车型计划调整，加快布局充电

Q1盈利不及预期。公司Q1销量实现8万，同比/环比+53%/-39%，单车ASP下降4720元；营收256亿元，同比增长36%。Q1毛利实现53亿，毛利率20.6%，同比较为稳定，符合预期。由于员工数量同比2023Q1明显增加，且2024Q1整体销售规模远不及2023Q4，公司Q1的经营费用率同比/环比均明显提升，影响公司整体业绩。Q1归母净利润为5.9亿，non-GAAP归母净利润为12.8亿，同比减少9%，不及预期 。non-GAAP归母净利润率为5%， 同比/环比下降2.5pct/5.8pct。展望2024Q2，公司预计交付量10.5-11万辆，同比增长21.3%-27.1%；预计收入299-314亿元，同比增长4.2%-9.4%。 纯电SUV车型推迟发布，积极下沉、增加店铺展位。1）车型端：公司于4月18日发布家庭五座豪华SUV，订单较强。但今年下半年缺少新车。公司原本计划将于今年下半年发布3款纯电SUV，由于补能设施不足、门店展位较少等原因，计划延迟至2025H1发布纯电SUV。考虑到公司新车推迟，我们将2024年预期销量下调至46万台。2）价格端：面对激烈的市场竞争，公司于4月22日调降L7/L8/L9/MEGA车价，下调幅度1.8万-3万。在2024Q1业绩会上，公司表示目前没有任何后续降价计划。3）销售网络端：公司目前已经实现一线、新一线、二线城市100%覆盖，以及三线城市89%覆盖。未来有望随着L6的逐步上量，继续向低线城市下沉。此外，公司一边拓展门店，一边还积极调整门店规模和结构，在增加门店整体展位的同时，逐步提升汽车城店铺比例。 补能持续推进，年底目标超充桩数量过万。根据理想业绩发布会，其第一款纯电旗舰车型MEGA在五一期间的平均充电时长仅为12.8分钟，实现超快速补能。充电网络方面，截至5月19日，理想汽车已经开放运营404座理想超充站，配备1770根超充桩。公司目标今年底在全国高速和城市开放超过1万根超充桩，期望在新车型上市之时，能够为消费者提供优秀的基础设施，从而对销量提供一个强有力的支撑。 Q2盈利性暂承压，期待降本增效。公司在Q2降价幅度较大，尽管将一部分压力转移至上游供应链，但毛利率仍在一定程度承压。展望未来，公司暂无降价计划，且仍有望通过规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利。我们预计公司全年毛利有望达到19%，其中汽车销售毛利率接近18%。 投资建议：维持“买入”评级。由于公司后续纯电车型发布时间推迟，我们适当调低盈利预测，预计公司2024-2026年销量约46/67/104万辆，总收入达1320/1854/2925亿元，non-GAAP归母净利润为84/119/161亿元，non-GAAP净利润率为6.3%/6.4%/5.5%。我们给予其目标市值1778亿人民币，对应目标价（2015.HK）约91港元、（LI.O）约23美元，对应15x2025P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：理想汽车核心预测：年度 图表2：理想汽车核心预测：季度