贵金属期货2024年6月月报：贵金属：短期驱动不足 中期看涨因素仍存

www.founderfu.com贵金属：短期驱动不足中期看涨因素仍存有色贵金属与新能源金属研究中心王骏田欣沅交易咨询号：Z0002612 Z00175052024年5月26日贵金属期货2024年6月月报 贵金属分析逻辑 贵金属分析逻辑注：白银作为工业用途始终是过剩的，主导因素是黄金走势。 CONTENT第一部分行情回顾第二部分基本面解析第三部分总结及展望目录 行情回顾-黄金本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创历史新高。具体来看，沪金在542.2-582.44元/克区间内震荡上行，整体涨幅接近0.5%。伦敦金价格在2277.19-2449.89美元/盎司区间内波动，涨幅接近2%。此外，纽约黄金一度突破2450美元/盎司关键阻力。这一波涨势中，美联储主席否认加息，美国经济数据不及预期，CPI环比下降等事件及数据，提升市场年内降息预期，叠加期间中东和亚洲的地缘紧张局势，从而推动了贵金属作为避险资产的需求增加。 行情回顾-白银本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创新高。沪银价格一度攀升至8700元/千克上方，涨幅高达26%，显示出强劲的上涨动能。在国际市场上，伦敦银则从26美元/盎司上涨至32.5美元/盎司，涨幅接近15%。纽约白银涨幅也接近15%，显示出白银市场的活跃。除了上半月降息预期持续发酵外，白银协会发布因光伏白银年内缺口继续扩大，也增加其弹性。展望后市，基于通胀的粘性，美联储降息谨慎，短期上行动能减弱，有望保持高位宽幅震荡态势，但中期央行购金叠加全球央行货币政策转向宽松的基本面不变，在大选年地缘紧张背景下，中长期趋势依旧向好。 第一部分行情回顾第二部分基本面解析第三部分总结及展望CONTENT目录 美债实际利率年内与黄金相关性下降•长期来看，十年期美债实际收益率与贵金属呈现显著的负相关性；•受美国通胀超市场预期影响，美债实际利率与2024年阶段性呈现正相关； 市场预期美联储降息次数下降因美联储会议纪要较市场预期偏鹰，年内降息次数从5月内最多2次降至1次。从目前美联储官员发声来看，短期无需降息，需要更多数据支撑。 美国制造业景气相对脆弱美国4月PMI初值全线不及预期。其中4月Markit制造业PMI初值49.9，预期值52，创4个月新低；美国4月ISM非制造业PMI录得49.4，回落至50荣枯线下方，为2022年12月以来新低。 美国就业市场表现疲软美国就业市场上，非农就业数据不及预期，失业率上升 美债长短收益率差值走阔美国经济与就业表现不及预期，长期美债收益率有所走弱。美国经济不确定性增加，长短期国债收益率差值走阔。 地缘事件推动避险情绪4月中东地区以伊冲突，引发短期避险情绪升高，随着冲突缓和，避险需求下降，5月中东冲突量级未升级。 中国央行持续增加黄金储备自俄乌冲突以来，美国在制裁过程中，也一定程度伤害其美元信用。亚洲地区央行黄金储备持续增加。其中，中国央行已经连续18个月增加黄金储备。 从油价数据上看存在再通胀风险 美国通胀数据环比回落黄金与通胀相关性并不高 CFTC黄金期货资管净多头持仓仍处阶段高位 海外主要黄金ETF持仓持续回落 金银比处于近3年相对低位虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。黄金在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右，故白银价格对经济周期比较敏感。故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。美国经济硬着陆更利多黄金，软着陆更利多白银。 白银CFTC资产管理净多持仓高位 SLV白银ETF持仓持续回落 第一部分行情回顾第二部分基本面解析第三部分总结及展望目录CONTENT 金油比处于近3年相对高位市场普遍认为金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标，有以下几点原因。第一，黄金和原油同属大宗商品，长周期看具有趋势一致性，历史数据亦可以支撑此观点。经济处于稳定状态之际，油价上涨，通胀预期上涨进而带动黄金价格上涨，同理油价下跌，通胀预期下降进而带动黄金价格下跌，故金油比不会发生异动，相对稳定。一旦出现异动，就意味着经济与政策不确定性、市场风险出现的可能性变大。第二，黄金和原油的风险特性存在较大的区别，原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金，而金价对货币政策、地缘政治风险（特别是中东以外地区）以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格。 金铜比趋势下行金铜比更多地是能够反映出经济周期的变化，因此金铜比和美国方面GDP有着比较显著的相关性，并且金铜比的走势领先GDP走势，对于经济周期的判断显得更为重要。从逻辑分析来看，金铜比与经济走势呈现负相关关系。金铜比走强之际，黄金需求要强于铜的需求，及避险或抗通胀需求强于工业需求，市场避险情绪高涨，风险偏好下降，说明经济活动走弱或者边际走弱；金铜比走弱之际，黄金需求弱于铜的需求，工业需求较强，说明市场风险偏好高涨，经济活动走强或者边际走强；故金铜比的走势与经济走势具有负相关性。 黄金技术分析•目前黄金处于2016年以来上涨的第五浪3，从上行空间上看，2450-2500存在阻力。 白银技术分析•2024年4月白银突破处于2012年以来收敛三角形。•短期关注28-32区间，中期上方阻力在35附近。 总结及展望•本月，贵金属市场多头资金继续发力，推动价格再创历史新高。国内白银创上市以来新高，海外白银突破2020年高点。•这一波涨势中，5月美联储主席否认加息，美国经济数据不及预期，CPI环比下降等事件及数据，提升市场年内降息预期，叠加期间中东和亚洲的地缘紧张局势，推动贵金属作为避险资产的需求增加。除了上半月降息预期持续发酵外，白银协会发布因光伏白银年内缺口继续扩大，也增加其弹性。•此外，全球央行持续购金也为贵金属市场提供了有力的支撑。在全球经济不确定性增加的背景下，各国央行纷纷增加黄金储备，以应对潜在的风险。这一趋势不仅提升了贵金属市场的信心，也进一步推动了价格的上涨。•展望后市，基于通胀的粘性，美联储降息谨慎，短期上行动能减弱，有望保持高位宽幅震荡态势，但中期央行购金叠加全球央行货币政策转向宽松的基本面不变，在大选年地缘紧张背景下，中长期趋势依旧向好。因此，在操作上，建议以逢低做多为核心策略，短期谨慎追多。在期权交易方面，建议卖出深度虚值看跌期权或通过牛市价差组合滚动参与。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020谢谢！