国债期货周报：债市围绕资金面波动，关注跨月叠加地方债放量影响

国债期货周报 债市围绕资金面波动，关注跨月叠加地方债放量影响 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/5/26 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•地产与特别国债供给利空落地，超长期特别国债发行安排已经落定，分摊至5-11月发行，月发行量在1000- 上周增量信息较多：一是公布超长期国债发行计划，供给分摊至 市场情绪好转 •一季度货币政策例会强调逆周期调节 利空•跨月压力叠加地方债放量，资金面可能出现波动 •房地产放松政策加码 •权益市场情绪好转 1800亿元附近，发行的相对高峰在6-10月，月发行量或达到1500-1800亿元总体而言供给相对均衡，供给冲击资金面的担忧被显著缓解。而地方债发行节奏存在一定不确定性，官方多次提及加快地方债发行使用，截至5月前三周，地方债发行仍慢于预期，地方专项债周度发行额度均低于1000亿元，但根据目前公布的发行计划，下周（5月27日-5月31日）地方债周度发行量明显增加新增专项债发行1927亿元，总地方债发行量达4443亿元，净融资规模可能达到4000亿元左右，叠加跨月资金需求影响，为月末资金面带来压力。同时今年地方专项债剩余额度较高，后续发行节奏为债市供给的主要变数之一，可能影响债市行情节奏。 综合来看，债市供给端放量、地产政策加码的利空均落地，短期或围绕资金面波动。下周临近月末，叠加周度地方债供给明显增加，资金面潜在压力增强，或成为债市交易主线。短期债市还未摆脱窄幅震荡格局，10年期国债利率震荡中枢或围绕2.3%，区间或在2.25%-2.35%，T2409波动区间或在103.9-104.7，短期建议视资金面情况进行区间操作。 5-11月，集中供给担忧减退，二是公布4月经济数据，总体平稳体现出工业生产、制造业、出口链条偏强，消费、地产投资偏弱的结构性分化，内需仍需提振，三是5月17日公布多项地产政策总体来说需求端刺激政策或难快速拉动地产销售，保障房再贷款有望带来“保障房-保交房”的良性循环，还需关注后续银行贷款的动向和是否有增量资金支持出台，从政策出台后债市表现来看，或更倾向于定价地产渐进式复苏。后续关注点或在房贷利率下调的背景下，下周一是否会调整LPR利率。短期多项利空落地叠加政府债供给仍未提速，债市或延续偏强情绪，预计利率有望延续小幅下行，但在长债受关注的情况下，利率下行幅度也相对受限，期债价格或仍难突破前高，也需关注税期资金面波动。单边策略上建议投资者可适当逢低做多，T2406合约运行区间参考103.8-104.6。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2409走势 TF2409走势 T2409走势 国债期货主力合约走势 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 TL2409走势 103.8000 102.6000 102.4000 101.8500 103.6000 101.7500 103.4000 101.7000 103.2000 101.6500101.6000 103.0000 101.5500 102.8000 101.5000 101.8000 101.4500 101.4000 101.3500 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.91%至106.32，10年期国债期货主力合约2409上涨0.21%至104.27，5年期国债期货2409上涨0.13%至103.395，2年期国债期货2409价格上涨0.01%至101.736。 成交量方面，上周30年期国债期货成交211,029手，10年期国债期货成交380,742手，5年期国债期货共成交手355,602手，2年期国债期货成交214,373手。 TS2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） T2409持仓量（日） 国债期货持仓量 160000 140000 70000 100000 60000 80000 50000 60000 40000 40000 3000020000 20000 10000 0 0 120000 100000 90000 80000 60000 50000 40000 30000 20000 TL2409持仓量（日） 10000 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024-04-26 2024-04-28 2024-04-30 2024-05-02 2024-05-04 2024-05-06 2024-05-08 2024-05-10 2024-05-12 2024-05-14 2024-05-16 2024-05-18 2024-05-20 2024-05-22 2024-05-24 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有89,164手持仓，10年期国债期货共有209,050手持仓，5年期国债期货共有135,383手持仓，2年期国债期货共有持70,625手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓7257手，T2409增仓38614手， TF2409增仓27945手，TS2409增仓14112手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 0 0 0 2024-04-23 0 2024-05-03 2024-05-13 2024-05-23 0 0.40 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-04-232024-05-032024-05-132024-05-23 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 0 2024-04-23 2024-05-03 2024-05-13 2024-05-23 0.0 (0.05) (0.10) (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 0.50 40 30 20 10 00 2024-04-02 10 2024-04-22 2024-05-12 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0.20 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-04-23 10 2024-05-03 2024-05-13 2024-05-23 20 30 40 50 60 70 80 -1.00 -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. -1. TS当季-TF当季 0.00 2024-04-23 2024-05-03 2024-05-13 2024-05-23 20 40 60 80 00 20 -0. -0. -0. -0. -1. -1. TF当季-T当季 -0.80 2024-04-232024-05-032024-05-132024-05-23 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 00 2024-04-23 00 2024-04-30 2024-05-072024-05-142024-05-21 00 00 00 00 00 1.00 0. -1. -2. -3. -4. -5. -6. 0.00 2024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-21 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-04-23 50 2024-04-30 2024-05-072024-05-142024-05-21 00 50 00 50 00 50 00 -0. -1. -1. -2. -2. -3. -3. -4. TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至5月24日，10年期国债到期收益率下行1.05bp，报2.3174%。 （中证）本周，截至5月17日，10年期国开债到期收益率下行2.02bp，报2.3809%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3600 2.5000 2.3400 2.3200 2.4500 2.3000 2.2800 2.4000 2.2600 2.3500 2.2400 2.2200 2.3000 2.2000 2.1800 2.2500 2.1600 2.2000 2 宏观基本面跟踪 制造业PMI50.4%，环比上月下滑0.4%，仍处于扩张区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回升0.7%至52.9%，新订单、新出口订单分别回落1.9%和0.7%至51.1%和50.6%，仍在荣枯线上；非制造业商务活动指数51.2%，环比回落1.8%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回落0.7%至46.5%，连续位于收缩区间。建筑业新订单指数环比回落2.9%至45.3%，亦持续位于收缩区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，非制造业企业也维持59%以上高位。总体而言PMI指标显示内需不足仍是主要问题，出口链条相对较强，对制造业行成支撑。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 -0.4 5.2 4.0 3.5 2.9 1.7 0.7 1.1 0.6 0.5 0.0 0.4 -0.1 -0.7 -0.2 -0.9 -0.4 -1.9 -2.0 -1.6 -2.7 -2.2 -1.9 -2.3 -1.9-2.0 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-42024-4环比 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 4月CPI同比上涨0.3%，高于预期0.2%，PPI同比降低2.5%，降幅收窄，略低于预期降低2.3%。4月CPI主要受到非食品价格拉动，食品价格环比仍是负增长。PPI分项中环比上涨的主要是原油、有色类，环比下跌的主要是煤炭、黑色系。不过从边际趋势来看，4月末黑色系商品和非金属中的水泥价格仍在上行。综合来看，通胀温和回升，传递出一些积极信号：一是猪价近期呈现企稳迹象，相对强于季节性，对同比有可能逐步转为正贡献；二是随着财政政策加快落地，地方政府债券有望加快发行使用，叠加地产“以旧换新”等政策亟待落地，建筑业相关商品价格方向是边际回升。