题突出 十九大报告中指出，坚持人与自然和谐共生。必须 树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节 约资源和保护环境的基本国策 图1：践行ESG理念是我国当前转型发展的必然要求图2：践行ESG理念助力实现双碳目标 颁布阶段性政策，自上而下循序渐进推动双碳目标达成 行政命令政策：去产能政策、能耗双控，强制企业减碳 经济激励型政策：2021年启动全国碳排放权交易市场， 政府目前仅有火电纳入，未来会纳入高碳行业；推行绿色金融，对低碳转型项目提供优惠的政策支持 • 社会 我国主要矛盾发生根本性转变，转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人们对各类社会问题的容忍度不断降低. •企业在创造社会价值的同时承担社会责任成为共识 企业将面临着愈发严格的行政监管；碳交易市场的建设完善及未来碳税等财税政策 企业的施行，使得企业碳排放成 本增加，加重企业成本负担 • 治理 对于企业主体而言，公司治理是最根本最重要的因素，目标在于实现股东利益最大化 •公司治理的好坏，事关公司决策的科学性，并在很大程度上决定着公司的发展是否可持续 育绿水青山创和谐社会铸百年老店 高碳排放企业：经营成本增加、ESG绩效有降低风险，融资成本上升 低碳排放企业：可能获得更多的优惠政策、ESG绩效相对较高 投资策略发生转变：制定投资策略时将重点考察企业碳绩效，进 投资者 而降低投资风险，获取长期收益 大量的投资机遇：为实现双碳目标，年均投资规模约为3.5万亿元 激励企业改进工艺或转型发展持续减碳 资料来源：洪银兴,刘伟,高培勇,等.“习近平新时代中国特色社会主义经济思想”笔谈[J].中国社会科学,2018,(09):4-73+204-205.，国信证券经济研究所整理 ESG投资生态圈:ESG投资落地需要生态系统内各组成部分协力合作 图3：ESG体系三大环节 图4：ESG投资生态圈 ESG信息披露 ESG 评价 ESG 投资 ESG生态系统•政府机构：制定法规政策、 监督法规政策实施、决定 ESG 信息披露 ESG体系的基础环节 ESG信息披露包括强制披露和自愿披露 提高企业ESG信息的透明度和准确性，需要政府强制力保障 ESG 评价 ESG评价指衡量公司对行业内长期、重大的环境、社会和治理风险的应变能力 ESG评价是将ESG信息整理、量化、分析的过程，主要涉及指标体系的构建赋权和评分两个方面 ESG 投资 ESG投资指在指定投资策略时额外考虑环境、社会和公司治理非财务因素 部分研究表明：投资者将ESG因素纳入投资决策，可有效降低投资组合风险，提高长期收益 提供咨询服务 标准制 定机构 制定推广 ESG披露 标准 传播和推广 ESG理念 高校/智 库/其他 非盈利 性组织 政府机构(立法机关/ 监管机构/交易所) 制定ESG披露标准； 激励或强制企业披 露ESG信息、进行 ESG实践 企业 企业披露ESG信息 第三方数据商汇总 提供ESG数据并提 供必要的补充数据 评价机构 对企业进行为投资者提供 数据提 供机构 ESG的发展方向。 •标准制定机构：制定ESG 披露标准，引导企业规范 化、系统化披露ESG信息。 •企业：践行ESG的主体、 披露ESG信息。 •数据提供机构：汇总ESG 数据，并通过技术手段补 充评价所需的ESG数据。 •ESG评价机构：基于企业 披露的ESG信息对企业 ESG绩效评级，并为投资 者提供投资建议。 •投资者：践行ESG理念、 制定投资策略时纳入ESG 传播和推广 ESG评级投资参考 因素。 ESG理念 投资者 •高校\智库：ESG的传播 和推广、ESG课程教育、 ESG政策咨询。 资料来源：王大地,黄洁.ESG理论与实践[M].北京：经济管理出版社出版，2021;李志青,符翀.ESG理论与实务[M].上海：复旦大学出版社，2021，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 02 03 ESG信息披露研究框架将ESG融入资产配置框架 04 ESG热点追踪 ESG研究成果合集（2022） ESG研究成果合集（2023） ESG研究成果合集（2024） 图5：《国信策略ESG研究成果合集（2022）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所整理 图6：《国信策略ESG与中特估值（2023）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所整理 图7：《国信策略ESG与中特估值（2024）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所整理 02 ESG信息披露研究框架 主要ESG评级体系数据来源、体系特点、评估主体对比 制造业企业信息披露及评级状况 TMT企业信息披露及评级状况 金融业信息披露及评级状况 资管机构环境信息披露 ESG评级的工作流程可分为三部分：一是数据采集和归纳，二是建立评级模型、指标选取、权重设置和形成评级结果，三是根据评级结果设计指数化的金融产品 o目前国内ESG评级体系呈现多元发展的局面，主要的国内ESG评级体系有：华证ESG评级、中证ESG评级、商道融绿ESG评级、万得ESG评级、嘉实ESG评级、社会价值投资联盟ESG评级、润灵环球ESG评级等。不同的评级体系，在评级流程上大体相似，但在指标体系上的差异较大。数据易得性较高且使用较为广泛的包括万得、华证、商道融绿和润灵环球评级标准。 图8：主要ESG评级体系对比 资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理 •万得依托于自身强大的数据采集、分析和处理的能力构建的ESG评级体系拥有超过2000个数据点，在众多国内ESG评级体系中，涵盖的数据点数量相对较多。目前，万得ESG评价体系已经覆盖全部A股、港股上市公司与重要发债主体，超8000家。 •华证ESG评级通过大数据技术赋能数据本身，计算定量有据，本土化能力强。华证ESG评级体系选取超300个底层数据指标，集成语义分析、NLP等智能算法构建了ESG大数据平台。目前，华证ESG评级体系已经覆盖全部A股上市公司和具有可投资性的港股上市公司，港股市值覆盖达95%。 图9：万得ESG评价体系 图10：华证ESG评价体系 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：华证官网，国信证券经济研究所整理 02 ESG信息披露研究框架 主要ESG评级体系数据来源、体系特点、评估主体对比 制造业企业信息披露及评级状况 TMT企业信息披露及评级状况 金融业信息披露及评级状况 资管机构环境信息披露 AESG •我们分别统计了万得、华证、商道融绿、润灵环球2022年度A股制造业ESG评级数据。统计结果显示，万得评级对A股制造业公司的ESG评级等级略高于华证和商道融绿，且制造业整体评级多为B类。 •标的覆盖较广的评级体系之间，评级结果具备较强正相关性。我们考察华证、万得和商道融绿三种评级体系两两之间的联合分布，从结果上看，三类评级体系具备一定程度的正相关性，其中正相关最为明显的是华证与商道融绿的评级结果，这也与“万得评级结果略高于华证/商道融绿”这一结论相吻合。 图11：不同评级体系下，ESG评级结果分布 资料来源：万得，各公司官网，国信证券经济研究所整理 图12：不同评级体系下，A股制造业公司ESG评级相关性较强 资料来源：万得，各公司官网，国信证券经济研究所整理 AESG •A股制造业重点企业ESG综合得分高于制造业整体水平，环境、社会、治理三个 图15：2022年度制造业重点企业与全部A股ESG评分对比 维度均优于全A。以及万得、华证、商道融绿、润灵环球四个评分体系共同覆盖 的制造业样本作为制造业重点企业。在万得ESG评级评分体系下，该口径在总分和E、S、G三个维度的单项得分平均水平均高于全部A股的平均水平，在环境维度下相对于全A的优势更为突出。相似地，华证评级评分体系下，制造业重点企业同样在总分和分项得分上优于全A。 •制造业2022年ESG评级环境维度评分分布呈右偏，社会维度评分分布呈对称，治理维度评分分布呈左偏，综合得分分布较为集中。制造业整体在环境维度表现较差，在万得评级下，低于2分的公司占比为60.9%；在华证评级下，低于65分的公司占比达到了76%。多数制造业上市公司的环境管理绩效水平较差，从而拉低了制造业整体环境维度的得分水平。而对于社会维度和公司治理维度，制造业上 市公司的表现相对较好，对综合得分的贡献程度较高。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图13：万得评级重点制造业企业ESG各维度得分分布 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图14：华证评级重点制造业企业ESG各维度得分分布 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 ESG“ •A股制造业ESG尖子生集中在电力设备行业，同时包含汽车、家电龙头。 •制造业ESG“尖子生”和“头部玩家”在环境管理、社会责任、公司治理上存在较多共性特征。 在环境管理方面，减碳是当下的主旋律。各个公司主要根据自身公司的实际生产情况，通过技术升级减少碳排放、对废弃排放物进行处理；通过绿色运营或者技术升级减少能耗。当然由于公司分属的具体产业可能略有不同，采用的技术手段也有一定程度的不同。 在社会责任方面，制造业ESG“尖子生”及“头部玩家”主要从供应链、产品责任、投资者权益、员工权益、社会响应五个方面塑造自身品牌形象。 在公司治理上，大部分公司的治理架构与公司管理架构一一对应，但部分公司则另有设立新的管理机构。此外，开展社会责任议题、注重商业道德、合规管理和反腐倡廉也是公司治理的重要手段。 图16：A股制造业ESG尖子生及头部玩家实践对比总结 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 “高活性、优管理、勇担当”或将助力制造业企业成为ESG“优等生/头部玩家” •做“高活性”企业，增大科技在ESG中的应用：对传统制造业中的高碳企业来说，低碳转型迫在眉睫，研发投入和资本支出在前期尤为重要，企业可以结合自身实际将“技术”和“场景”相结合。例如，通威股份采用了“布局渔光一体+提升产能”协同发展的战略，铆劲绿色发展。此外，目前已有很多公司，是通过技术的方式，来提升企业的能源利用率，减少不必要的浪费。 •做“优管理”企业，建立碳效率管理抓手：企业离不开管理，目前晶科能源、大全能源、比亚迪、天齐锂业等公司都从顶层架构入手建立了具体且有特色的治理架构。其中天齐锂业还深入核查组织层面碳排放数据，并运用LCA法进行产品碳足迹分析评价。海外龙头企业拜耳医药保健则采取了设定内部的碳价格的方式，公司在考 虑了减排成本及能源税收趋势后，设定了每公吨100欧元的内部碳价。 •做“勇担当”企业，提升全价值链碳效率：对于制造业而言，供应链的质量与产品有千丝万缕的联系。因此企业可以从价值链供应链的角度去实现企业的绿色转型。 不同类型的企业，应该结合自身业务，因地制宜的打造自己的产业体系。例如北汽集团就制定供应链“碳排放地图”，主要从原材料、工艺流程、能源使用等各环节来实现低碳目标。而拜耳医药保健的一大项业务是作物科学，因此尤其关注农业领域的碳中和，计划到2030年，将主要农业市场的温室气体排放量（每公斤作物产量）减少30%。