24Q1业绩同比大增，多款光刻胶有望持续放量

2024年05月26日 公司点评 公买入/维持 司 研彤程新材(603650) 究 24Q1业绩同比大增，多款光刻胶有望持续放量 走势比较 10% 23/5/26 23/8/6 23/10/17 23/12/28 24/3/9 24/5/20 (2%) 太(14%) 平(26%) 洋(38%) 证(50%) 券彤程新材沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)6/6 限总市值/流通(亿元)162.19/162.19 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现 营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净 利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助 剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 39.66/20.4 吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光 刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分 券<<Q3业绩同比大增，高端光刻胶取得 研重大突破>>--2023-11-14 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123020025 辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测 2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,944 3,514 4,272 4,976 营业收入增长率(%)17.74% 19.37% 21.59% 16.49% 归母净利（百万元）407 490 590 740 净利润增长率(%)36.37% 20.49% 20.51% 25.30% 摊薄每股收益（元）0.68 0.82 0.98 1.23 市盈率（PE）48.97 33.11 27.47 21.93 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 634 744 945 1,292 1,853 营业收入 2,500 2,944 3,514 4,272 4,976 应收和预付款项 756 811 967 1,176 1,370 营业成本 1,900 2,247 2,669 3,215 3,731 存货 388 431 512 616 715 营业税金及附加 10 14 14 18 22 其他流动资产 560 559 649 763 870 销售费用 73 92 106 129 152 流动资产合计 2,338 2,544 3,073 3,848 4,808 管理费用 170 174 207 265 298 长期股权投资 1,383 1,580 1,580 1,580 1,580 财务费用 60 58 79 87 92 投资性房地产 6 5 5 5 5 资产减值损失 -6 -6 0 0 0 固定资产 907 1,488 1,937 2,159 2,269 投资收益 166 225 268 312 375 在建工程 1,078 580 340 220 160 公允价值变动 15 12 0 0 0 无形资产开发支出 372 363 424 485 545 营业利润 302 427 513 625 779 长期待摊费用 17 19 24 30 36 其他非经营损益 4 0 1 2 1 其他非流动资产 3,099 3,298 3,942 4,861 5,967 利润总额 306 427 514 626 779 资产总计 6,861 7,334 8,253 9,339 10,561 所得税 25 23 28 39 44 短期借款 879 475 375 275 175 净利润 281 404 487 587 735 应付和预收款项 766 653 775 934 1,084 少数股东损益 -17 -2 -3 -4 -5 长期借款 959 1,274 1,668 2,036 2,404 归母股东净利润 298 407 490 590 740 其他负债 1,114 1,427 1,568 1,641 1,710 负债合计 3,719 3,829 4,387 4,886 5,373 预测指标 股本 596 600 600 600 600 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 950 990 920 920 920 毛利率 23.99% 23.68% 24.03% 24.75% 25.02% 留存收益 1,534 1,893 2,381 2,971 3,711 销售净利率 11.93% 13.81% 13.94% 13.82% 14.86% 归母公司股东权益 3,042 3,408 3,772 4,362 5,102 销售收入增长率 7.74% 17.74% 19.37% 21.59% 16.49% 少数股东权益 101 97 94 90 86 EBIT增长率 -4.91% 31.06% 133.33% 20.18% 22.26% 股东权益合计 3,142 3,505 3,866 4,453 5,188 净利润增长率 -8.71% 36.37% 20.49% 20.51% 25.30% 负债和股东权益 6,861 7,334 8,253 9,339 10,561 ROE 9.80% 11.93% 12.99% 13.53% 14.50% ROA 4.35% 5.54% 5.94% 6.32% 7.00% 现金流量表（百万） ROIC 3.12% 3.87% 8.12% 8.60% 9.37% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.50 0.68 0.82 0.98 1.23 经营性现金流 103 184 489 575 737 PE(X) 61.66 48.97 33.11 27.47 21.93 投资性现金流 -536 114 -452 -395 -334 PB(X) 6.04 5.86 4.30 3.72 3.18 融资性现金流 303 -14 166 168 157 PS(X) 7.35 6.79 4.62 3.80 3.26 现金增加额 -104 291 201 347 560 EV/EBITDA(X) 62.06 54.15 20.15 16.78 13.84 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。