4月工业企业利润数据解读：利润回升下的弱补库

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 2.《补库初现端倪——8月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-27 3.《利润增长为何放缓？——9月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-27 4.《补库尚显波折——10月工业企业利润数据解读》2023-11-27 5.《利润为何明显回升？——11月工业企业利润数据解读》2023-12-27 6.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 7.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 8.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 证券研究报告 宏观月报/2024.05.27 利润回升下的弱补库 ——4月工业企业利润数据解读 核心观点 4月利润增速由降转升。2024年4月工企利润增速录得4%，较3月增速大幅回升超7个百分点。从工企利润的构成来看，4月工业企业的营收增速较3月有所回升，印证同期工业增加值和PPI增速改善，而营收利润率增速较上月大幅回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，在去年同期基数有所上行的情况下，营收利润率增速逆势回升。另一方面，4月企业成本和费用环比、同比增幅均有回落，指向企业成本端边际改善，推动营收利润率增速有所回升。此外，有两点值得关注。一是具体来看各行业利润增速，装备制造业持续发挥支撑作用，特别是电子和交运行业。受益于市场需求改善、工业品出口大幅加快，消费品制造业回升明显。二是库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是斜率仍较为平坦，而且从行业上来看，3月整体仍有近四成的行业库存处于去化过程，库存持续呈现弱补库态势，仍需等待国内需求进一步修复。 工业企业利润由降转升。4月，全国规模以上工业企业利润同比由3月-3.5%升至4%，增速回升7.5个百分点，指向企业利润出现明显改善。1-4月，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1-3月持平，继续保持平稳增长。分企业类型来看，各类企业利润增速均上升，其中私营企业利润增速改善最为明显，较3月上行13.6个百分点。从行业结构来看，除采矿业利润增速有所下滑外，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现明显回暖，即便剔除基数效应后，仍然呈现较大增幅。 营收增速回升，利润率略有改善。4月，规上工业企业营业收入由3月-1.2%升至3.3%，增速提高4.5个百分点，回升幅度较大，有力带动企业盈利改善。1-4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加 0.14元；每百元营业收入中的费用为8.42元，同比减少0.02元。从营收利润率上来看，4月工业企业营业收入利润率由3月份的4.9%回升至5%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，原材料行业和中游装备制造业利润率较3月分别回升0.6和0.3个百分点，采矿业和消费品行业利润率则走低。 弱补库仍在持续。4月末，工业企业产成品库存增速上升至3.1%，已连续4个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也已连续5个月回升至5.7%4月末产成品周转天数下降至20.8天，较3月下降0.3天。4月份工业企业库存销售比回升至57.8%，但仍低于去年同期水平。整体来看，在外需有所改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的库存弱回补已较为清晰，未来如果随着需求端持续改善，补库进程或也将有所提速。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）3 图2.各行业企业库存状态4 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%）4 图4.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%）6 4月利润增速由降转升。2024年4月工企利润增速录得4%，较3月增速大幅回 升超7个百分点。从工企利润的构成来看，4月工业企业的营收增速较3月有所回升，印证同期工业增加值和PPI增速改善，而营收利润率增速较上月大幅回升，这也是本月利润增速上行的主要动力。其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，在去年同期基数有所上行的情况下，营收利润率增速逆势回升。另一方面，4月企业成本和费用环比、同比增幅均有回落，指向企业成本端边际改善，推动营收利润率增速有所回升。 此外，有两点值得关注。一是具体来看各行业利润增速，装备制造业持续发挥支撑作用，特别是电子和交运行业。受益于市场需求改善、工业品出口大幅加快， 消费品制造业回升明显，其中造纸、文教工美、家具、印刷和纺织行业利润增速高位领跑。二是库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是斜率仍较为平坦，而且从行业上来看，3月整体仍有近四成的行业库存处于去化过程，库存持续呈现弱补库态势，仍需等待国内需求进一步修复。 图1.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年3月 2024年4月 变动幅度 8 6 4 2 0 -2 -4 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存持续回补，但斜率较为平坦。4月末，工业企业产成品库存增速上升至3.1%，已连续4个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也已连续5个月回升至5.7%。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业已经处于主动补库的过程之中，但金属制品、家具以及服装等行业仍在经历被动去库，且3月整体仍有 超四成的行业库存去化。一方面，海外需求仍在修复，而国内需求或受益于近期落地的房地产政策，企业补库或将有所改善；另一方面，PPI走势仍较稳定，修复节奏依然偏缓，导致库存回升斜率较为平坦。随着外需继续修复，叠加设备更 新、消费品以旧换新以及房地产新政等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。 图2.各行业企业库存状态 有色冶炼 化工 被动 去库 医药 皮毛制鞋 文工体娱 通用设备 造纸 采矿 橡胶塑料 计算机 仪器仪表 主动 补库 印刷 专用设备 汽车 运输设备 木材加工 石油加工 化纤 农副食品 金属制品 电气机械 主动 去库 家具 服装 非金属矿物 黑色冶炼 食品 纺织 被动 补库 -6 -4 -2 0 2 4 6 4 3 营2收增1速变0 化 % --1 ）-2 -3 -4 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为3月较1-2月变化，营收增速为4月较3月变化 工业企业利润由降转增。4月，全国规模以上工业企业利润同比由3月-3.5%升至4%，增速回升7.5个百分点，指向企业利润出现明显改善。1-4月，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1-3月持平，继续保持平稳增长。分企业类型来看，各类企业利润增速均上升，其中私营企业和外资企业利润增速改善最为明显，较3月分别上行13.6和9.7个百分点。从行业结构来看，除采矿业利润增速有所下滑外，原材料、装备制造和下游消费品行业的利润增速均出现明显回暖，即便剔 除基数效应后，仍然呈现较大增幅。 图3.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/422/822/1223/423/823/1224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 装备制造业持续发挥支撑作用。1-4月份，在41个工业大类行业中，有31个行业 利润同比增长，占75.6%，行业增长面比1-3月份扩大7.3个百分点。分行业看，除采矿业有所回落，原材料、加工组装和消费品行业均有回升。1-4月份，采矿业受煤价下降、产量减少影响，利润同比下降18.6%。1-4月份，装备制造业利润同比增长16.3%，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的行业板块。 其中，电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动，利润大幅增长75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29%。受益于市场需求改善、工业品出口大幅加快等有利因素，1-4月份，消费品制造业利润同比增长12%，回升态势明显，其中造纸、文教工美、家具、印刷和纺织行业利润增速高位领跑。 图4.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 22/422/822/1223/423/823/1224/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速回升，利润率略有改善。4月，规上工业企业营业收入由3月-1.2%转为 3.3%，增速提高4.5个百分点，回升幅度较大，有力带动企业盈利改善。1-4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.34元，同比增加0.14元； 每百元营业收入中的费用为8.42元，同比减少0.02元。从营收利润率上来看， 4月工业企业营业收入利润率由3月份的4.9%回升至5%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，原材料行业和中游装备制造业利润率较3月分别回升0.6和0.3个百分点，采矿业和消费品行 业利润率则走低。 图5.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/418/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 弱补库仍在持续。4月末，工业企业产成品库存增速上升至3.1%，已连续4个月回升，剔除价格因素影响后，实际库存增速也已连续5个月回升至5.7%。4月末产成品周转天数下降至20.8天，较3月下降0.3天。4月份工业企业库存销售比回升至57.8%，但仍低于去年同期水平。整体来看，在外需有所改善、价格稳中有升的背景下，工业企业的库存弱回补已较为清晰，未来如果随着需求端持续改善，补库进程或也将有所提速。 图6.剔除价格因素后的产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/418/1219/820/420/1221/822/422/1223/824/4 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场