社服行业2024年一季度业绩综述报告：出行需求持续释放，板块业绩明显改善

证券研究报告 社会服务报告日期：2024年05月27日 出行需求持续释放，板块业绩明显改善 ——社服行业2024年一季度业绩综述报告 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：姬志麒 执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com 相关阅读 《政策预期强化，核心旺季临近，业绩提振可期—社会服务行业周报》2024.05.20 《旅游市场景气延续得到验证，核心旺季值得期待—社会服务行业周报》2024.05.14 《五一假期临近，出行热度延续—社会服务行业周报》2024.04.30 请认真阅读文后免责条款 摘要： 出行需求持续释放，服务消费复苏强于商品消费，社服板块业绩回暖显著。基于宏观经济弱复苏叠加CPI承压的背景下，出行服务消费呈现休闲旅游消费好于商旅消费的格局。主要源于旅游消费的弱周期强韧性的高弹性属性，以及休闲出行意愿强烈、出行群体扩容的驱动所致。加之媒体流量引流及各地文旅政策支持与文旅宣传力度加码，使得整体出行旅游市场持续复苏。2024Q1申万社服板块整体实现收入323.07亿元/yoy+15.93%，归母净利润为13.59亿元/yoy+52.09%，分别位于申万行业排名的第一、第三位。 盈利能力边际改善，净利率修复好于毛利率，费用率持续下行。2024Q1社服行业ROE延续修复，较2023年同期增长10.37pct，恢复至2019年同期的118.93%。社服行业整体毛利率27.50%，同比增下降2.91%，恢复至2019年同期水平的61.52%；净利率7.47%，同比增长256.73%，恢复至2019年同期的143.81%。费用率方面，2024Q1行业整体费用率19.75%，同比下降13.08pct。 旅游景区：出行需求持续释放，出行人次及收入显著提升。根据文旅部调查数据，2024年一季度，国内出游人次14.19亿，比上年同期增加2.03亿，同比增长16.7%，恢复至2019年同期的79.85%。人均消费1057元，同比下降1.12%，恢复至2019年同期的81.33%。营收利润实现双增，板块业绩持续修复。2024Q1旅游景区板块实现营收68.37亿元，同比增长49.65%，其中，人工景区/自然景区/旅游综合收入分别为31.00/16.49/20.87亿元，同比增长29.56%/11.15%/201.97%；板块实现归母净利润4.17亿元，同比增长102.61%，其中，人工景区/自然景区/旅游综合收入分别为1.94/1.85/0.38亿元。 酒店餐饮：商务需求增长乏力，未能带来更高溢价，下沉市场增幅更明显。2024Q1酒店行业整体表现来看，一线市场整体表现优于2023年同期，北上广三个头部城市领跑RevPAR的同比变化率。线下需求持续回暖，餐饮收入增速明显快于社零增速及商品增速。根据国家统计局最新数据显示，2024Q1餐饮收入达到13445亿元，同比增长10.78%，恢复至2019年水平的126.31%。2024Q1酒店餐饮板块实现营收73.00亿元,同比2023年+12.95%，归母净利润2.82亿元，同比+42.26%。板块毛利率/净利率分别为30.85%/7.60%，较2023年分别+0.94pct/+7.60pct。 教育板块：板块业绩分化表现，整体实现扭亏为盈。一方面，K12教育龙头企业普遍呈现高增长，主要源于教育行业需求韧性叠加竞争格局改善，以及非学科培训等新业务的拓展助力。另一方面，民办高教行业兼具短期/长期逻辑，经历前期板块估值下行和政策端影响，龙头业绩已经验证其内生增长模式的稳健性和持续性。2024Q1教育板块实现营收30.13亿元，同比-3.41%，归母净利润 1.03亿元，同比+69.08%。营业收入/归母净利润分别相较2019年同期同比-30.06%/-56.68%。板块毛利率、净利率分别为44.35%、3.17%，同比分别+0.50pct、+1.30pct，期间费用率为35.73%，同比+2.38pct。 投资建议：（1）景区旅游：建议关注盈利模式成熟，且可异地复制扩张发展的演艺龙头宋城演艺；旅游资源优质，景区内项目升级改造、具备品牌IP精细化运营等二消项目扩容，及周边交通改善，且基本面表现良好的长白山、九华旅游、天目湖、丽江股份、峨眉山A，以及有望受益于出入境游加速恢复的众信旅游、中国中免等；（2）酒店餐饮：致力于打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司，包括锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店；（3）教育板块：昂立教育、学大教育、科德教育、行动教育等。 风险提示：宏观经济下行风险、居民消费意愿下滑风险、市场竞争加剧风险、政策风险、重点关注公司业绩不达预期、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。 表：重点关注公司及盈利预测 股票代码 股票简称 2024/05/22 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000526.SZ 学大教育 62.83 1.31 2.03 2.74 3.57 48.11 29.7 22.0 16.8 / 000888.SZ 峨眉山A 12.36 0.43 0.54 0.68 0.71 28.74 22.89 18.18 17.41 买入 002033.SZ 丽江股份 9.62 0.41 0.46 0.50 0.54 23.24 20.3 18.5 17.2 / 002707.SZ 众信旅游 6.76 0.03 0.14 0.25 0.35 204.85 48.2 25.7 18.7 / 300144.SZ 宋城演艺 10.46 -0.04 0.46 0.53 0.6 -261.5 22.74 19.74 17.43 买入 300192.SZ 科德教育 11.43 0.42 0.50 0.62 0.74 27.16 21.6 17.3 14.6 / 301073.SZ 君亭酒店 24.31 0.16 0.67 0.95 1.25 151.94 35.1 24.7 18.7 / 600258.SH 首旅酒店 15.08 0.71 0.83 0.95 1.06 21.18 17.5 15.4 13.8 / 600661.SH 昂立教育 12.49 -0.69 0.32 0.60 0.76 -18.1 37.2 19.8 15.5 / 600754.SH 锦江酒店 30.3 0.94 1.45 1.69 1.86 32.36 19.8 17.1 15.5 / 601888.SH 中国中免 78.01 3.25 3.81 4.55 5.17 24.04 19.9 16.6 14.7 / 603099.SH 长白山 25.03 0.52 0.74 0.87 1.03 48.13 31.7 27.0 22.7 / 603136.SH 天目湖 18.53 0.79 0.99 1.14 1.35 23.46 18.72 16.25 13.73 买入 603199.SH 九华旅游 36.08 1.58 1.84 2.05 2.22 22.84 18.8 16.9 15.6 / 605098.SH 行动教育 52.66 1.86 2.41 3.00 3.71 28.31 21.4 17.2 13.9 / 数据来源：Wind，华龙证券研究所（宋城演艺、峨眉山A、天目湖盈利预测与评级来自华龙证券研究所，其余个股盈利预测来自Wind一致预期） 内容目录 1社会服务行业2024Q1业绩情况总结1 2社服行业子板块及个股表现情况3 2.1旅游景区：出行需求持续释放，出行人次及收入显著提升3 2.1.1行业综述3 2.1.2板块及个股业绩表现4 2.2酒店餐饮：商务需求增长乏力，未能带来更高溢价，下沉市场增幅更明显7 2.2.1行业综述7 2.2.2板块及个股业绩表现8 2.3免税：客单承压，出入境加速恢复强化口岸免税回暖预期10 2.3.1行业综述10 2.3.2板块及个股业绩表现11 2.4教育板块：板块业绩分化表现，整体实现扭亏为盈12 2.4.1行业综述12 2.4.2板块及个股业绩表现12 3投资建议14 4风险提示15 图目录 图1：2024Q1申万行业营收增速情况（%）1 图2：2024Q1申万行业归母净利润增速情况（%）1 图3：社服行业2024Q1营收增速（%）1 图4：社服行业2024Q1归母净利润增速（%）1 图5：社服行业2024Q1毛利率及净利率情况（%）2 图6：社服行业2024Q1费用率情况（%）2 图7：2024Q1社服行业ROE稳步修复（%）3 图8：社服行业2024Q1毛利率及净利率情况（%）4 图9：社服行业2024Q1费用率情况（%）4 图10：ADR变化率（截至4月6日较2023年同期，%）8 图11：五一假期酒店行业三大指标恢复情况（%）8 图12：社零餐饮收入及同比增速（亿元，%）8 图13：2018Q1-2024Q1社零餐饮收入增速（%）8 图14：三亚凤凰机场航班架次及旅客量（架次，人次）10 图15：海口美兰机场航班架次及旅客量（架次，人次）10 图16：海南离岛免税购物金额及人均消费（亿元，元/人）11 图17：海南离岛免税购物人次（万人次）11 表目录 表1：2024Q1社服行业细分板块业绩增速情况（%）2 表2：旅游景区板块个股2024Q1业绩情况概览（亿元，%）5 表3：餐饮酒店板块个股2024Q1业绩情况概览（亿元，%）9 表4：免税板块个股2024Q1业绩情况概览（亿元，%）11 表5：餐饮酒店板块个股2024Q1业绩情况概览（亿元，%）13 1社会服务行业2024Q1业绩情况总结 出行需求持续释放，服务消费复苏强于商品消费，社服板块业绩回暖显著。基于宏观经济弱复苏叠加CPI承压的背景下，出行服务消费呈现休闲旅游消费好于商旅消费的格局。主要源于旅游消费的弱周期强韧性的高弹性属性，以及休闲出行意愿强烈、出行群体扩容的驱动所致。加之媒体流量引流及各地文旅政策支持与文旅宣传力度加码，使得整体出行旅游市场持续复苏。2024Q1申万社服板块整体实现收入323.07亿元/yoy+15.93%，归母净利润为13.59亿元/yoy+52.09%，分别位于申万行业排名的第一、第三位。 图1：2024Q1申万行业营收增速情况（%）图2：2024Q1申万行业归母净利润增速情况（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图3：社服行业2024Q1营收增速（%）图4：社服行业2024Q1归母净利润增速（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 细分板块业绩表现分化，景区/餐饮/人力资源板块实现收入利润同比双增长。从细分板块经营业绩表现来看，2024Q1人工景区、酒店业绩增速居前，分别同比增长325.10%/65.61%；体育、旅游综合、教育运营业绩同 比扭亏为盈；餐饮、自然景区、培训教育增速下滑，分别下滑 -26.46%/-20.20%/-21.95%。较2019同比增速来看，检测服务、人力资源、自然景区业绩大幅增长，分别为1454.35%/822.60%/200.86%；餐饮实现业绩扭亏。 表1：2024Q1社服行业细分板块业绩增速情况（%） SW二级板块 SW三级板块 营业收入同比2023年增速（%） 归母净利润同比2023 年增速（%） 营业收入同比2019年 增速（%） 归母净利润同比2019 年增速（%） 综合服务 体育 53.78% 扭亏 53.78% -42.55% 人力资源服务 13.91% 8.47% 13.91% 822.60% 检测服务 23.54% -0.63% 23.54% 1454.35% 会展服务 54.51% 亏损收窄 54.51% 转亏 酒店餐饮 酒店 11.26% 65.61% 11.26% -19.39% 餐饮 21.80%