全球通货膨胀六十年：全球金融危机后的最新情况

编号1189 全球通货膨胀60年：GFC更新后 作者：拉斐尔·奥尔，马修·佩德蒙特和拉斐尔·斯科恩勒 货币和经济部 五月2024 JEL分类：E31、E52、E58、F02、F41、F42、F14、F62。 关键词:全球化,通货膨胀,菲利普斯曲线,货币政策,全球价值链,国际通货膨胀同步性 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题，具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www. bis. org）上获得。 ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 全球通货膨胀60年：GFC后的更新∗ 拉斐尔·奥尔†Mathieu Pedemonte‡RaphaelSchoenle§五 月2024 Abstract Isiflatio(still)aglobalpheomeoma?Westdytheiteral-atioalco-movemetofiflatiobasedoadyamicfactormodeladiasamplespacigpto56cotriesdrigthe1960-2023period.在整个时期，第一个全球因素解释了所有国家总体通胀变化的约58％，经合组织经济体超过72％。在2000年以来的较短样本中，全球通货膨胀的解释力同样高。核心通胀也是全球性的，其变化的53%归因于第一个全球因素。除部分新兴经济体外，第二个全球因素的解释力更低。广义美元指数、美国联邦基金利率和大宗商品价格指标等变量与第一个全球因素正相关。这一全球因素也与70年代、80年代、GFC和COVID期间的美国通胀相关。然而，在后COVID时期，它滞后于这些变量。全球价值链中的国家一级整合在全球因素解释的地方整体和核心通胀动态中所占份额中占很大比例。 JEL分类: E31, E52, E58, F02, F41, F42, F14, F62 关键词：全球化，通货膨胀，菲利普斯曲线，货币政策，全球价值链，国际通货膨胀同步 1Introduction 全球因素对局部通货膨胀过程的影响对政策设计和经济稳定具有重要意义。全球通胀力量的重要性可能会挑战传统的货币政策框架，而传统的货币政策框架主要依赖于关注国内经济状况的工具，使其效果降低。因此，这些全球力量的重要性日益增加，要求在设计国内政策时考虑国际条件的更广阔视角。1这些考虑因素与较小和更开放的经济体特别相关。 到什么程度最近的通货膨胀经验是一个全球性的现象？建立在Ciccarelli和Mojon (2010)的经验方法上，2本文使用动态因素模型剖析了通货膨胀的国际共同运动，重点是全球化的不同时期。我们分析了三个样本：一个从1960年开始，一个在1980年，一个在2000年，都延伸到2023年6月。因此，我们的分析对Ciccarelli和Mojo（2010）的工作的一个特别贡献在于，在两次大型全球冲击之后，研究了全球通胀动态中共同因素的重要性：后全球金融危机时期和最近的大流行后通胀事件。3 正如我们的分析显示的那样，与通货膨胀动态相关的第一和第二因素在全球化的不同时期表现出几个明显的特征：独立于所考虑的时期，第一个因素在样本中似乎相对相似，并解释了各国通货膨胀变化的很大一部分，在1960-2023年的全部样本中约为58％，在经合组织经济体中超过72％。第二个因素在不同时期相对不稳定。它主要捕捉特定国家的动态，对总变化的解释很少，大约3%-5%。因素的重要性在发展维度上也有所不同：对于发达经济体（AE）而言，解释通货膨胀的第一个因素的重要性是高且稳定的。对于新兴市场和发展中经济体(EMDE)，其IM-。 姿态随着时间的推移而变化。例如，在1960年代，它对秘鲁或阿根廷等国家的重要性很低，但在后期增加。由于第一个全球因素解释了许多经济体中通货膨胀的很大一部分，第二个因素反映了其他地方的通货膨胀经历，主要是在EMDE中。相对于美国的经历，这两个因素对世界来说也是不同的：在大流行后的通胀飙升期间，美国的通胀往往会导致这两个因素，而在早期，全球通胀动态与美国的通胀经验更加同步。我们还研究了中国通货膨胀与全球因素之间的关系，特别是发现它与第二个全球因素轻度相关。 当我们根据因子模型生成的第一个和第二个全球因子对几个经济变量进行回归时，会出现几个与全球通胀相关的时间序列：商品价格和VIX与两个因子都呈正相关，但VIX仅在统计上具有统计学意义。第二个因素。相比之下，美元指数和美国联邦基金利率与第一个因素呈正相关，而与第二个因素呈负相关。因此，这些因素捕捉到了推动成本并导致通胀压力的各种冲击，但它们也捕捉到了美国货币政策和一般市场波动的作用。 评估全球价值链(GVC)对因素根据潜在的通货膨胀动态，我们估计了由我们的两个因素解释的通货膨胀份额与每个国家的外国增加值份额之间的关系，这是衡量当地生产投入强度的指标。GVC指标与我们分析的第一个因素所解释的本地通货膨胀动态的份额显着正相关：第一个全球因素所解释的本地通货膨胀份额较高的国家也具有较高的外国增加值份额。此外，我们发现第二个因素与GVC没有任何经济或统计上的显着关系。它的解释力很低，这表明这一因素很少被全球贸易因素所解释。 我们的结果与以下假设一致：全球冲击是国家通货膨胀动态的重要驱动因素，但它们并不一定意味着这种因果关系。例如，在过去30年中，中央银行本来可以在控制局部冲击方面相对更成功，保持通货膨胀率总体较低和稳定。虽然控制局部冲击的政策研究相对较好，但应对国际供应冲击。 是具有挑战性的，在某些条件下，住宿货币政策可能是可取的（Blinder，1981），特别是当我们考虑第二轮效应和其他摩擦时（Bandera等，2023）。我们的结果表明，这一挑战仍然存在，特别是对于更容易受到国际价格冲击的经济体，因为大多数偏离其目标是由一个共同的国际因素解释的。 文学大量文献研究了通货膨胀的驱动因素和动态。两股与本章的分析密切相关。首先，一系列论文主张通货膨胀的国际组成部分。例如，Ha，Kose和Ohsorge（2019）发现，发达经济体的通货膨胀比EMDE的通货膨胀受到全球因素的影响更大。此外，他们发现，随着时间的推移，全球因素变得越来越重要，特别是对于EMDE。同样，Ascari和Fosso(2024)提供了基于贝叶斯VAR分析的全球因素日益重要的证据。我们的分析通过使用Ciccarelli和Mojo（2010）的方法，针对全球化的不同时期，以及驱动因素的经济变量的相关性，来研究AEs和EMDE中的共同因素（参见Ha等人。（2023年），用于同期研究全球通货膨胀的驱动因素）。 同样，一系列论文研究了经济因素作为全球通货膨胀驱动因素的作用。鉴于大宗商品市场的全球性质，大宗商品价格上涨经常被认为是一种超越国界的通胀力量，如DeGregorio（2012）和Peersma（2022）。一些经济体，如中国和其他新兴市场，与全球经济的贸易一体化也可以发挥关键作用，通过对全球制成品价格产生相关的反通胀效应(参见，例如，Aer和Fischer(2010))。在这种贸易背景下，需要考虑的一个关键方面是全球价值链的作用：随着生产过程越来越全球化，成本变化在世界某个地区的传播会迅速影响其他地区的价格。全球价值链对通货膨胀动态的影响强调了在全球化经济中追踪通货膨胀冲动的复杂性。在讨论价格如何在国际上溢出的讨论中，该渠道受到了广泛关注，例如，在Aer，Borio和Filardo（2017）;Aer，Levcheo和Sar'e（2019）。我们的分析明确地将我们的估计因素与商品价格变动及其在解释本地通货膨胀与全球价值链的本地重要性之间的关系中的作用联系起来。 与我们的分析相关的第二部分文献强调了 货币政策在国际通货膨胀中作为共同运动驱动力的作用。全球力量的重要性日益增加，不仅挑战了主要依赖国内经济条件的传统货币政策框架，而且挑战了主要中央银行货币政策的全球影响力，例如美联储和欧洲央行，也对全球因素的重要性产生了影响（Mirada-Agrippio和Rey（2020）；Degasperi，Hog和Ricco（2020））。这种影响对新兴经济体至关重要（Kalemli-O-zca和Usal，2024年；Kalemli-O-zca，2019年），取决于当地政策（Obstfeld，Ostry和Qreshi，2019年），并可以间接影响新兴市场，例如通过通胀预期（Frache等人。，2023年）。主要中央银行政策行动的全球影响可能是金融联系的结果（Rey（2015）;Bro和Shi（2015））以及出口和进口的货币定价选择，如主要货币定价文献（Gopiath等人。，2020年；穆欣，2022年；埃戈罗夫和穆欣，2023年)。 同时，一些论文也认为，在相当长的一段时间内，货币政策在围绕可持续边界稳定通货膨胀方面发挥了重要作用。例如，McLeay和Tereyro（2020）认为，通货膨胀与国内宽松措施之间的短期关系明显减弱，可能仅仅是由于货币政策的最佳行为。以类似的方式，Bergholt，Frlaetto和Vaccaro-Grage（2023）认为，货币政策已经转向更坚定地致力于维持价格稳定。这些发现与我们对第二个因素作为非全球组成部分的解释一致，第二个因素并没有说明通货膨胀的变化，也是重要的第一个因素。 本文的结构如下：第2节讨论了我们的数据和方法。第3节描述和分析了全球通货膨胀的模式。第4节分析了全球通货膨胀因素背后的经济力量。第5节得出结论。 2数据和方法 随后的分析基于来自BIS数据门户的多达56个国家的面板的每月消费者价格指数（CPI）数据。分析的时间框架选择有所不同，最早从1960年开始，一直延伸到2023年6月。根据这种选择，可用国家的集合会发生变化。因此，在国家选择中体现了权衡 在时间序列的长度和面板的大小。具有最多数据的后续规范将使用从1999年开始的数据，包括56个国家。 我们的分析重点是总体通胀，因为它是大多数经济体的主要政策目标，也是广泛可用的。更具体地说，对总体CPI通胀的关注源于大多数中央银行选择根据理论模型通过针对CPI通胀的这一衡量标准来设定政策目标。然而，在一些国家，中央银行以核心通货膨胀为目标，这主要消除了一些可交易的组成部分，如大宗商品价格和食品价格。因此，我们还考虑了在国家的子样本中使用核心通货膨胀的稳健性练习。我们注意到，即使对于以核心通胀为目标的国家，对总体通胀（而不仅仅是核心通胀或其他一些子集）的分析也很有用：对总体通胀的分析确实可以解释为什么一些中央银行避免考虑可交易成分，因为它们很难通过传统的货币政策工具来控制。 在讨论我们基于因子模型的主要方法之前，我们描述了原始通货膨胀动态的演变。为了将我们的讨论与后来的一些见解以及全球化的关键方面联系起来，我们分别针对AE和EMDE这样做。4 此外，这种初步比较是基于两种通货膨胀指标。 这两种措施的对比是有用的，因为它进一步显示了全球通货膨胀动态的关键特征。5作为第一个衡量标准，我们计算简单平均值AE和EMDE的通货膨胀。作为第二个衡量标准，我们还构建了一个归一化度量然后我们在各个国家的平均通货膨胀率。为了构建这一衡量标准，我们从每个国家的通货膨胀率中减去其平均通货膨胀率，并除以相关国家在样本上的通货膨胀率标准差。在此过程之后，我们对每组中的国家/地区进行简单平均。这种正常化有效地降低了高波动性、高通胀水平经济体的权重。 图1说明了全球通货膨胀的两个显著模式。该图显示了所产生的时间序列简单平均值在其左面板中，对于归一化平均值在它的右边面板。First, a character thatemerges clearly emerges from the left pael of Figre 1 is that, o average, EMDE haveexperiv