纸浆2024年5月月报：浆纸矛盾加剧，注意回调可能

纸浆2024年5月月报 纸浆：浆纸矛盾加剧注意回调可能 方正中期期货汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 年月20日 •4月纸浆价格短暂回调后继续上涨，并创去年三季度以来新高，有几点原因： 1、海外供应扰动仍频繁，芬兰罢工虽结束，浆厂也开始复产，但供应减量确已出现，浆厂通胀4月发货减量，同时加拿大传出罢工消息（还未执行）； 2、海外市场走势偏强，浆厂上调美金价格； 3、国外“再通胀”+国内“复苏”的交易热度升温，并扩散至纸浆市场。 •与此同时，国内成品纸涨价缓慢，且4月下旬以来白卡纸、文化纸价格下跌，成本传导不畅，浆厂走势进一步分化，纸厂利润承压，限制纸浆上涨空间。 •截至4月16日，纸浆期货最高涨至6480元/吨，现货针叶浆银星报价6350元，桉木浆报价5600-5700元，4月俄针美元报 价790美元，月亮820美元，美森810美元。 •4月以来木浆与成品纸走势进一步分化，纸厂利润下行幅度加大； •海外供应扰动暂时减弱，全球发运量仍在高位，中国进口量维持在去年均值水平； •5月以后成品纸需求逐步由旺转淡，价格上涨可能仍会承压走弱； •因此，目前成本传导不畅，纸浆基差较低且进口利润修复，一旦供应端利多影响下降，纸浆下跌压力可能加大，不过“海外再通胀”及国内复苏的交易逻辑目前仍未退去，这是中期需要关注的重要非基本面因素，可以关注其他板块商品走势，资金在不同板块及商品间轮动是纸浆后期面临的支撑。 •纸浆期货运行区间关注6000-6500元，阶段性转为区间内交易，后期盘面若出现明显回落，纸厂可考虑逢低买保远月。 漂针木浆月进口量：万吨 中国纸浆月进口量：万吨 2020年 2021年2022年2023年2024年 2021202220232024E 90 400 80 350 70 300 60 250 50 200 40 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 漂阔木浆月进口量：万吨 2023年E中国纸浆进口量：万吨 2020年 2021年2022年2023年2024年 4500 190170 4000 150 3500 130 3000 110 2500 90 2000 70 1500 50 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 20172018201920202021202220232024E •2024年3月中国木浆进口317万吨，同比增加9%； •一季度中国木浆进口919万吨，同比增加9.2%，月均进口量306万吨，与2023年持平。 •1-2月针叶浆进口量150万吨，同比增加22%，增幅较大，阔叶浆进口量276万吨，同比增加7%，相比2023年增幅明显收窄，非针阔叶浆进口量同比增加3%，2023年同比增加19%。 全球纸浆发运量：万吨 全球漂针浆发运量：万吨 2020年 2021年2022年 2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 550 220210 500 200190 450 180 400 170160 350 150 1月2月3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •据PPPC统计，2024年2月W20产浆国化学商品浆出货量同比增加12.8%，1-2月出货量累计增加10.2%。 •2月针叶浆出货量同比增加10.9%，1-2月累计增加5.3%，2月阔叶浆出货量同比增加16.9%，1-2月累计增加15.9%，2月其他木浆出货量同比下降17.1%，1-2月累计减少8.6%。 全球漂阔浆发运量：万吨 全球商品浆发运至中国量：万吨 310 2020年 2021年2022年2023年 2024年 220 2020年2021年2022年2023年 2024年 290 200 270250 180 230 160 210 140 190170 120 150 100 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月12月 •分地区看，1-2月全球商品浆对中国市场发运量同比增加23.5%，对西欧增加0.7%，北美增加6.2%，其他区域也有不同程度上升（除拉丁美洲）。 5 •2024年3月11日，芬兰运输工人工会（AKT）在港口举行为期两周的罢工，随着物流运输受限，多家芬兰浆纸公司受到影响： 1、MetsaBoard:预计暂时关闭Joutseno工厂并进行停机检修，该工厂年产能69万吨针叶浆。 2、StoraEnso：预计暂时关闭Varkaus工厂，该工厂年产能34万吨纸浆和42万吨包装纸。 3、UPM：Rauma、Jamsankoski、Kymi和Kaukas工厂暂停生产，四家工厂合计年产能157万吨纸浆和130万吨文化纸。 4、芬林集团：凯米浆厂从3月18日起停产，凯米浆厂纸浆年产量150万吨。 •本次芬兰停产共涉及纸浆产能400万吨，4月1日罢工结束，随即芬兰国内浆厂宣布复产，停产时间大概两周，对纸浆 供应影响不到20万吨，芬林芬宝对通知长协客户因长期停机和检修，4月无供应量。 •另外，智利工人联合会在4月11日开始了计划内的24小时全国罢工，对港口纸浆装卸有一定影响。 6 白卡纸产量：千吨 铜版纸产量：千吨 2020年 2021年2022年 2023年2024年 2020年 2021年2022年 2023年2024年 1100 500 1000 450 900 400 800700 350 600 300 500 250 400 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 200 1月 2月3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 •2024年1-2月，中国机制纸和纸板产量2241万吨，同比增加13.3%，增幅高于2023年。 生活用纸产量：千吨 双胶纸产量：千吨 2020年 2021年2022年 2023年2024年 2020年 2021年2022年 2023年2024年 1200 1000 1100 900 1000 900 800 800 700 700 600 600500 500 400 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 400 1月 2月 3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 •3月木浆纸产量环比普遍增加，但同比表现分化。白卡纸产量创历年新高，1-3月总产量同比增加23%；3月生活纸产量回到去年同期水平，1-3月产量同比下降3%，文化纸产量低于去年，1-3月双胶纸产量同比增加3%，铜版纸产量下降4%。 •综合看，根据卓创资讯统计口径，1-3月主要木浆系纸类总产量同比增加5%，但增幅明显低于2023年。 7 元/吨山东双胶纸价格 7,500 6,500 5,500 元/吨河北木浆生活用纸价格 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 •春节过后，国内成品纸市场阶段性走高，但涨幅较小，进入4月，成品纸价格开始有小幅走弱，其中以白卡纸和文化纸为主，跌幅在100-200元/吨。 •截至4月中旬，国内木浆纸价格普遍低于2023年四季度高位。 4,500 4,000 元/吨山东双铜纸价格 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 元/吨山东白卡纸价格 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 双胶纸与针叶浆价格比值 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 生活用纸与针叶浆价格比值 •木浆下游主要纸类与木浆价格比值（表征其他费用固定下的生产利润走势）3月以来开始回落，且只有生活用纸和铜版纸在2023年11月开始利润阶段性回升，但截至今年4月，其与木浆比价也跌至去年下半年以来低位，而白卡纸和双胶纸与木浆比价则持续回落。 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 铜板纸与针叶浆价格比值 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 白卡纸与针叶浆价格比值 •纸厂利润持续走弱后，对开工及纸厂需均会有不利影响，特别是旺季临近结束后。 中国:制造业PMI% 中国:非制造业PMI:服务业% 60 55 50 45 40 35 30 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:社会消费品零售总额:同比 •与成品纸需求关联度最高的应该是消费行业，投资、出口间接影响为主。 •一季度国内经济增速超预期，但存在分化，一是量价走势不一，量强价弱，二是生产较强，消费较弱，投资中地产仍较差。 中国限额以上行业:零售额月同比 2024年3月2024年1-2月 25 20 15 10 5 0 -5 -10 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 中国:M2:同比 中国:M1:同比 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 19-04 07 •3月社会消费品零售额同比增长3.1%，是最近7个月最低值，分行业看，同比增速偏低或回落的有服装、化妆品、珠宝、日用品、文化办公用品等。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 •3月中国PMI数据回到50以上，表明经济预期仍不差，只是微观感受较弱，包括地产下行对于居民消费预期的影响还在持续，3月M1、M2增速继续下降，居民新增短期贷款同比少增1000亿元。因此消费改善仍需经济进一步好转，或地产企稳，从而减轻对居民消费意愿的拖累。 70 65 60 55 50 45 40 美国:(ISM)制造业PMI 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 全球:制造业PMI •3月全球制造业PMI继续上升，创2022年7月以来新高，已连续3个月处于50以上，表征全球经济运行趋势向好。 02 42 02 32 02 32 02 32 02 32 02 22 02 22 02 22 02 22 02 30-60-90-21-30-60-90-21-30- 12 02 21- 12 02 90- 12 02 60- 12 02 30- 02 02 21- 02 02 90- 02 60- 56 54 52 50 48 46 44 42 40 东盟:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 欧元区:制造业PMI 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 •分国家看，除欧元区制造业PMI环比回落，并继续在46%的偏低区域外，其他主要海外经济体制造业PMI均出现上升或维持在50以上，美国时隔16个月PMI再