“新质”是工业数据齐好转的“生产力”

宏观点评：工业数据齐好转的“生产力”

背景概述

2024年5月，东吴证券研究所发布的研报指出，工业数据呈现出积极转变的趋势，主要体现在以下几个方面：

1. 利润与制造业PMI同步提升：随着制造业采购经理指数（PMI）连续两个月位于荣枯线之上，以及制造业投资增速的持续表现良好，4月份工业企业利润同比增速成功实现由负转正。

2. “新质生产力”行业表现突出：引领工业企业利润增长的行业主要是那些包含较高“新质”因素的行业，如电子设备、运输设备等，这不仅提振了部分民营和外资企业的信心，也反映出科技进步和设备更新改造政策的积极影响。

3. 中下游行业的贡献：在4月份，中下游工业企业的利润同比增速达到15.4%和16.5%，显著高于上游行业。这一趋势主要得益于科技激励政策的推动和出口形势的改善。

4. 公用事业利润上升：电力、热力生产和供应业利润总额同比增速为34.9%，这得益于工业生产加快、发电量增长，与工业端生产偏强的局势相吻合。

5. 民营企业和外资信心恢复：4月份，私营企业和外资企业的利润同比增速分别为7.7%和13.5%，显示出这两类企业信心的回升。

6. 补库存信号：1-4月工业企业营收累计同比升至2.6%，同时产成品存货同比升至3.1%，这标志着库存周期开始传递积极信号，可能进入主动补库存阶段。

关键发现

• “生产更强”：在“量、价、利润率”的拆解中，4月份表现为“量上价下、利润率正增”的情形，工业生产的优异表现成为拉动利润的关键。
• 信心回暖：4月份制造业民间投资相对于整体投资的同比增速开始拐弯上行，中小企业制造业PMI也处于景气区间，表明民营企业和外资的信心正在逐步回归。
• 补库存积极：库存周期的积极信号，预示着可能正处于或即将进入主动补库存的位置，但需关注需求端的修复情况，以避免补库存过量。

风险提示

• 政策定力超预期的风险；
• 出口超预期萎缩的风险；
• 信贷投放量不及预期的风险。

结论

2024年5月的工业数据显示，多个维度的数据均呈现积极趋势，特别是在利润、制造业PMI、投资等多个层面表现出协同增长的迹象。政策支持、科技创新、以及市场需求的改善共同促进了工业生产的活力。然而，报告同时也提醒了潜在的风险因素，包括政策变动、国际贸易不确定性、以及信贷环境的变化，这些都可能对工业增长带来挑战。