纸浆2024年6月月报：短期矛盾有限 注意6月宏观及产业同步走弱的可能

纸浆2024年6月月报 纸浆：短期矛盾有限 注意6月宏观及产业同步走弱的可能 方正中期期货汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 年月23日 •5月纸浆振幅相比4月略增，整体走势偏强，有几点原因：1、海外供应扰动还未结束， 2、浆厂继续上调美金价格； 3、商品市场继续交易“再通胀”及降息预期，资金轮动下纸浆跟随上涨。 •但与4月相似，国内成品纸继续走弱，除生活用纸外，其他纸类均有不同幅度下跌，需求进入淡季，纸厂利润承压； •截至5月23日，纸浆期货最高涨至6520元/吨，收于6280元，现货针叶浆银星报价6400元，桉木浆报价5850元。 •供应扰动暂时减弱，但4月全球对中国发运明显减少，影响后期到货，供应端偏利多； •需求下滑预期尚未兑现，成品纸产量同比仍较高，纸厂出货及盈利下降并未有效传导至开工回落，因此后续要跟踪成品纸价格能否企稳及纸厂开工； •海外经济存在波动但整体向上，外需有所好转，支撑外盘纸浆价格，同时分流对中国供应； •“再通胀”交易持续，但需跟踪6月关注美联储表态，美联储若偏鹰可能会带来前期火热的宏观交易降温； •综合分析，短期宏观交易有波动但未结束，同时产业端下游虽较差但尚未影响木浆需求，加之供应减量扰动，纸浆价格整体仍难跌，高位区间波动；6月中以后，要提防美联储转鹰及纸厂开工回落的可能，届时宏观+产业同步走弱，可能会带来明显利空，纸浆价格也将大幅回落。 •波动区间关注6000-6600元，盘面若出现明显回落，纸厂可考虑逢低买保远月。 •据PPPC统计，2024年4月W20产浆国化学商品浆出货量同比增加3.9%，1-4月出货量累计增加8.2%。 •4月针叶浆出货量同比增加3.6%，1-4月累计增加2.3%，阔叶浆出货量同比增加4.9%，1-4月累计增加14.1%，4月其他木浆出货 量同比减5.9%，1-4月累计减少8%。 •分地区看，1-4月全球商品浆对中国市场发运量同比增加9.1%，增幅明显收窄，3-4月针叶浆对中国发运量同比由增转降，1-4月对西欧发运量同比增加11.2%，北美增加5.6%，其他区域也有不同程度上升 （除拉丁美洲），4月同比增幅较大。 •从4月全球发运数据看，分流情况已有发 生，后期中国木浆到货量面临回落。 漂针木浆月进口量：万吨 中国纸浆月进口量：万吨 2020年 2021年2022年2023年2024年 2021202220232024E 90 400 80 350 70 300 60 250 50 200 40 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 漂阔木浆月进口量：万吨 2024年E中国纸浆进口量：万吨 2020年 2021年2022年2023年2024年 4500 190170 4000 150 3500 130 3000 110 2500 90 2000 70 1500 50 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 2017 201820192020202120222023 2024E •2024年4月中国木浆进口322万吨，环比增1.6%，同比增加8.4%；1-4月木浆累计进口1241万吨，同比增加9%。 •1-4月针叶浆进口量317万吨，同比增加11%，阔叶浆进口量532万吨，同比增加8%，非针阔叶浆进口量同比增加9%。 •2月以来纸浆进口量环比走平，同比增幅收窄，结合3-4月海外对中国木浆发运量同比转降，预计6月以后木浆进口同比也可能转降。 •UPM通知中国用户因芬兰罢工影响，4月供应减量；芬宝通知5月供应量为正常80%； •芬林芬宝通知中国用户，凯米生物制品厂事故引发的停产预计持续至6月底，停产10-12周，损坏设备更换需要在2024年四季度额外停产2个月； •5月1日，加拿大铁路工会宣布，加拿大两家铁路公司工人已投票授权举行罢工，最早于5月22日开始，但5月23日消息， 铁路工会消失在两个月内不太可能罢工； •5月6日，CMPC表示巴西南北遭遇最严重的自然灾害，影响道路运输，导致木材和其他原料供应难度加大，开机率降至产能80%； •5月10日，Canfor宣布由于加拿大BC省北部地区纤维供应受限，公司决定无限期暂停BC省一条木浆生产线，预计年减少针叶浆产量30万吨。 白卡纸产量：千吨 文化纸产量：千吨 1100 2020年 2021年2022年 2023年2024年 2021年 2022年2023年 2024年 1000 1400 900 1300 800 1200 700 1100 600 1000 500 900 400 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 800 1月2月3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 •2024年1-4月，中国机制纸和纸板产量4972万吨，同比增加14.7%，增幅相比1-3月扩大； •4月木浆纸产量环比季节性下降，同比表现分化。白卡纸产量维持历年高位，1-4月累计增加23%，生活纸月产量同比转增，1-4月产量累计下降1.6%，文化纸产量明显低于去年，1-4月双胶纸产 量同比增加1.1%，铜版纸产量下降5.3%。 生活用纸产量：千吨 卓创资讯：主要木浆纸月产量 2020年 2021年2022年 2023年2024年 2020年 2021年2022年2023年2024年 1200 360 1100 340 1000 320 900 300 800 280 700 260 600 240 500 220 400 200 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 1月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •综合看，根据卓创资讯统计口径，4月木浆纸产量同比增幅扩大，1-4月总产量同比增加5%，增幅明显低于2023年。 7 元/吨山东双胶纸价格 7,500 6,500 5,500 4,500 元/吨河北木浆生活用纸价格 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 •3-4月旺季，国内成品纸价格表现偏弱，木浆纸价格短暂上涨后，随即再次下跌； •进入5月，需求淡季临近，除生活用纸价格小幅上涨并创去年四季度以来新高外，其他木浆纸价格均继续下跌，白卡纸价格重回历史低位，文化纸价格也明显低于去年四季度高位。 元/吨山东双铜纸价格 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 元/吨山东白卡纸价格 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 1.400 1.300 1.200 1.100 1.000 0.900 0.800 0.700 双胶纸与针叶浆价格比值 1.400 1.300 1.200 1.100 1.000 0.900 0.800 生活用纸与针叶浆价格比值 •木浆下游主要纸类与木浆价格比值（表征其他费用固定下的生产利润走势）进入5月继续下行，截至5月下旬，白卡纸与木浆价格比值跌至近4年最低位，其他木浆纸价格与木浆比值也处于2023年以来最低水平； 1.300 1.200 1.100 1.000 0.900 0.800 0.700 铜板纸与针叶浆价格比值 1.800 1.600 1.400 1.200 1.000 0.800 0.600 白卡纸与针叶浆价格比值 •纸厂盈利和纸浆需求的关系通过纸厂开工或产量连接，文化纸产量同比偏低已表征当前利润较差的现状，但白卡纸盈利虽受木浆上涨影响最大，但产量依然稳定，导致现阶段从成品纸总产量看，对纸浆需求还未形成显著利空，后期跟踪低利润是否会带来纸厂开工继续回落，进而施压木浆需求。 60 55 50 45 40 35 30 中国:非制造业PMI:服务业% 中国:制造业PMI% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:社会消费品零售总额:同比 •与成品纸需求关联度最高的应该是消费行业，投资、出口间接影响为主。 •4月国内依然是生产强而消费弱。4月工业增加值季调环比为0.97%，为2020年9月以来新高，社零季调环比为0.03%，属除2021和2022年以外的4月环比低点。 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 •消费中负增长较大的是汽车，需求明显转弱，其他同比负增长的主要是装潢、文化办公用品、化妆品，增速相对较快 中国限额以上行业:零售额月同比 2024年4月2024年3月 25 20 15 10 5 0 -5 -10 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 中国:M2:同比 中国:M1:同比 的是粮油食品、烟酒、体育娱乐用品、通讯器材。 •4月制造业PMI环比下滑，同样呈现生产指数好于订单的情况，但后者维持50%以上的扩张区间内； 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 •M1、M2增速继续下降，均处于历史最低位附近，地产行业修复疲软下，货币政策传导受阻。 •5月以来，国内政策刺激力度明显提升，主要集中在房地产端； •5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议强调要“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”、“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，同日央行等部门祭出取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、调整首套和二套房贷最低首付比例、设立保障性住房再贷款等一系列组合拳。 •房地产政策转变对于需求端预期形成提振，不过政策转变到见效需要一定时间，对于成品纸需求，短期仍要关注季节性 淡季影响。 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 70 65 60 55 50 45 40 美国:(ISM)制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 全球:制造业PMI •4月全球制造业PMI环比回落至50.3%，但仍在景气区间内； •分国家看，4月欧元区、美国制造业PMI环比下降，美国重回50以下，其他地区，东盟环比增至51%，印度、菲律宾、越南、巴西均较好，而日本、韩国维持50%以下，延续弱势； 56 54 52 50 48 46 44 42 40 东盟:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 欧元区:制造业PMI 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2