广告表现亮眼，游戏业务或将恢复增长

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）研究报告概要

关键要点：

• 收入表现：一季度收入达到人民币56.7亿元，同比增长12%，略高于市场预期的1%。
• 亏损情况：调整后净亏损为4.4亿元，优于市场预期的亏损5.0亿元，同比收窄57%，亏损率为7.8%，较去年同期减少12.5个百分点。
• 用户增长：日活跃用户数同比增长9.3%，达到1亿，月活跃用户数为3.42亿，同比增长8%，日均使用时长创历史新高，达到105分钟。
• 广告业务：广告收入增长强劲，同比增长31%，预计二季度将继续保持较高增速，同比增长约27%。
• 游戏业务：受老游戏衰退影响，游戏收入同比下降13%，新游《三国：谋定天下》计划于6月13日上线，预计将助力二季度游戏收入恢复同比正增长。
• 成本控制与利润率：毛利率持续改善，一季度毛利率为28.3%，同比和环比分别改善6.5和2.2个百分点。预计二季度毛利率有望环比小幅改善，推动三季度实现调整后营业利润转正。
• 投资与估值：调整后目标价至16.8美元/131港元，对应2024年2x P/S，维持“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧的风险。
• 用户增长不及预期的风险。
• 利润率不及预期的风险。

结论：

哔哩哔哩在一季度实现了收入和用户流量的稳定增长，广告业务表现出色，预计未来将保持增长势头。游戏业务虽然面临挑战，但新游上线有望提振业绩。成本控制和利润率的改善为公司带来积极影响，预计下半年将迎来盈利拐点。综上所述，维持“买入”评级，并调整目标价至16.8美元/131港元。