后期供应收缩，猪市表现料偏强

Page1 国信期货生猪月报 生猪 后期供应收缩猪市表现料偏强 2024年5月26日 国信期货研究 主要结论 5月生猪现货市场震荡上涨，下半月涨势明显加速，全国均价一举突破16元的心理关口，生猪供应减量及二育推动是猪价上涨的关键，生猪期货亦有一定上涨，但表现略弱玩现货，使得近端期货的高升水得以消化。往往后来看，根据能繁母猪及仔猪出数据来看，二季度末及三季度是国内肉猪理论出栏量缩减的关键兑现期，预计后期供应压力将有减轻，现货整体有一定上行概率，但同时需要关注行业在看涨预期下的压栏及二育行为对行情波动节奏的影响。从需求端来看，国内需求表现总体平淡，在整体肉类供应充足及居民收入放缓的背景下，需求仍会压制猪价的上行空间。从期货来看，近端LH2407合约高升水问题在现货走强后已经得解决，后期与现货联动会更明显，基于供应收缩及季节性规律，预计后期易涨难跌。主力LH2409后期仍处供应改善预期支撑，但市场亦会担心后期二育后置供应的压力，预计表现偏强震荡为主。综合来说，生猪市场进入供应收缩的关键时期，就整体基本面背景及市场情绪来说，建议震荡做多思路为主。价差方面考虑LH7-LH9正套为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 5月生猪现货市场震荡上涨，下半月明显加速，全国多地标猪价格突破16元的关注心理关口，并打破 3月的高点。此前市场担忧天气升温、肥标猪价差收窄后，大肥猪出栏会给5月现货带来压力，但5月上半月猪价表现仍然坚挺，加之规模场月末缩量，暗示行业供应压力并不如预期的大。随着价格季节性转旺预期增强，二次育肥者在未能等到猪价调整的低点后主动入场，猪价开始快速上行。期货来看，5月屠宰均重及屠宰量的环比下降，使得期货对行业活体库存冲击的担忧减弱，期货再次关注后期潜在的供应收缩及季节性旺季的利多因素而走高，但到5月下旬，随着现货加速上涨及二育情绪的升温，近远月强弱关系有所改变，79月差开始走高。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态1、生猪产能趋于平衡 根据官方统计数据，2024年4月份末全国能繁母猪存栏3986万头，同比下降6.9%；环比减少0.1%；较2022年底的高点减少9.2%。总体来看，国内生猪产能去化进度良好，已经回到合理区间，国内未来供需格局趋于平衡。但随着仔猪价格的持续高位运行及预期的改善，能繁母猪存栏下降趋势或已经临近结束。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、2024年二三季度出栏或有所收缩 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据但10月-1月连续环比下跌，2-4月所回升，但仍处于偏低水平，意味着二三季度出栏压力减轻。根据统计局数据，一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比 减少2244万头，下降5.2%；环比减少2572万头，下降5.9%。其中，能繁母猪存栏3992万头，同比减少 314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。考虑不包含母猪的肉猪存栏为36858万头，同比减少5%。由于亦可推算，二三季度生猪出栏同比将有明显的收缩。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、4月猪料产销量环比下降 根据涌益咨询的调研，4月份样本企业猪料产销量下降5.3%，分品种来看各类猪料也是下降居多，其中育肥猪下降8%，教保料下降2.5%，母猪料下降2.3%，但后备母猪料增加0.85%，主要是仔猪价格的上涨刺激了母猪的补栏。 图：育肥猪料产量（单位：万吨）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、均重上升，肥标猪价差偏弱 根据卓创统计，生猪宰后均重在4月下半段有短暂下降，但5月未能延续下降趋势，反而开始上行。从肥标猪价差来看，5月肥标猪价差下降到低位区间震荡，整体上不太利于压栏及二次育肥的操作。由能繁母猪及出生仔猪数据推算后期肉猪出栏量将下降，从而使得市场对二季末及三季度猪价预期较为乐观，前期市场担忧5月气温上升，大肥猪集中出栏，会导致现货走弱，但5月以来现货市场实际表现明显好于预期，二次育肥在未能等到猪价的下跌后，开始转变思路主动入场，与屠宰场争抢标猪，导致标猪供需紧张，这成为肥标猪价偏弱及均重上升的关键驱动因素。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货卓创资讯 5、屠宰量环比下降屠宰毛利偏低 根据卓创监控数据，5月以来，国内样本企业生猪屠宰量稳逐步下降，同时鲜销率保持低位稳定的状态，屠宰毛利继续下行。整体来看，5月屠宰量反映出供应的逐步收缩，同时二育入场亦截留了部分猪源，影响到屠宰量的提升。而从鲜销率及屠宰毛利来看，整体消费表现为一般。 图：春节前后样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、猪肉进口减少冻品库存继续去化 根据海关数据，2024年1-4月国内猪肉产品进口总量34万吨，同比上年的67万吨减少近一半，猪肉 及杂碎进口为74万吨，比上年105万吨亦明显下降。1-4月总体肉类进口为222万吨，比上年的254万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，5月略有企稳，到目前已经低于去年的水平。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 5月生猪现货市场震荡上涨，下半月涨势明显加速，全国均价一举突破16元的心理关口，生猪供应减量及二育推动是猪价上涨的关键，生猪期货亦有一定上涨，但表现略弱玩现货，使得近端期货的高升水得以消化。往往后来看，根据能繁母猪及仔猪出数据来看，二季度末及三季度是国内肉猪理论出栏量缩减的关键兑现期，预计后期供应压力将有减轻，现货整体有一定上行概率，但同时需要关注行业在看涨预期下的压栏及二育行为对行情波动节奏的影响。从需求端来看，国内需求表现总体平淡，在整体肉类供应充足 及居民收入放缓的背景下，需求仍会压制猪价的上行空间。从期货来看，近端LH2407合约高升水问题在现货走强后已经得解决，后期与现货联动会更明显，基于供应收缩及季节性规律，预计后期易涨难跌。主力LH2409后期仍处供应改善预期支撑，但市场亦会担心后期二育后置供应的压力，预计表现偏强震荡为主。综合来说，生猪市场进入供应收缩的关键时期，就整体基本面背景及市场情绪来说，建议震荡做多思路为主。价差方面考虑LH7-LH9正套为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。