生猪月报：后期供应恢复 猪市表现料偏弱

Page1 国信期货生猪月报 生猪 后期供应恢复猪市表现料偏弱 2024年10月27日 国信期货研究 主要结论 10月生猪期货市场震荡走低，主力LH01合约一度逼近15元/公斤的水平，LH11-1月价差震荡反复，价差运行区间较9月末有所上移。现货方面，长假之后消费短期走弱，而养殖端出栏仍较多，现货略偏低，之后随着二育入场抄底，现货一度反弹，但整体供需仍宽松，现货价格短暂反弹再度下行。往后来看，根据官方口径，由于母猪的生产效率的提升，全国新生仔猪数量3月份开始持续增 加，按照6个月的育肥周期计算，正好对应秋冬消费旺季，市场供需匹配度比较 好，其中7-9月新生子猪环比增速较高，对应于春节前后旺季转淡的时间窗口，届时供需矛盾会比较大。从育肥猪饲料的销量来看，过去几个月，环比增速明显，反映中大猪存栏环比提升较快，预示着未来2--3个月肥猪上市量将较之前上升。从节奏上来看，10月以来肥标猪价差明显走高，大肥猪供应偏紧，加上现货价格回落，二育有部分入场，但整体力度较之前偏弱，反映二育行为趋于理性，综合来看，生猪供应恢复较快，但消费有季节性增长，预计猪价震荡偏弱为主。操作上，偏弱思路为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月生猪期货市场震荡走低，主力LH01合约一度逼近15元/公斤的水平，LH11-1月价差震荡反复，价差运行区间较9月末有所上移。现货方面，长假之后消费短期走弱，而养殖端出栏仍较多，现货略偏低，之后随着二育入场抄底，现货一度反弹，但整体供需仍宽松，现货价格短暂反弹再度下行。总体来看，出栏增多及消费表现偏弱仍是压制猪价关键，这供应继续增加的预期带来的压力亦在期货盘面形成一定的贴水结构。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能扩张相对谨慎 根据官方统计数据，2024年9月存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.2%；环比增加25万头，增长0.6%，基础产能继续小幅调增，继上月小幅下降后再次上涨。总体来看，尽管2024年以来仔猪价格大幅上涨，且下半年国内生猪养殖利润亦有明显恢复，但行业对未来盈利持续时间预期不是很强，导致养殖产能扩张相对比较缓慢，预计后期能繁母猪存栏延续小幅增长状态。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、2024年四季度及2025年一季度理论出栏增加明显 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据在6月-9月连续环比增速接近1%，我的农产品网的样本统计数据亦显示出相同的趋势。此外，根据农业农村部的监测，三季度全国新生仔猪数量持续较快增长，8月份环比增长0.7%，其中规模猪场新生仔猪数量连续3个月高于4000万头，这对于明年春节后猪价走 势将产生影响。根据统计局数据，三季度末，全国生猪存栏42694万头，同比减少1535万头，下降3.5%； 环比增加1163万头。扣除能繁母猪存栏后推算商品猪存栏38632万头，同比减少1357万头，下降3.4%。 而从民间机构的样本数据来看，国内商品猪存栏亦连续回升，整体意味着2024年四季度及2025年一季度商品猪理论出栏量将继续增加。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、猪料产销量环比上升，预示着接下来几个月理论出栏量增幅较大 根据饲料工业协会的统计，2024年1-3季度，全国猪饲料产量10229万吨，同比下降6.8%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降12.5%、7.7%、4.7%，猪料产量同比下降与生猪存栏的下降相匹配，但环比来看，猪料表现出较好恢复。根据商业机构的样本数据，2024年7-9月育肥猪料环比保持了较高的增长，增速与去年同期相近，意味着从环比角度来看，未来几个月出栏增幅至于不弱于去年。 图：猪料产量（单位：万吨）图：育肥猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、肥标猪价差走阔，二育虽有增多但弱于去年 根据卓创统计，生猪宰后均重在9月以来呈现小幅走低的情况，表明大肥猪供应偏少，同时肥标猪价 在10月明显上升，亦证实市场大肥猪供应有一定缺口，这或许是由于前期压栏及二育的大肥猪在9月节 前有集中出栏，从而导致了10月的大肥猪的减少。而连续走高的肥标猪价差也在一定程度刺激了新一轮的二育入场，涌益统计的养殖场二育销售占比来看，10月亦有了明显的提升，但较去年同期还是偏弱。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 图：二育销量占比（单位：%）图：育肥舍利用率（单位：%） 5、屠宰量先跌后涨，消费表现偏弱 根据卓创监控数据，10月以来，国内样本企业生猪屠宰量先缓跌后反弹，同时鲜销率偏弱，屠宰毛利表现亦偏低。整体来看，10月屠宰量下降，价格表现偏弱，基本反映节后消费偏弱的现实。 图：样本企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2024年1-9月国内猪肉产品进口总量79万吨，同比上年的128万吨减 少约50万吨，猪肉及杂碎进口为172万吨，比上年217万吨亦明显下降。1-9月总体肉类进口为494万吨，比上年的570万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年以来，国内冻品一直处于去库存的状态，10月略有回升，与消费偏弱基本对应。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 6、仔猪及饲料价格走弱助推未来成本下降 10月以来随着猪价继续走弱，国内生猪养殖利润亦快速压缩，其中外购仔猪由于前期仔猪购进价格较高，目前已经回到盈亏平衡的边缘。从仔猪价格走势来看，6月是全年高点，7月下跌，8月走平，9月继续下跌，对应来说，意味外购仔猪理论出栏成本在11月仍较高，12月下跌，1月走平，2月快速下跌。 图：生猪养殖利润（单位：元）图：当周断奶仔猪未来出栏成本（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 10月生猪期货市场震荡走低，主力LH01合约一度逼近15元/公斤的水平，LH11-1月价差震荡反复，价差运行区间较9月末有所上移。现货方面，长假之后消费短期走弱，而养殖端出栏仍较多，现货略偏低，之后随着二育入场抄底，现货一度反弹，但整体供需仍宽松，现货价格短暂反弹再度下行。往后来看，根据官方口径，由于母猪的生产效率的提升，全国新生仔猪数量3月份开始持续增加，按照6个月的育肥周 期计算，正好对应秋冬消费旺季，市场供需匹配度比较好，其中7-9月新生仔猪环比增速较高，对应于春节前后旺季转淡的时间窗口，届时供需矛盾会比较大。从育肥猪饲料的销量来看，过去几个月，环比增速明显，反映中大猪存栏环比提升较快，预示着未来2--3个月肥猪上市量将较之前上升。从节奏上来看， 10月以来肥标猪价差明显走高，大肥猪供应偏紧，加上现货价格回落，二育有部分入场，但整体力度较之前偏弱，反映二育行为趋于理性，综合来看，生猪供应恢复较快，但消费有季节性增长，预计猪价震荡偏弱为主。操作上，偏弱思路为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。