FICC&资产配置周观察：政府债发行略提速，利率延续震荡

总量研究 2024年05月27日 政府债发行略提速，利率延续震荡 ——FICC&资产配置周观察(2024/05/20-2024/05/26) 研究 FICC 证券分析师： 李沛S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？ 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15《.央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16《.日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21.《如何看待外汇存款准备金率调降？ 22.《美元指数缘何再度上破105？》 23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》 24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》 25《.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》 26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》 投资要点 多空博弈之下，中债利率延续震荡。地产扰动叠加供给预期因素逐步定价后，利率延续震荡。5月LPR报价按兵不动，符合预期。5月为传统缴税大月，对于银行体系的资金面形成 一定扰动。但市场表现来看，10Y国债利率于2.31%附近波动。在5月22日“24特国01”上市交易首日，交易所价格较银行间价格出现明显偏离。一方面，当前资产荒格局或仍然延续，高息资产选择空间大幅削弱的背景之下，居民长期财富管理配置对无风险资产偏好仍然较高。另一方面，交易所成交量明显低于银行间市场，边际交易资金的扰动提升了二级市场定价波动。但在多空博弈之后，市场有望回归理性。5月24日，20年超长期国债首发，边际利率2.49%，边际1.0509倍，全场4.337倍，金额400亿元。 政府债券发行节奏略提速。据财政部，1-4月全国政府性基金预算收入13484亿元，降7.7%国有土地使用权出让收入10536亿元，降10.4%。政府性基金预算收入主要来源包括土地 出让及专项债，政府预算支出主要用于基建。2020年以来，国债发行节奏整体后置，三季度开始发行提速规律较为明显。地方专项债节奏则是年中开始发力居多，而今年节奏更是缓于往年。2024年政府债发行情况看，年初至今，地方债发行规模节奏比国债发行节奏更为缓慢，但五月以来国债和地方政府债较前四个月发行进度明显提速。截至5月26日，国债发行总规模为4.53万亿元，总偿还量为3.46万亿元，净融资规模1.07万亿元。地方政府债已发行2.75万亿元，净偿还量为1.17万亿元，净融资规模为1.58万亿元。展望6月至9月政府债供给或明显提速，有助于尽快形成实物工作量，优化债市供需结构。但考虑到市场对债券配置的需求也较为旺盛，部分机构仍然存在欠配压力。货币政策方面，年内宽货币预期仍在，市场或仍对降息及降准进行博弈。存款利率调降趋势也将对广谱利率下行构成利多。当前至6月末我们仍维持债市震荡观点，10Y国债利率运行区间或为2.20%-2.40% 美联储5月会议纪要偏鹰，美债利率震荡上行。截至2024年5月24日，10Y美债利率收于 4.46%，较一周前小幅上行4bps。一方面，美联储5月议息会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧。其中美联储“传声筒”提到：由于通胀进展较为缓慢，美联储官员预计等待降息的时间将会更长。截至5月24日，CMEFedWatch预期9月累计降息25bps的概率收敛至43%，11月累计降息25bps的概率为78%，12月累计降息25bps及以上概率为100%另一方面，美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50美国5月Markit服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。 10年期日本国债收益率上破1%，为2012年以来新高。2024年5月22日，日本10年期国债收益率上行至1%上方，截至5月24日报收1.02%，为11年以来的最高水平。这可能源于日 本央行对长端日债增持量边际收敛有关。1年期及2年期的日债收益率分别为0.17%和0.35%。美日10年期利差仍维持340bp以上的倒挂，美元兑日元汇率为156.8。 原油价格震荡回落。市场担心美国高利率可能抑制需求增长，油价连续四个交易日下跌；关注美国汽油需求改善以及OPEC+会议决议；预计布伦特原油仍在80-85美元/桶区间波动。至5月17日当周，美国商业原油库存4.588亿桶，周上升183万桶；汽油库存2.268亿桶 27《. 荡》 复苏定价及供给扰动，债市或延续震 周下降95万桶。至5月24日，美国钻机数600台，周环比减少4台，较去年同期减少111台 其中采油钻机数497台，周环比不变，较去年同期减少73台。 28.《债市是否已处十字路口》 29.《海外流动性拐点初现》 风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点4 2.债券市场8 2.1.国内债市8 2.2.海外流动性观察9 2.3.基准利率及债市情绪10 3.商品市场11 4.外汇市场13 5.经济日历15 6.风险提示15 图表目录 图1主要资产表现情况汇总4 图22024年政府债发行情况一览5 图310Y-1Y国债利差5 图45月MLF及LPR报价按兵不动5 图5CMEFedWatch利率期货对美联储降息概率预测7 图6美国MarkitPMI7 图710年期日本国债收益率7 图8日本股市及日元汇率7 图9美国个人储蓄及其占可支配收入比重8 图10美国新房库存及建造支出8 图11公开市场操作货币净投放[逆回购]8 图12MLF+TMLF合计净投放8 图13银行间质押式回购总量8 图14IRS质押式回购定盘利率8 图15信用利差及10Y-2Y期限利差9 图16AAA同业存单利率9 图17美债收益率及期限利差走势9 图18美联储总资产及联邦基金利率9 图19美国成屋销售价格及房贷利率9 图20美国住房NAHB指数10 图21美国财政部TGA10 图22意、英、日海外国债收益率10 图23中美10年期国债利差10 图24央行政策利率走廊10 图25主要产品利率走势11 图26隐含税率“牛市下行、熊市上行”11 图27RJ/CRB商品及南华期货商品指数，点11 图28铁矿石与螺纹钢指数，点11 图29焦煤、焦炭价格，点12 图30铜价12 图31美元与油价12 图32农产品价格指数，点12 图33金银比价12 图34伦敦金现及伦敦银现12 图35国产锂价13 图36钴价13 图37英镑兑美元、欧元兑美元13 图38美元兑人民币汇率、美元兑日元13 图39外资对境内债券持有情况13 图40外资对境内股票持有情况13 图41银行代客远期净结汇14 图42人民币汇率与权益走势呈现一定同向性14 图43主要周度经济事件及数据15 1.资产配置周观点 图1主要资产表现情况汇总 主要资产周度表现： 美股＞国内黑色商品＞中债＞美债＞日债＞美元指数＞A股＞港股＞原油＞贵金属 权益 2024/5/24 指标名称 单位 现价 单位 本周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 上证指数 点 3088.87 % -2.07 -0.51 3.83 深证综指 点 1734.80 % -2.84 -1.21 -5.61 创业板指 点 1818.56 % -2.49 -2.14 -3.85 沪深300 点 3601.48 % -2.08 -0.08 4.97 恒生指数 点 18608.94 % -4.83 4.76 9.16 恒生科技 点 3799.47 % -7.61 2.67 0.93 日经225 点 38646.11 % -0.36 0.63 15.49 韩国综指 点 2687.60 % -1.36 -0.17 1.22 道琼斯工业 点 39069.59 % -2.33 3.32 3.66 纳斯达克 点 16920.79 % 1.41 8.07 12.72 标普500 点 5304.72 % 0.03 5.34 11.21 欧元区STOXX50 点 5035.41 % -0.57 2.32 11.36 英国富时100 点 8317.59 % -1.22 2.13 7.56 德国DAX 点 7195.03 % -0.08 2.52 8.54 法国CAC40 点 8094.97 % -0.89 1.38 7.32 DR001 % 1.77 bp 6.06 -16.62 11.79 DR007 % 1.82 bp 1.59 -28.61 -8.42 R001 % 1.81 bp 5.37 -19.35 -2.79 R007 % 1.82 bp 1.89 -26.70 -43 SHIBOR:隔夜 % 1.77 bp 4.70 -15.40 2.10 SHIBOR:7天 % 1.89 bp 1.00 -22.10 2.10 中债国债收益率:10Y % 2.31 bp 0.57 1.06 -24.19 国债期货收盘价格:10Y % 104.31 点 0.06 0.19 4.08 FR007IRS:1Y % 1.86 bp -7.00 -85 -32 同业存单收益率AAA:1Y % 2.10 bp -0.11 -1.9 -39.9 美国国债收益率:10Y % 4.46 bp 4 -23 58 中美国债利差:10Y bp 215 bp 3.4 1 110 10s2s美债利差 bp -47 bp -6 -12 6 10s3m美债利差 bp -100 bp 4 -23 -46 英国国债收益率:10Y % 4.16 bp 6 -21 54 德国国债收益率:10Y % 2.58 bp 10 3 56 法国国债收益率:10Y % 3.07 bp 6 -1 51 日本国债收益率:10Y % 0.92 bp 6 8 27 ICE布油 美元/桶 82.12 % -2.21 -6.53 6.59 NYMEXWTI原油 美元/桶 77.72 % -2.92 -5.14 8.47 伦敦金现 美元/盎司 2333.75 % -3.34 2.10 13.15 COMEX黄金 美元/盎司 2335.20 % -3.50 1.65 12.71 COMEX白银 美元/盎司 30.55 % -4.79 14.96 27.16 LME铜 美元/吨 10334.00 % -3.56 3.58 20.70 SHFE螺纹钢 元/吨 3788.00 % 1.94 3.61 -5.35 DCE铁矿石 元/吨 908.00 % 1.85 3.89 -7.25 南华有色金属 点 1831.16 % 0.02 3.89 18.18 南华农产品 点 1098.83 % 0.04 3.31 3.24 美元指数 点 104.7421 点 0.2489 -1.5948 3.3643 美元兑人民币 点 7.2447 点 0.0205 0.0031 0.1527 港元兑人民币 点 0.9272 点 0.0010 0.001