家用电器行业专题研究：物美且价廉

家电板块的持续超额表现与高胜率回归

市场表现概览：

2024年至今，家电行业表现出色，其指数涨幅达到17%，在一级行业中排名第二。子行业中，白色家电和小家电涨幅尤为显著，分别达到28%和21%，显示出行业内部的强劲表现。相较于同期Wind全A指数的下滑3%和沪深300指数的上升5%，家电行业的亮眼表现引发了市场对其估值的关注。

历史表现回顾：

自2007年以来，家电行业以其稳定的表现赢得了市场认可，大部分时间内跑赢市场或与市场持平，跑赢市场次数高达13次，仅有两次大幅跑输市场。2023年以来的强势表现更多被视为行业本色的回归。

当前估值分析：

目前，家电板块的市盈率为14.69倍，相对于过去五年（2013年至今）的平均市盈率17.44倍，当前估值略高于历史1倍标准差，对应历史分位数为24%，表明估值距离均值还有一定空间。年初至今，估值仅上涨了9%，仍有较大的上行潜力。

纵向与横向对比：

• 相对于Wind全A，家电板块PE为1.03，对应历史分位数为23%，较均值空间为8%，年初至今仅上涨了3%。
• 相对于沪深300，家电板块PE为1.27，对应历史分位数为9%，年初至今还略有下降1%。

经营层面的评估：

尽管家电板块在年初至今的表现抢眼，但与估值的变化并未形成同步增长。经营层面的好转和超预期表现并未在估值上有明显体现，市场对板块经营的定价可能仍未充分。

风险提示：

• 海外需求不及预期：全球经济不确定性增加，尤其是美国通胀和就业数据超预期，可能影响家电需求。
• 原材料成本上涨：大宗商品价格持续走高，可能对家电企业的盈利能力造成压力。
• 空调库存大幅积累：在需求疲软的情况下，若产业出货继续快速增加，可能会导致渠道库存积压，影响未来销售和价格。
• 外资大幅波动：外资持股比例较高的家电龙头，受外资流动影响，可能导致股价波动。

结论：

家电板块当前仍处于估值底部阶段，相对于历史平均水平仍有上涨空间。通过内外销的积极变化以及政策刺激，板块一季度业绩超预期，股息率和估值具有相对优势，政策因素也提供了催化剂。因此，我们认为当前是重视家电板块投资价值的时机，维持“强于大市”的评级，并推荐关注白电龙头、黑电龙头、扫地机龙头、后周期龙头等企业，同时建议关注可选小家电龙头的投资机会。然而，需要注意海外需求、原材料成本、库存管理以及外资流动等潜在风险。