ESG深度报告：国信ESG投研体系2025

证券研究报告|2024年12月22日 ESG深度报告 国信ESG投研体系2025 策略研究·策略深度 证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002 核心观点 •评级与信披：ESG评级体系逐步完善，信披制度持续规范化。研究体系中涉及易董、有机数、万得、华证、商道融绿、润灵环球等多个ESG评级体系/数据体系的拆解分析，各类评级体系进化的共性特征在涵盖数据点数量、上市企业市值覆盖度日益提升，部分评级机构采用NLP、集成学习等算法构建ESG数据平台，进一步为精确定量化微观企业评级添砖加瓦。2024年12月，财政部发布关于印发《企业可持续披露准则——基本准则(试行)》的通知，《基本准则》主要坚持“积极借鉴、以我为主、兼收并蓄、彰显特色”的思路，在主体框架和一般性要求与国际准则高度衔接。我们认为，ESG信披标准或逐步走向统一，企业可持续信息的披露质量将随制度供给持续提升，更高的数据质量进一步反哺评级体系完善化。 •ESG生态圈：尽责管理制度建设促进生态圈各组成部分协力合作与一体性提升。ESG投资生态圈由监管机构、企业、评级机构、投资机构共同组成，信息披露作为生态圈体系的基础环节，需要政府机构的强制力保障。伴随机构成熟度提升、公司治理结构复杂化、监管机构角色强化，尽责管理逐渐成熟。过去10年发达资本市场持续修订尽责管理相关守则，与信披制度螺旋向上共同发展，伴随新“国九条”为尽责管理提供政策推力，险资机构细化尽责管理内涵及开展路径，ESG生态圈内一体性有望进一步提升。 •ESG实战应用：关注长期正确的“ESG+”超额收益获取路径。1）聚焦低碳转型、气候风险管理是ESG投资的长期破局之道，实践中高耗能产业产出走高过程中股价逆势走弱，排污环比因子与投资收益呈“U”型关系，关注排污控制适中、转型在途的相关企业；2）考虑到企业的规模与估值特征，可使用公司治理指标进行正面筛选和负面筛选；3）ESG因子适合嵌入到其他截面选股策略中形成“ESG+”策略，能够相对有效地获取超额收益，并有助于减少投资收益的大幅波动；4）日历效应视角下，2024年市场承压或偏震荡的区间内ESG策略优势凸显。 •ESG与资产配置：从权益到多资产、从战术到战略，ESG与高股息、绿色平价、ESG曲面多维度实践，海内外ESG主题产品多样性有望提升。1）权益策略上，高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合，ESG评级更高的公司大多治理体系更完善，处于产业成熟期，分红能力与分红稳定性提升。海外成熟投资市“追成长”到“寻龙头”的过程中，投资策略对盈利与分红稳定性、现金流质量权重日渐提升，ESG嵌入高股息策略是底仓配置的抓手。2）战术资产配置层面，ESG评分的上调或下调可以系统地衡量各资产面临的中短期ESG风险或机遇，关注定量视角下的风险识别。3）战略资产配置方面，寻找组合的ESG有效曲面，在固定ESG目标的二维平面上找到最佳收益风险回报组合。 •ESG展望：从海外贸易情景和国内市值管理两大维度出发。海外贸易视角下，在ESG的三个维度，特朗普有不同的政治举措，对ESG议题的反对主要集中在环境层面。共和党方面整体对ESG态度中性偏负，反对过度监管，认为这将限制自由市场和企业发展。复杂的ESG监管要求和严格的国际规范是企业“走出去”过程中不可避免的，能否适应并满足海外国家的ESG监管要求，已经成为中资企业在海外市场取得成功的关键因素。国内市值管理视角下，良好公司治理是企业可持续发展必要条件，新《国九条》后锚定市值管理核心工具箱，从分红、回购、并购重组出发。分红方面，分红稳定性与ROE稳定性整体呈正相关，动态股息率与ESG治理端因子共同结合构建底仓策略；回购方面，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑，关注股权激励为目的的大额回购；并购重组方面，关注公司经营目标多次重申和具备产业逻辑相关企业。 •风险提示：ESG评级结果的不一致性；企业地方特色与实际情况的差异性；文中所列指数、基金和个股仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 01 国信ESG研究体系概览 02 ESG开篇：评级和信披 03 ESG生态圈：国外背景和本土实践 04 ESG实战应用：投资落地 05 06 ESG与资产配置 ESG展望：海外贸易情景和国内市值管理 图1：《国信策略ESG研究成果合集（2022）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所绘制 图2：《国信策略ESG与中特估值（2023）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所绘制 图3：《国信策略ESG与新质生产力（2024）》思维导图 资料来源：国信证券经济研究所绘制 01 国信ESG研究体系概览 02 ESG开篇：评级和信披 03 ESG生态圈：国外背景和本土实践 04 ESG实战应用：投资落地 05 06 ESG与资产配置 ESG展望：海外贸易情景和国内市值管理 •万得依托于自身强大的数据采集、分析和处理的能力构建的ESG评级体系拥有超过2000个数据点，在众多国内ESG评级体系中，涵盖的数据点数量相对较多。目前，万得ESG评价体系已经覆盖全部A股、港股上市公司与重要发债主体，超8000家。 •华证ESG评级通过大数据技术赋能数据本身，计算定量有据，本土化能力强。华证ESG评级体系选取超300个底层数据指标，集成语义分析、NLP等智能算法构建了ESG大数据平台。目前，华证ESG评级体系已经覆盖全部A股上市公司和具有可投资性的港股上市公司，港股市值覆盖达95%。 图4：万得ESG评价体系 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：华证ESG评价体系 资料来源：华证官网，国信证券经济研究所整理 图6：A股制造业企业ESG评级情况，及、制造业ESG“尖子生”、“头部玩家” 制造业 不同评级体系下，A股票制造业公司 ESG评级结果相关性较强 A股制造业重点企业ESG综合得分高于制造业整体水平 制造业ESG“尖子生”与“头部玩家” “高活性、优管理、勇担当”或将助力 制造业企业成为ESG“优等生/头部玩家” 我们分别统计了万得、华证、商道融绿、润灵环球2022年度A股制造业ESG评级数据。结果显示，万得对A股制造业公司的ESG评级等级略高于华证和商道融绿，且制造业整体评级多为B类。 标的覆盖较广的评级体系之间，评级结果具备较强正相关性。我们考察华证、万得和商道融绿三种评级体系两两之间的联合分布，从结果上看，三类评级体系具备一定程度的正相关性，其中正相关最为明显的是华证与商道融绿的评级结果，这也与“万得评级结果略高于华证/商道融绿”这一结论相吻合。 制造业2022年ESG评级环境维度评分分布呈右偏，社会维度评分分布呈对称，治理维度评分分布呈左偏，综合得分分布较为集中。制造业整体在环境维度表现较差，在万得评级下，低于2分的公司占比为60.9%；在华证评级下，低于65分的公司占比达到了76%。多数制造业上市公司的环境管理绩效水平较差，从而拉低了制造业整体环境维度的得分水平。而对于社会维度和公司治理维度，制造业上市公司的表现相对较好，对综合得分的贡献程度较高。 A股制造业ESG尖子生集中在电力设备行业，同时包含汽车、家电龙头，且存在较多共性特征。 环境管理方面，减碳是当下的主旋律。各个公司主要根据自身公司的实际生产情况，通过技术升级减少碳排放、对废弃排放物进行处理；通过绿色运营或者技术升级减少能耗。社会责任方面，制造业ESG“尖子生”主要从供应链、产品责任、投资者权益、员工权益、社会响应五个方面塑造自身品牌形象。公司治理上，大部分公司的治理架构与公司管理架构一一对应，但部分公司则另有设立新的管理机构。此外，开展社会责任议题、注重商业道德、合规管理和反腐倡廉也是公司治理的重要手段。 做“高活性”企业，增大科技在ESG中的应用：低碳转型迫在眉睫，研发投入和资本支出在前期尤为重要，企业可以结合自身实际将“技术”和“场景”相结合。 做“优管理”企业，建立碳效率管理抓手：企业离不开管理，目前晶科能源、大全能源、比亚迪、天齐锂业等公司都从顶层架构入手建立了具体且有特色的治理架构。做“勇担当”企业，提升全价值链碳效率：对于制造业而言，供应链的质量与产品有千丝万缕的联系。因此企业可以从价值链供应链的角度去实现企业的绿色转型。不同类型的企业，应该结合自身业务，因地制宜的打造自己的产业体系。部分企业作为行业的领头羊，可以致力于行业标准的建立，为其他企业提供参考。 企业全覆盖 数据透明化 口径统一化 不同评级体系下，ESG评级结果分布2022年度制造业重点企业与全部A股ESG评分对比制造业ESG头部玩家未来制造业企业ESG的总体发展趋势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：A股TMT公司ESG评级情况及、制造业ESG“尖子生”、“头部玩家” TMT A股TMT公司ESG评级分布情况 评级结果分布集中但一致性较差 A股TMT公司ESG分项得分特征 TMT行业ESG“尖子生”与“潜力公司” 在不同的ESG评级体系下，A股TMT公司评级呈现正态分布特征，评级结果较为集中，分布多在B类。在类似正态分布的曲线结构下，万得评级结果相对于华证、商道融绿及润灵环球的分布形态接近左偏。 在不同评级体系下，具有较高ESG评级及具有较低ESG评级的企业数量较少，大部分企业ESG评级为“B”类。 标的覆盖较广的评级体系之间，评级结果具有正相关性，但是评级结果分化显著。 整体来看，TMT行业ESG评级略高于A股平均水平，环境、社会和治理维度的评分与A股平均水平相当，且A股TMT重点企业的ESG综合得分及分项得分表现良好，显著优于A股平均水平。 从ESG评分的分布情况来看，TMT重点企业ESG总分及各维度得分的分布与TMT全部企业得分分布相似，但是分布相对更为集中。 在未来TMT行业ESG绩效提升主要有两方面的重要抓手：一是推动行业集中度提升，促进行业内资源向行业内龙头企业配置；二是强化环境治理，贯彻落实节能减排，降低生产过程中对环境的负外部性。 A股TMT行业ESG“尖子生”主要为通信和电子行业的龙头企业。 在环境方面，所有企业均积极贯彻落实绿色发展理念，减少资源消耗，控制排放；在社会责任方面，完善供应链管理、提高产品质量、保护投资者及员工权益、回馈社会、信息及隐私保护，是大部分企业践行ESG理念的共识；在公司治理方面，所有公司均建立了完善的现代企业制度，公司治理结构完善。 A股TMT行业ESG评级的密度分布A股TMT行业ESG评级分布（分不同评级口径）2022年TMT行业与全部A股ESG得分A股TMT行业ESG尖子生ESG实践总结 资料来源：万得，润灵环球公司官网，国信证券经济研究所整理 2022年9月颁布的《深圳市金融机构环境信息披露指引》已规定2022年环境信息披露主体范围，详细规定了各金融机构应当披露以及鼓励披露的信息内容，并针对不同类型的金融机构，制定特别规定。为便利各金融机构及时、合规披露环境信息，与该指引同步发布《深圳市金融机构环境信息披露模板及指标说明》。 图8：各金融机构2022年ESG报告环境、社会、治理维度重点披露内容，及《深圳市金融机构环境信息披露模板及指标说明》投融资活动的环境影响披露要求 资料来源：万得，各金融机构2022年ESG报告，国信证券经济研究所整理 各个环境信息披露标准的议题和指标主要涵盖三个方面。一是环境相关政策制度及治理架构；二是自身经营活动和投融资活动对环境的影响；三是金融机构所面临的气候和环境风险。 央行及深圳市针对金融机构所出台的标准是我国针对金融机构环境信息披露标准设置的有益探索，横向对比来看，央行及深圳市所出台的披露标准充分借鉴了国际通用的标准，在主要的环境议题和指标设置上与国外标准没有实质性差异，标志着我国已初步