家用电器行业专题研究：被低估的更新和政策弹性240519

白电需求超预期增长

市场表现概览：

2024年至今，家电内销市场表现优于预期，出货量方面，冰箱增速处于家电下乡政策之后的最佳阶段，空调在历史高基数上实现了双位数增长，厨电出货量亦好于地产预测的悲观预期，洗衣机和彩电企稳。零售端，白电产品保持双位数的销量增长，扫地机器人的增速亦在改善，主要小家电的增速有望在低基数上迎来反弹。

收入增长分析：

第一季度，白电企业的收入增长大多在大个位数及双位数之间，即使在安装卡面临高基数的压力下，龙头企业的表现也相对平稳。

需求解释：

传统解释家电需求的指标如地产销售、天气、宏观经济环境等难以解释当前的白电零售表现。更新需求的加速成为最合理的解释。我国冰洗彩消费早已进入更新主导阶段，空调近年来也逐步转变为更新主导，叠加家电下乡和快速城市化的加速，形成了集中更新的潮流。

政策支持：

国家政策层面积极推动消费品以旧换新，中央财政参与补贴回收环节，每年资金规模约为95亿，结合地方财政和企业补贴，总体资金量超过百亿级别。这为产业提供了边际资金增量，加速了更新需求的释放。

投资建议：

鉴于内销需求稳健向好，外销基数走高但仍保持韧性，品牌出海带来增量，政策面更新主导阶段的刺激有望给销售带来弹性。板块一季报超预期，股息率、估值具备相对优势，政策催化作用值得关注。建议关注白电龙头海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器等，同时推荐黑电龙头海信视像、扫地机龙头石头科技、科沃斯，后周期龙头公牛集团、华帝股份等。

风险提示：

1. 海外需求不及预期：美国通胀、就业数据频繁超出预期，大宗价格持续攀升，政策方向不确定性增加，可能导致需求下降。
2. 原材料成本上涨：家电成本中大宗商品占比高，如果价格大幅上涨，将影响企业盈利能力。
3. 空调库存积压：若产业出货持续快速增长，渠道库存可能会大幅增加，影响后续出货和价格。
4. 外资大幅波动：家电龙头外资持股比例高，若外资出现大幅流出，对股价有负面影响。